综合毛利率逐年改善，五技术四成果赋能业绩增长

2024年02月01日 公司研究●证券研究报告 洲明科技（300232.SZ） 公司快报 综合毛利率逐年改善，五技术四成果赋能业绩增长投资要点2024年1月29日，公司发布《2023年年度业绩预告》。综合毛利率逐年改善，归母净利润同比增长预计超100%。公司年度综合毛利率逐年改善，毛利率改善主要有以下两方面原因：（1）公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容 +交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，公司业务附加值逐步凸显；（2）得益于公司连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，海外业务贡献持续发力。公司归母净利润同比有所增长，但是在费用控制方面仍存在改善空间。公司将持续通过组织架构优化、产品聚焦等方式提高运营效率和利润质量。预计公司2023年度实现归母净利润在1.31亿元–1.70亿元之间，同比增长105.46%-167.09%；实现扣非归母净利润在1.49亿元–1.93亿元之间，同比增长178.44%-261.98%。 五大技术紧抓AI发展机遇，以新质生产力全面增效客户价值。生成式AI席卷全球，同时也带给LED光显行业显著商业增量。LED技术广泛应用于商业文旅、教育会议、文娱体育等领域，丰富的应用场景更利于AI技术的落地与推广。（1）数字虚拟人UniAvatar：洲明科技数字虚拟人解决方案，现已拥有祁小蓦、Mark猫、神兽甪端等明星IP。这些IP形象涵盖了人像、萌宠等多种形态，它们依托洲明自研动捕系统、多模态交互等技术，能言、善听、会想、会看，无论是作为数字员工，还是个人分身，充分满足各领域表演、互动、直播等企业级/消费级/工业级需求。 （2）垂直多模态大模型LuminGPT：在相继成为微软、戴尔全球ISV合作伙伴，并获得GPT-4官方接入许可后，洲明打通关键技术通路，成功构建垂直行业的多模态大语言模型LuminGPT，完成从闲聊模式ChatGPT到专家模式LuminGPT的华丽转型。涵盖图文、动作、空间感知的多模实时互动，将为数字人应用等多场景使用提供“最强大脑“。（3）跨模态生产内容UniCMGC：以“跨模态生产内容”作为特性的洲明UniCMGC，将高质量实现“一句话能生成一个图像”等跨模态生产，尤其在结合LED屏显技术上，UniCMGC将以“多模态多场景”为特点，适用于教培、文娱、广电、企业、展陈等领域。（4）空间感知UniSP：洲明UniSP已经打造了包含2D传感器、3D传感器、穿戴式动捕在内的空间感知传感器硬件矩阵，借助UniSP，用户在进行多模态信息的输入后，将获得更智慧、更拟人化的情感交互体验。（5）虚拟拍摄系统UniStudio：LED虚拟棚已经开始尝试利用变革性的AIGC技术助力影视制作工作流，包含AI脚本、AI原画等前期创作，3D模型、数字人等中期拍摄，以及作品修复、AI渲染等后期制作。全球140多个虚拟棚，其中110多个选择洲明集团及旗下ROE，洲明科技将以丰富的数据和领先技术，将生产端与消费端创意互联。 四大成果从产品到平台，打造LED+AI生态。（1）全尺寸全息透明柜：全尺寸全息透明柜AvatarAIO以超高清3D透明屏幕为交互媒介，以跨模态生成为核心，实现触摸、拾音、空间感知等不同的互动反馈，21-85寸可选屏幕更能满足前台迎宾、展陈教育等全域应用。（2）元宇宙生态鱼缸屏：元宇宙生态鱼缸屏UniMiniMeta 电子|LEDⅢ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-02-01)5.55元交易数据总市值（百万元）6,072.20流通市值（百万元）4,930.15总股本（百万股）1,094.09流通股本（百万股）888.3112个月价格区间9.75/5.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-30.71-3.3514.73绝对收益-36.93-13.28-7.86 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告洲明科技：新型封装技术打开LED业务增长空间，借力AIGC构建公司业务发展新引擎-华金证券-电子-公司快报-洲明科技2023.12.25 利用LED大屏打造富有空间感的“中式山水风”鱼缸，产品内部微景观可透过手机APP一键切换，电子养宠、数字景观，无需打理、通电即用，海量素材来源自“光堡云平台”。（3）光堡云平台：光堡云平台是洲明为所有数字内容创作者提供的数字资产分享&交易平台，平台拥有丰富高精度的数字资产库、由众多艺术家组成的创作者社区等板块，致力打造标准化、高效率、高质量、低成本的3D资产供给。（4）光显内容堡盒UniMetaBox：光显内容堡盒UniMetaBox可互通鱼缸屏、会议一体机、全息设备、透明展示柜等本地多显示终端，并互联海量云端数字资产，透过简单易明的交互界面，普通用户也可以更便利的实现多模态交互服务与数字资产播控。 投资建议：2023年，全球半导体市场陷入低迷，终端市场需求疲软，下游需求低于预期。我们调整对公司2023年业绩预测，2023年至2025年营业收入为73.94/85.12/94.30亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润由原来2.93/3.95/5.03亿元调整为1.47/3.95/5.03亿元，增速分别为130.9%/168.5%/27.5%；对应PE分别为41.3/15.4/12.1倍。考虑到洲明科技深耕LED光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR虚拟拍摄、LED影院屏、AI虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。维持买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED显示技术发展引发的风险；AI相关发展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,229 7,076 7,394 8,512 9,430 YoY(%) 45.7 -2.1 4.5 15.1 10.8 归母净利润(百万元) 182 64 147 395 503 YoY(%) 54.8 -65.1 130.9 168.5 27.5 毛利率(%) 24.3 26.8 28.6 30.1 30.6 EPS(摊薄/元) 0.17 0.06 0.13 0.36 0.46 ROE(%) 3.6 1.1 2.7 6.7 7.9 P/E(倍) 33.3 95.4 41.3 15.4 12.1 P/B(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 2.5 0.9 2.0 4.6 5.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7301 6451 7111 7321 8369 营业收入 7229 7076 7394 8512 9430 现金 1592 1728 1535 1391 1675 营业成本 5474 5179 5282 5951 6547 应收票据及应收账款 1979 1740 2142 2268 2651 营业税金及附加 27 44 37 44 50 预付账款 252 207 180 289 235 营业费用 717 851 980 1050 1115 存货 2488 1876 2359 2386 2892 管理费用 322 344 311 361 399 其他流动资产 990 899 895 987 917 研发费用 304 349 398 402 456 非流动资产 3477 3406 3441 3722 3894 财务费用 88 -55 9 2 -7 长期投资 424 401 543 688 817 资产减值损失 -326 -394 -360 -429 -478 固定资产 1028 1504 1491 1597 1639 公允价值变动收益 5 -24 -9 -12 -13 无形资产 226 222 230 239 252 投资净收益 170 60 86 91 84 其他非流动资产 1800 1280 1178 1198 1186 营业利润 213 66 158 420 531 资产总计 10777 9857 10552 11043 12263 营业外收入 8 6 7 7 7 流动负债 5645 4814 5499 5683 6528 营业外支出 5 9 8 8 8 短期借款 345 496 459 453 462 利润总额 216 64 157 419 529 应付票据及应付账款 4037 3109 3958 3974 4813 所得税 48 12 30 81 102 其他流动负债 1263 1209 1082 1257 1252 税后利润 168 52 127 337 428 非流动负债 511 445 345 336 304 少数股东损益 -14 -12 -20 -57 -75 长期借款 316 175 126 103 70 归属母公司净利润 182 64 147 395 503 其他非流动负债 195 271 219 232 234 EBITDA 381 257 340 619 759 负债合计 6156 5259 5844 6019 6832 少数股东权益 -14 -28 -49 -106 -181 主要财务比率 股本 1094 1094 1094 1094 1094 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1681 1678 1678 1678 1678 成长能力 留存收益 1853 1890 1990 2256 2590 营业收入(%) 45.7 -2.1 4.5 15.1 10.8 归属母公司股东权益 4635 4626 4757 5130 5612 营业利润(%) 66.7 -68.9 137.8 166.1 26.4 负债和股东权益 10777 9857 10552 11043 12263 归属于母公司净利润(%) 54.8 -65.1 130.9 168.5 27.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.3 26.8 28.6 30.1 30.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 2.5 0.9 2.0 4.6 5.3 经营活动现金流 15 703 227 307 663 ROE(%) 3.6 1.1 2.7 6.7 7.9 净利润 168 52 127 337 428 ROIC(%) 2.9 0.8 2.1 5.6 6.6 折旧摊销 171 204 198 213 245 偿债能力 财务费用 88 -55 9 2 -7 资产负债率(%) 57.1 53.4 55.4 54.5 55.7 投资损失 -170 -60 -86 -91 -84 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -563 129 -55 -161 71 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 320 434 34 7 12 营运能力 投资活动现金流 -489 -247 -165 -413 -345 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 589 -208 -255 -38 -34 应收账款周转率 4.1 3.8 3.8 3.9 3.8 应付账款周转率 1.6 1.4 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.06 0.13 0.36 0.46 P/E 33.3 95.4 41.3 15.4