2022Q3业绩点评：社区生态快速发展，降本成果初步体现，毛利率环比改善

事项： 哔哩哔哩22Q3实现营业收入57.94亿元，同比增长11%；GAAP下净亏损17.13亿元（去年同期为亏损26.77亿元）。Non-GAAP下净亏损17.63亿元（去年同期为亏损16.13亿元），亏损率同环比收窄。用户数据上，三季度MAU达3.33亿人，同比增长24.48%；DAU达9030万人，同比增长25.24%。公司财报中2022Q4收入指引为60-62亿元，同比增长4%-7%，环比持续改善。 评论： 社区生态健康发展，关注重点转向DAU。截至2022Q3，B站MAU已达到3.33亿，其中正式会员1.83亿（yoy+37%），付费用户达2850万（yoy+19%；对应付费率8.6%，连续两个季度环比略下滑）；DAU/MAU指标约27.15%，同比增环比略降；用户日均使用时长达96分钟，创历史同期新高；日均视频播放量同比增长64%达37亿，月均互动量同比增长41%达144亿次，体现社区用户粘性与活跃度的稳定增长。22Q3，B站活跃UP主数量同比增长40%，月均投稿量同比增长54%，拥有万粉以上UP主数量同比增长48%，创作者生态持续繁荣。此外，业绩会上公司明确表明用户增长重心从MAU向DAU转变，可持续关注后续DAU增长趋势以及变现效率提升。 广告环比复苏但仍有压力，直播业务稳健增长：截止2022Q3，广告业务营收13.55亿元（yoy+16%），占比23.4%，呈现环比复苏态势，主要系效果广告增速较快（同比增幅超50%），但仍受宏观扰动影响低于此前增速。展望后续，一方面，仍需密切关注宏观环境变化趋势；另一方面，关注Story Mode广告位释放所带来的增量，但Q4由于高基数同比增速仍有压力。电商及其他业务营收7.58亿元（yoy+3%），基本符合封控解除后改善预期。直播与增值业务同比增长16%至22.10亿，主要系直播驱动增长，大会员受内容上线延期影响承压。总体来看，Q3商业化进程已进入改善通道，但仍需关注后续进展。 游戏业务有所复苏，后续关注版号获取与产品上线。2022Q3游戏业务营收14.7亿元（yoy+6%，qoq+41%），占总营收25%，受益于国内外产品上线已环比复苏。展望后续，公司产品储备丰富，已有2款游戏获得国内版号+5款游戏计划海外上线，短期可关注新游上线以及版号获取节奏，中长期关注公司自研（董事长兼CEO陈睿11月亲自接管游戏业务线，投入决心坚定）及出海进展。 降本增效效果显现，亏损率收窄。2022Q3毛利率为18.20%（yoy-1.37pct，qoq+3.16pct），后续收入端改善有望带动毛利率回升。2022Q3销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为21.21%（qoq-2.67pct）/9.38%（qoq-3.37pct）/19.52%（qoq-3.53pct），费率控制明显。展望后续，公司将持续推进降本增效，22Q4将开启新一轮人员优化，预计控制成果将在明年体现。 盈利预测、估值及投资评级：根据Q3财报内容与亏损收窄，我们调整了此前预期。我们预测公司2022~2024年归母净利润分别为-76.82亿元/-54.97亿元/-19.42亿元（此前预测2022~2024年归母净利润分别为-79.80亿元/-56.61亿元/-20.08亿元），当前股价对应2022~2024年PE分别为-6.2/-8.6/-24.4X；预测实现营收分别为218.31亿元/272.54亿元/310.87亿元，给予3 XPS，对应2022年目标价为24.00美元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，中视频竞争格局恶化、游戏变现能力不及预期。 主要财务指标 一、用户及UP主相关数据 图表1哔哩哔哩月活跃用户（MAU）变化示意图 图表2哔哩哔哩日活跃用户（DAU）变化示意图 图表3哔哩哔哩付费用户变化示意图 图表4哔哩哔哩正式会员变化示意图 图表5哔哩哔哩日均视频观看量 图表6哔哩哔哩UP主活跃数量 二、营收及费用相关数据 图表7哔哩哔哩营业收入数据 图表8哔哩哔哩营业收入中各业务占比 图表9哔哩哔哩各部分费用（亿元） 图表10哔哩哔哩各部分费用率 图表11哔哩哔哩游戏业务及同比增速 图表12哔哩哔哩直播与增值服务及同比增速 图表13哔哩哔哩广告业务及同比增速 图表14哔哩哔哩电商及其它业务及同比增速 三、风险提示 疫情扰动，中视频竞争格局恶化、游戏变现能力不及预期。