2024 年欧洲展望

Outlookon EuropeJAN2024 Summary •包括德国在内的欧洲主要经济体要么进入衰退，要么作为货币调情条件咬。 •欧洲股市受到预期提振 降息，但我们的欧洲股票团队被市场开始时的市场水平所困惑 经济衰退。股票市场面临打击空气的风险口袋应该随着乐观情绪的全部影响而消退 自2021-2年以来的多次利率上升打击了国内。 到2024年，意味着降息，股市飙升：标准普尔500指数触及自2022年1月以来的最高水平，而泛欧洲STOXX 欧洲600指数触及22个月峰值（图表1）。 •尽管该地区的宏观经济前景毫无希望，欧洲股市与 历史和国际基础上，建议在那里仍可能是2024年股价上涨的空间。 •我们的欧洲固定收益团队也认为市场对欧洲即将降息的预期 过于乐观，尽管预计今年欧洲固定收益整体。 附件1 美国和欧洲股市反弹至2024年 总回报（索引至100）140 130STOXX欧洲600指数 120 欧洲公平 今年圣诞节对许多股权投资者来说提前了两周在不太遥远的未来降息的希望中 美联储（Fed）决定将联邦基金利率维持在5.25％-5.50%被广泛预期，但它也伴随着 鲍威尔主席的语气低于预期。对于市场参与者来说， 110 100 90Dec Jun Dec Jun Dec 标准普尔500指数 JunDec 鲍威尔通过指示基准利率来引导他内心的圣诞老人 2020 2021 2021 2022 2022 2023 2023 现在“可能处于或接近这一紧缩周期的峰值。” 随着美联储“点阵图”的发布，这显示了大多数美联储 Ošcials预计，到年底，联邦基金利率将保持在4.5%-4.75%。 截至2023年12月31日来源：FactSet RD22113 令人费解的市场反应一段时间以来，我们一直在预测中央银行将导致 对于所有的年终奖金，我们认为市场的繁荣 只是一个古老的市场格言的最新实例：它通常更好旅行而不是到达。我们相信股市可能已经 在这一旅程中领先于自己，特别是在 降息。事实上，我们的欧洲股票团队fiNDS股票市场对中央银行下一步将做什么的解释 令人困惑的地区。 对近期降息的最大乐观情绪似乎是在 美国，但欧洲的宏观数据最弱。最明显的是，德国经济的车轮正在缓慢旋转。它收缩了 2023年第三季度增长0.1%，而2023年第二季度增长微不足道（+0.1%） ， 尽管最近的前瞻性调查数据令人失望。 12月Ifo商业状况指数的读数良好 低于预测；最新的服务和制造业采购 经理人指数(PMI)显示，这两个行业仍然低迷；德国的失业率为5.9%，正在触及 与大流行高峰的距离。雪上加霜 是该国宪法法院最近的一项令人惊讶的裁决。它法令600亿欧元未使用的大流行借款不能 分配给清洁能源和工业项目。<unk>e削减开支- 包括运输、工业支持措施和绿色能源 和建设补贴-现在计划fi将由此产生的漏洞联邦政府的预算可能会进一步影响德国的经济边际增长。 在其他地方，法国和意大利的经济也停滞不前， 关于2023年第三季度GDPfi数据(分别为-0.1%和+0.1%)和最新的PMI调查数据(图表2)，尽管西班牙经济 表现略好，上一季度增长0.3% 一年，并在旅游业复苏的帮助下享受服务业的增长。 经济衰退。基于上述情况，这现在似乎正在展开 在欧洲的经济心脏地带。公认的智慧是 通常直到18个月后才会感觉到利率上升的影响。 因此，如果货币历史仍然是一个值得信赖的指南，这表明了对经济增长和失业的影响 现代最极端的紧缩周期正在发生 考虑到欧洲央行(ECB)，现在和还远未结束 最近在9月份提高了利率。增加了我们的谨慎，目前企业的资本成本处于较高水平，至少是 全球金融危机后15年的标准，风险 发生在关键部门或组成部分的某种形式的fi财务事故经济的发展更加突出。 不过，这可能会更加黯淡。而经济背景 显然是具有挑战性的，政策超调的最坏情况 seemstohavebeenavoided.Headlineandunderlyingcoreinfluation(剔除了波动的能源和食品成本)呈下降趋势 2023年美国和欧洲的轨迹：2.4%，年度 欧元区11月份的消费价格是最低的 自2021年7月以来的最低水平，仅略高于欧洲央行的2% 目标，尽管12月的行灰数显示上升至 2.9%。同时，全球部分地区的重要领先指标经济，尤其是美国国内，表明增长正在企稳，即使欧洲的情况不那么良性。鉴于速度和规模大多数主要中央银行采取的货币紧缩政策 在过去的两年里，全球经济和股市令人惊讶，也有些了不起。 欧洲企业：更便宜，更强大，正在改善返回，并返回现金 对我们来说，这看起来像是一个正常的经济周期。它使欧洲比其他地区的利率周期走得更远 世界，因此更接近降息。然而，我们不应该超越自己。中央银行可能会对 宣布战胜infi，并可能会花费他们的时间调整政策。因此，当前fi有很大的潜力 市场乐观情绪，这种乐观情绪很快就会消失，就像迅速。 附件2 欧元区制造业和服务业采购经理指数(PMI)表示收缩 索引 65 欧元区制造业PMI 60 欧元区服务业PMI 55 50 45 40Jun 2020DecJunDecJunDecJunDec 2020202120212022202220232023 截至2023年12月31日来源：FactSet 但是，尽管我们认为欧洲股票投资者应该在他们的 后卫进入2024年，我们通过再次注意到这一点来平衡这一谨慎该地区的股市估值保持在非常温和的水平 历史和国际标准。我们认为当前的经济欧洲的阴霾和平淡的近期前景已经出炉进入股价。一旦市场对 近期环境，欧洲股市仍有空间在2024年接地。 除非有新的能源冲击，在通胀压力下应该会继续在整个欧元区消退。同时，消费者需求 fi的信心很可能会受益于未来的工资增长 在fi中，提高实际收入：欧元区年度工资增长2023年第三季度加速至5.3%，远高于目前的水平消费价格在fi汇率中。 欧洲股市还有其他潜在的顺风。回报欧洲公司的股本(RoE)一直在攀升，在 与世界其他地区的RoE下降形成对比(图表3)。欧洲企业也一直在加强资产负债表， 欧洲净债务/EBITDA水平相对下降约20% 摩根士丹利资本国际世界指数。此外，欧洲公司利用估值下跌的优势，以两倍的价格回购股票他们的历史平均水平。再加上体面的股息收益率- 摩根士丹利资本国际欧洲指数目前收益率为2.9%-股东可能能够在某些情况下，期待高达10%的现金回报 附件3 按地区划分的大流行后股本回报率 索引 120 摩根士丹利资本国际新兴市场指数 110 摩根士丹利资本国际美国指数 100 90 摩根士丹利资本国际欧洲指数 80 JunDecJunDecJunDecJunDec 20202020202120212022202220232023 截至2023年12月31日来源：FactSet 接下来的12个月。 住宅物业市场特别有趣，基于 租金上涨和估值令人信服的前景：该行业是以其资产净值的一半进行交易。 2024年：前往民意调查 一如既往，总有意想不到的地缘政治机会事件颠覆了市场。在全球选举的丰收年中，投资者将有很多值得关注的地方，尤其是 今年晚些时候的美国总统大选，这可能直接影响制药等行业的命运。为了更多的东西 然而，立即，13日的台湾总统选举 1月将有助于确保关键的美中关系创下年度新高提高议程。 从更长远的角度来看，正如我们在最近的论文中详细介绍的那样 “欧洲股市：挑战误解”，Profile 近年来，欧洲股票市场发生了变化，即使 这一变化似乎已经超过了许多投资者。<unk>e大陆的股票市场变得更加关注增长行业，例如 技术、医疗保健和工业，较少受到周期性fi纳米和大宗商品部门。欧洲公司现在也他们更多的收入来自该地区以外。 至于特定fic机会所在的地方，我们相信有目前，许多欧洲全球领导人都很有价值 在环境技术方面，市场情绪 在过去的一年里，我们猛烈地离开了。在其他地方，我们发现了德国人 综上所述，普遍预期的全球利率转向2024年的周期可能会导致重新关注估值和总体上增加了对股票的胃口。两者都可能 对价格适中的欧洲股票来说是个好消息，特别是如果美元走弱，对许多全球投资者造成损失 他们最近可能过于关注美国。作为 欧洲经济可能在其他地区之前触底反弹 在世界范围内，不同的经济周期可能导致对资产的重新评估分配。毫无疑问，欧洲经济体的前景 在2024年仍然面临挑战。然而，令人头疼的低股本估值意味着欧洲股市可能不需要太多进展 今年的预期如此之低。 欧洲固定收益展望 欧洲央行收紧的货币政策越来越奏效。在 2023年初，欧元区的头标为8.6%； 截至11月的一年中已冷却至2.4%，仍略高于 央行2%的目标，但标志着欧洲央行有足够的进展12月基准利率维持在4.5%不变，为最高 22年的水平。 尽管金融危机中的欧元区正朝着正确的方向发展，但世行英格兰(BoE)的工作更重要，即使11月的 在fi中的数据带来了一些欢呼，就在圣诞节前，更大的- 标题和核心数字均低于预期。3.9%，英国的整体消费者价格仍远高于中央价格 bank’starget,whilecoreinflationstandat5.1%.Afteraphaseof 快速加息(连续14次)，英国央行在12月暂停，连续第三个月，英国基准利率保持不变 在5.25%。然而，暂停的决定是内部的主题辩论-货币政策委员会（MPC）的三名成员赞成再加息25个基点，而六个MPC 成员投票赞成现状。 Exhibit6 信用利差超过5年期德国国债 (%)2.6 (%)5.0 4.8 2.1 4.6 4.4 1.6 4.2 1.1 4.0 总体指数 AAA JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 202320232023202320232023202320232023202320232023 BBB BB[RHS] 3.8 0.6 3.6 截至2023年12月31日 来源：数据流 2023年：美好的一年 总体而言，2023年对欧洲fixed收入来说是一个好年头。所有细分市场以积极的表现结束了这一年(图表4)。在 我们认为中央银行已经赢得了与 在fi中的作用和2024年上半年降息的可能性政府债券收益率将在年底大幅下降(图表 5）。公司债券由于其风险下降，也表现强劲溢价(图表6)，耸耸肩的疲软的经济背景。 尽管许多投资者预测经济衰退风险会上升，但欧洲高收益债券的表现明显优于fi- 年内等级债券。 附件4 2023年欧洲固定收益表现 (%)15 14.34 12 11.79 9 8.19 7.61 7.15 6 6.19 5.55 3 3.58 2.84 0 截至2023年12月31日 来源：数据流 随着2024年的到来，欧元区的前景喜忧参半。而可以从显示在fi冷却中的数据中得出鼓励， 高工资增长，强劲的劳动力市场，衰退风险明显，PMI表明 经济活动。反向收益率曲线是另一个危机指标几十年来已经证明是有效的，这些表明 经济天气就在前方。 市场早在第一季度就开始下调欧元区利率 2024（图表7）。我们不同意，并相信市场也乐观。我们也预计今年会降息，但我们预计 欧洲央行将继续评估fi上半年的经济发展 如果适当的话，只在下半场进行修剪。<unk>是视图得到欧洲央行行长拉加德声明的支持，即降息 Exhibit5 10年期政府债券收益率 (%)5 意大利10年期政府债券 4 英国10年期政府债券 3 2 德国10年期政府债券 1 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 202320232023202320232023202320232023202320232023 截至2023年12月31日来源：数据流 Exhibit7 欧元区隐含利率 (%)4 3 2 1 0 欧元隔夜存款（ECB） 2024年3月 Jun2024 2024年9月 2024年12月 -1 2022 2023 截