国产涂布模头领军者，业绩持续高增

公司点评 曼恩斯特(301325.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池国产涂布模头领军者，业绩持续高增 2024年01月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 239.37 488.47 819.73 1,245.10 1,659.70 净利润(百万元) 95.17 203.14 353.08 511.53 665.18 每股收益（元） 0.79 1.69 2.94 4.26 5.54 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 2.76 4.52 26.66 30.92 36.46 当前价格（元） 60.19 P/E 75.90 35.56 20.46 14.12 10.86 52周价格区间（元） 60.19-117.68 P/B 21.77 13.33 2.26 1.95 1.65 总市值（百万）7222.80 流通市值（百万）1574.51 总股本（万股）12000.00 流通股（万股）2615.90 涨跌幅比较 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 事件：1月25日公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利润3.3-3.6亿元，同比增长62%~77%，扣非净利润3-3.3亿元，同比增长52%~67%；Q4单季度实现归母净利润0.8-1.1亿元，同比增长19%~64%， 39% 19% -1% -21% 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 曼恩斯特 -22.38 -18.15 -- 电池 -17.52 -24.08 -48.40 -41% 曼恩斯特电池 环比-13%~+20%，扣非净利润0.7-1亿元，环比-13%~+24%。 建设涂布技术产业化基地，稳固龙头地位。公司日前公告，拟与深圳市坪山区投资推广服务署签订相关投资监管协议书，建设涂布技术产业化基地，项目总用地约52亩，投资总金额约12.14亿元。涂布模头 属于非标定制化的易损品，工艺属性强，当下锂电行业扩产进度虽然放缓，存量改造及更新需求仍然较多。公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2022年市场占有率分别为19%、21%、26%和31%，为本土企业龙头，建设新产业基地将进一步提升公司产能以匹配需求，稳固龙头地位。 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 收购湖南安诚，布局储能领域。公司日前公告，以自有资金收购湖南安诚百分之51的股份。湖南安诚能提供储能一体化解决方案，通过收 购湖南安诚，能帮助公司拓展储能产业的业务布局，并进一步扩大公司规模，多向布局提高公司抗风险能力。 依托涂布领域技术优势，较早布局钙钛矿涂布设备。相较于其他涂布方式和真空蒸镀，狭缝涂布更有利于控制钙钛矿层大面积制备的均匀 性，且拥有优秀的材料利用率和较低制作成本，是目前主流的钙钛矿量产涂布工艺。公司在钙钛矿太阳能电池领域的涂布设备涵盖GW级 （2300×1200mm）、中试线（1600×1200mm、1200×600mm）等产 线以及各类实验室用小尺寸产品。其中，公司已有销售订单的基板尺寸主要为1200×600m及以下的小尺寸，部分订单已完成出货。 投资建议：公司是国产涂布模头龙头，技术积累深厚，并布局钙钛矿及储能业务，短期公司受锂电行业波动增速放缓，长期看好公司在锂 电领域的存量改造及国产替代逻辑，以及作为新增长点的钙钛矿涂布和储能领域。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.53、5.12、 6.65亿元，对应的EPS分别为2.94元、4.26元、5.54元，对应2024 年1月30日股价，PE分别为20.46倍、14.12倍和10.86倍，首次覆 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 盖给予公司“增持”评级。 风险提示：涂布模头产品迭代不及预期，新产品开拓不及预期，下游需求不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 239.37 488.47 819.73 1,245.10 1,659.70 营业收入 239.37 488.47 819.73 1,245.10 1,659.70 减:营业成本 67.47 152.81 276.84 458.53 641.54 增长率(%) 62.52 104.06 67.82 51.89 33.30 营业税金及附加 1.87 3.86 4.75 6.35 7.47 归属母公司股东净利润 95.17 203.14 353.08 511.53 665.18 营业费用 14.20 25.25 40.99 58.52 74.69 增长率(%) 57.96 113.45 73.81 44.87 30.04 管理费用 18.83 17.02 25.41 36.73 46.47 每股收益(EPS) 0.79 1.69 2.94 4.26 5.54 研发费用 22.10 40.13 59.84 87.16 112.03 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.07 0.78 -2.05 -6.66 -9.83 每股经营现金流 0.26 0.67 0.82 2.28 3.69 减值损失 -8.08 -19.26 -15.98 -20.54 -23.24 销售毛利率 0.72 0.69 0.66 0.63 0.61 加:投资收益 1.37 2.47 1.38 1.38 1.38 销售净利率 0.39 0.42 0.43 0.41 0.40 公允价值变动损益 0.07 0.25 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.29 0.37 0.11 0.14 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.09 0.90 0.82 0.71 0.67 营业利润 111.52 235.88 409.58 590.80 769.67 市盈率(P/E) 75.90 35.56 20.46 14.12 10.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 21.77 13.33 2.26 1.95 1.65 利润总额 110.64 235.95 409.15 590.38 769.25 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 16.12 31.05 56.65 79.70 105.17 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 94.53 204.89 352.50 510.68 664.08 收益率 减:少数股东损益 -0.64 1.75 -0.59 -0.85 -1.10 毛利率 71.82% 68.72% 66.23% 63.17% 61.35% 归属母公司股东净利润 95.17 203.14 353.08 511.53 665.18 三费/销售收入 13.83% 8.81% 8.35% 8.19% 7.89% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 46.25% 48.46% 49.66% 46.88% 45.76% 货币资金 83.55 70.88 1,501.09 2,577.67 3,187.04 EBITDA/销售收入 47.70% 49.81% 51.44% 48.14% 46.67% 交易性金融资产 60.07 110.32 1,080.00 280.00 120.00 销售净利率 39.49% 41.95% 43.00% 41.02% 40.01% 应收和预付款项 196.22 495.32 739.57 1,106.29 1,451.93 资产获利率 其他应收款（合计） 2.04 3.19 5.56 8.44 11.26 ROE 28.69% 37.49% 11.04% 13.79% 15.20% 存货 101.32 185.67 333.73 527.63 703.06 ROA 17.61% 19.89% 9.27% 11.02% 11.86% 其他流动资产 9.46 12.75 18.50 28.10 37.46 ROIC 109.26% 89.67% 82.06% 70.89% 66.61% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 38.65% 46.80% 15.95% 20.05% 22.00% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 42.37% 41.90% 18.72% 21.22% 22.05% 固定资产和在建工程 73.70 115.20 102.91 89.47 74.88 带息债务/总负债 8.21% 3.54% 1.99% 0.80% 0.25% 无形资产和开发支出 2.60 3.52 2.93 2.35 1.76 流动比率 2.35 1.91 6.19 4.91 4.48 其他非流动资产 11.36 24.54 22.87 21.21 21.21 速动比率 1.74 1.46 5.56 4.27 3.84 资产总计 540.33 1,021.39 3,807.17 4,641.15 5,608.59 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 1.28 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 108.97 211.78 337.14 549.98 762.19 总资产周转率 0.44 0.48 0.22 0.27 0.30 长期借款 15.86 16.91 12.08 7.42 3.13 固定资产周转率 4.75 6.87 12.39 20.73 31.42 其他负债 82.72 249.34 258.09 373.21 468.66 应收账款周转率 1.95 1.52 1.92 1.97 2.03 负债合计 208.83 478.03 607.31 930.62 1,233.98 存货周转率 0.67 0.82 0.83 0.87 0.91 股本 90.00 90.00 120.00 120.00 120.00 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 140.73 147.69 2,421.69 2,421.69 2,421.69 EBIT 110.72 236.73 407.10 583.71 759.42 留存收益 101.02 304.16 657.25 1,168.77 1,833.95 EBITDA 114.18 243.31 421.64 599.41 774.60 归属母公司股东权益 331.75 541.86 3,198.94 3,710.47 4,375.65 NOPLAT 95.39 205.30 351.16 505.34 656.01 少数股东权益 -0.25 1.50 0.92 0.07 -1.04 净利润 95.17 203.14 353.08 511.53 665.18 股东权益合计 331.50 543.36 3,199.86 3,710.53 4,374.61 EPS 0.79 1.69 2.94 4.26 5.54 负债和股东权益合计 540.