公司事件点评报告：2023全年营收增长，AIoT前景可期

证 券 研2024年01月26日 究 报2023全年营收增长，AIoT前景可期 告—瑞芯微（603893.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 53.1 222 418 418 日均成交额（百万元） 50.69-102.96 276.08 市场表现 (%)瑞芯微沪深300 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《瑞芯微（603893）：行业回暖带来业绩高增，智能座舱芯片有望持续放量》2023-11-01 2、《瑞芯微（603893）：Q2业绩逐渐回暖，AI带来发展新机遇》2023-08-23 3、《瑞芯微（603893）：巩固技术护城河，着力发展边缘端人工智能》2023-06-04 相关研究 公司研究 瑞芯微发布2023年年度业绩预告；预计2023年度公司实现营业收入21.3-21.4亿元，同比增长4.94-5.44%；预计归母净利润1.32-1.58亿元，同比减少46.88-55.96%；预计扣非归母净利润1.12-1.37亿元，同比减少20.59-35.08%。 投资要点 ▌实现2023全年营收增长，盈利能力短期承压 公司2023全年实现营收21.3-21.4亿元，同比涨幅达4.96- 5.44%。在全球电子产品需求下降的大背景下，叠加2022年下半年开始的客户去库存的余波影响，公司营收得以稳步增长主要原因为公司对AIoT多产品线进一步专业化运营，在以电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。公司2023年实现归母净利润1.32-1.58亿元，同比减少46.88-55.96%，主要原因是因为1)市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升,导致毛利率下降；2）非经常性收益的影响大幅减少，特别是对外投资公允价值变动收益和政府补助同比大幅下降。 ▌AIoT迎来加速，公司多领域持续深耕 2024年，全球消费电子行业将继续回温，AIoT将进入2.0阶段，产业将开启新一轮的强势增长。公司是国内人工智能物联网AIoTSoC的领先者，在AIoT核心技术、产品应用、市场渗透、客户资源方面积累深厚，具有先发优势。顺应AIoT发展趋势，公司深入应用场景，完善市场布局，建立了以产品线为导向的新营销体系，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，推出不同层次针对性解决方案。从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，公司为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及各类周边芯片和组件产品，终端应用覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。据ScenSmart资讯，2024年瑞芯微将发布RK3576AIoT专用芯片进一步完善产品矩阵，可用于平板电脑、电子墨水显示器、ARMPC和汽车电子等场景，集成独立6TOPSNPU，支持4K视频编解码，性能介于RK3588和RK3399之间。 此外，公司一直保持高额的研发投入，2023年上半年研发费用占营收收入的30.52%，持续推进新款芯片研发工作，不断迭代NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP，并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望受益后续边缘智能机遇。 ▌车载处理器落地放量，汽车前装布局有望迎来收获期 2023年上半年，公司在智能座舱、车机中控、仪表盘、车载音频、行车记录仪、MDVR、流媒体后视镜等多条产品线均已已导入数家国内知名新能源车企并实现量产，同时有两款基于RK3588M的乘用车问市。近期，RK3588M旗舰级车规芯片还凭借其卓越的性能及高市场认可度荣获“2023汽车芯片50强”的称号。此外，公司还获得了汽车领域两项荣誉，AUTOSEMO颁发的“技术生态合作奖”及高工智能汽车研究院颁发的“年度智能汽车行业TOP100创新企业”，展现了公司在智能网联汽车领域的行业地位。我们认为2024年汽车相关产品加速放量，将带动公司营收增长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为21.30、26.82、33.61亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股价对应PE分别为159.9、61.4、44.2倍。2023年半导体经历下游需求下行期，叠加2023年初受到2022年末客户去库存余波的双重影响，公司仍然凭借AI大模型发展带动的AIoT发展趋势，对AIoT多产品线进一步专业化运营，在以电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破，实现营业收入同比增长，随着2024年AI在边端侧的加速落地，公司的AIoT已有优势有望实现新的突破，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,030 2,130 2,682 3,361 增长率（%） -25.3% 5.0% 25.9% 25.3% 归母净利润（百万元） 297 139 361 501 增长率（%） -50.6% -53.4% 160.4% 38.8% 摊薄每股收益（元） 0.71 0.33 0.86 1.20 ROE（%） 10.2% 4.8% 12.8% 18.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,030 2,130 2,682 3,361 现金及现金等价物 711 633 419 153 营业成本 1,265 1,333 1,462 1,755 应收款 302 317 375 442 营业税金及附加 13 13 11 10 存货 1,464 1,512 1,570 1,649 销售费用 41 44 54 67 其他流动资产 247 253 293 342 管理费用 94 87 110 138 流动资产合计 2,724 2,715 2,657 2,586 财务费用 -3 -18 -12 -4 非流动资产: 研发费用 535 536 665 840 金融类资产 100 100 100 100 费用合计 666 649 817 1,041 固定资产 64 60 56 52 资产减值损失 -11 -7 -5 -3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 71 2 3 3 无形资产 101 96 91 86 投资收益 38 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 257 164 424 589 其他非流动资产 482 482 482 482 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 647 637 628 620 减:营业外支出 2 2 0 0 资产总计 3,370 3,353 3,285 3,205 利润总额 256 163 425 590 流动负债: 所得税费用 -42 24 64 88 短期借款 0 0 0 0 净利润 297 139 361 501 应付账款、票据 267 277 278 295 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 144 144 144 144 归母净利润 297 139 361 501 流动负债合计 411 421 423 440 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -25.3% 5.0% 25.9% 25.3% 归母净利润增长率 -50.6% -53.4% 160.4% 38.8% 盈利能力毛利率 37.7% 37.4% 45.5% 47.8% 四项费用/营收 32.8% 30.5% 30.5% 31.0% 净利率 14.7% 6.5% 13.5% 14.9% ROE 10.2% 4.8% 12.8% 18.4% 偿债能力资产负债率 13.3% 13.7% 14.0% 14.9% 净利润 297 139 361 501 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 1.0 折旧摊销 118 9 9 8 应收账款周转率 6.7 6.7 7.2 7.6 公允价值变动 71 2 3 3 存货周转率 0.9 0.9 0.9 1.1 营运资金变动 -1108 -60 -153 -179 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -622 90 219 334 EPS 0.71 0.33 0.86 1.20 投资活动现金净流量 1003 4 4 4 P/E 74.6 159.9 61.4 44.2 筹资活动现金净流量 -458 -165 -431 -598 P/S 10.9 10.4 8.3 6.6 现金流量净额 -77 -71 -207 -260 P/B 7.6 7.7 7.9 8.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 450 459 461 478 所有者权益股本 418 418 418 418 股东权益 2,920 2,894 2,824 2,727 负债和所有者权益 3,370 3,353 3,285 3,205 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华