全年营收预增，边端侧AI加速可期

2024年01月24日 公司研究●证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 公司快报 全年营收预增，边端侧AI加速可期事件点评：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入213,000万元到214,000万元，与上年同期相比，将增加10,032万元到11,032万元，同比增长4.94%到5.44%。预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润13,100万元到15,800万元，与上年同期相比，将减少13,943万元到16,643万元，同比减少46.88%到55.96%。。毛利率下跌及库存增长趋势已有效控制，营收全年同比、Q4环比均实现正增长：2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降，叠加2023年前几个月受到2022年第三、四季度开始的客户去库存余波的双重影响，使得公司经营面临着巨大的压力。从公司近两年单季度营收表现来看，2022年三季度公司单季度营收出现较大幅度下滑，为3.28亿元，同比下降51.60%，之后2022年Q4和2023年Q1的营收均处于相对较低位置，分别为4.59亿元、3.29亿元，主要为下游需求不景气叠加产业链去库存。2023年Q2公司营收逐步开始恢复到正常的水位，之后呈现出单季度环比持续正增长的态势，2023年Q2公司实现营收 5.23亿元，同比下降25.13%，环比增长58.87%，2023年Q3公司实现营收6.02亿元，同比增长83.26%，环比增长15.02%。根据公司发布的2023年年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入213,000万元到214,000万元，与上年同期相比，将增加10,032万元到11,032万元，同比增长4.94%到5.44%，2023年Q4实现营收中位数约为6.8亿元，单季度营收同比增长约为48%，环比增长约为13%。我们认为，在下游需求持续不景气的背景下，公司最近连续三个季度能实现单季度环比持续增长，主要受益于公司持续专业化运营所带动的产品线的持续突破，从侧面体现了公司快速的市场反应能力、强大的市场开拓能力和优秀的产品线布局等。由于公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少；以及晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利下降；根据业绩预告显示，2023年，公司归母净利润预计同比减少46.88%到55.96%，但公司着力优化产品销售结构，毛利率下跌及库存增长趋势均已得到有效控制。我们预计对于公司来说经营压力最大的时候已过，未来伴随着公司料号的持续布局和海内外各产品线的持续开拓，有望迎来业绩的持续增长。 新硬件形态持续发布，边端侧AI加速可期：自2022年底ChatGPT发布并火爆出圈，全球开启新一轮的AI竞赛，本轮AI技术突破所带来的是商业化落地的广阔前景，伴随着AIPC和AI手机的出现，以及AIPIN等AI硬件形态的出现，我们看到由于AI技术的不断突破带动了传统硬件产品的升级和新硬件形态的出现，本轮AI技术将推动人类进入新一轮技术革命。对于算力需求的演进，我们认为泛在算力发展大势所趋，从云端发展到边端侧趋势明确。2024年将是电子业以人工智能为主的大变动的一年。随着AI在边端侧的加速落地，公司将发挥AIoT已有优势，加快汽车电子多产品线，工业智能，工业视觉、检测，音频，机器视觉，机器人等AIoT产品落地；因应场景需求，推动各产品线深度发展。公司作为国内边端侧算力的优秀厂商，伴随着AIoTSoC芯片、AI专用芯片等产品线的突破，有望迎来新 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-01-24)52.16元交易数据总市值（百万元）21,808.21流通市值（百万元）21,783.36总股本（百万股）418.10流通股本（百万股）417.6312个月价格区间98.28/52.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.3-13.11-9.83绝对收益-16.1-18.78-31.46 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告瑞芯微：NPU满足基于Transformer架构的大模型需求，持续加强增量市场拓展-公司快报-瑞芯微（603893.SH）半年报点评2023.8.16瑞芯微：价格短期承压，Q2营收环比超预期-公司快报-瑞芯微（603893.SH）2023.7.16瑞芯微：人工智能再加速，AIoTSoC龙头多点开花-深度分析-瑞芯微（603893.SH）2023.5.21瑞芯微：业绩短期虽承压，结硬寨、谋远方-公司快报-瑞芯微（603893.SH）一季报点评2023.4.27 一轮业绩成长周期。 投资建议：考虑到2023年公司面临着下游需求不景气、产业链去库存、毛利率下降等诸多不利因素，我们将公司2023年至2025年营收预测由24.32亿元、31.56亿元、42.54亿元分别下调为21.39亿元、27.13亿元、36.52亿元，同比增速分别为5.4%、26.8%、34.6%，将归母净利润预测由3.56亿元、5.63亿元、7.69亿元分别下调为1.53亿元、4.28亿元、7.59亿元，同比增速分别为-48.6%、180.0%、77.4%，对应的PE分别为142.7倍、51.0倍、28.7倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,719 2,030 2,139 2,713 3,652 YoY(%) 45.9 -25.3 5.4 26.8 34.6 净利润(百万元) 602 297 153 428 759 YoY(%) 88.1 -50.6 -48.6 180.0 77.4 毛利率(%) 40.0 37.7 34.0 36.0 40.0 EPS(摊薄/元) 1.4 0.7 0.4 1.0 1.8 ROE(%) 21.1 10.2 5.1 13.4 20.3 P/E(倍) 36.2 73.3 142.7 51.0 28.7 P/B(倍) 7.7 7.5 7.3 6.8 5.8 净利率(%) 22.1 14.7 7.1 15.8 20.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2,832 2,724 2,994 3,276 4,024 营业收入 2,719 2,030 2,139 2,713 3,652 现金 669 711 1,613 537 1,569 营业成本 1,631 1,265 1,412 1,736 2,191 应收票据及应收账款 310 279 341 445 614 营业税金及附加 18 13 13 16 22 预付账款 116 59 126 109 207 营业费用 51 41 43 52 66 存货 474 1,464 699 1,961 1,397 管理费用 90 94 83 95 117 其他流动资产 1,262 210 215 224 237 研发费用 561 535 540 543 621 非流动资产 547 647 530 530 527 财务费用 -27 -3 -37 -40 -43 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -14 -9 -11 -15 固定资产 69 64 52 49 51 公允价值变动收益 95 71 50 80 50 无形资产 119 101 29 31 26 投资净收益 25 38 15 39 39 其他非流动资产 358 482 449 449 450 营业利润 606 257 151 430 767 资产总计 3,379 3,370 3,523 3,806 4,551 营业外收入 2 1 3 2 2 流动负债 485 411 515 574 778 营业外支出 1 2 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 607 256 152 430 767 应付票据及应付账款 269 267 331 405 524 所得税 5 -42 -1 2 8 其他流动负债 216 144 185 169 254 税后利润 602 297 153 428 759 非流动负债 43 38 38 38 38 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 602 297 153 428 759 其他非流动负债 43 38 38 38 38 EBITDA 743 405 243 428 765 负债合计 528 450 554 612 816 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 417 418 418 418 418 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1,337 1,424 1,424 1,424 1,424 成长能力 留存收益 1,205 1,148 1,216 1,414 1,788 营业收入(%) 45.9 -25.3 5.4 26.8 34.6 归属母公司股东权益 2,851 2,920 2,969 3,194 3,734 营业利润(%) 90.9 -57.5 -41.2 184.5 78.3 负债和股东权益 3,379 3,370 3,523 3,806 4,551 归属于母公司净利润(%) 88.1 -50.6 -48.6 180.0 77.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.0 37.7 34.0 36.0 40.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 22.1 14.7 7.1 15.8 20.8 经营活动现金流 290 -622 937 -1,002 1,146 ROE(%) 21.1 10.2 5.1 13.4 20.3 净利润 602 297 153 428 759 ROIC(%) 20.0 9.1 3.9 12.3 19.3 折旧摊销 157 170 126 30 29 偿债能力 财务费用 -27 -3 -37 -40 -43 资产负债率(%) 15.6 13.3 15.7 16.1 17.9 投资损失 -25 -38 -15 -39 -39 流动比率 5.8 6.6 5.8 5.7 5.2 营运资金变动 -482 -1,055 760 -1,300 489 速动比率 4.6 2.7 4.0 1.9 3.0 其他经营现金流 67 6 -50 -80 -50 营运能力 投资活动现金流 -964 1,003 56 89 62 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 0.9 筹资活动现金流 -156 -349 -91 -163 -176 应收账款周转率 11.6 6.9 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 7.1 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.71 0.37 1.02 1.82 P/E 36.2 73.3 142.7 51.0 28.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 -1.49 2.24 -2.40 2.74 P/B 7.7 7.5 7.3 6.8 5.8 每股净资产(最新摊薄) 6.82 6.98 7.10 7.64 8.93 EV/EBITDA 26.9 52.0 82.9 49.6 26.4 资料来源：聚源、华金证券研