光伏制造行业：中国光伏制造行业展望，2023年2月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2023年2月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现14 结论20 附表22 中诚信国际 光伏制造行业 中国光伏制造行业展望，2023年2月 2022年以来，我国光伏制造行业仍保持快速增长态势，各环节产能均处于加速扩张阶段。上游环节头部企业规模优势突出，但未来供需关系或将有所转变；中游环节市场竞争激烈、议价能力较弱，技术持续提升有望驱动盈利水平边际改善；全球光伏新增装机保持较高增速，预计未来我国光伏产业仍将保持大规模、高质量发展态势。在此背景下，光伏制造企业投融资需求大、债务规模不断上升，但得益于良好的经营获现水平和畅通的融资渠道，资本结构仍较为稳健，行业整体 财务风险相对可控。 中国光伏制造行业展望为稳定提升，中诚信国际认为未来12~18 联络人 作者 企业评级部 黄仁昊010-66428877-575 rhhuang@ccxi.com.cn 李洁鹭010-66428877 jlli@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态的水平。 摘要 硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一，在经历了近两年的价格上涨和扩产周期后，近期现货价格波动较大，未来供需关系或将有所转变，企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关注；硅片环节市场竞争加剧，头部企业规模优势突出、议价能力较强，并通过长单大规模锁定上游硅料产能，产品持续向单晶、大尺寸、薄片化趋势发展。 电池片和组件环节市场竞争激烈、议价能力偏弱，价格传导受阻，龙头企业加速多环节产能布局，或将缓解阶段性供需矛盾、改善盈利水平；近年来，电池片转换效率和组件功率持续提升，在海外市场需求复苏的提振作用下，我国光伏产品出口保持较高增速，未来仍将在终端市场占据主导地位。 在“碳中和”的大背景下，2022年以来全球及国内光伏新增装机规模保持较高增速，考虑到应用场景不断拓宽、产业链仍有降本空间、全球需求保持旺盛以及国家相关支持政策的大力推动，预计2023年我国光伏产业仍将保持大规模、高质量发展态势。 2021年以来，全球光伏装机需求保持旺盛，光伏制造企业收入及利润水平增至近年来高点，但原材料成本上升叠加终端降本导致光伏中下游企业毛利率空间承压，不同环节企业分化明显；行业投融资需求大，有息债务规模持续上升，对企业资金平衡能力提出较高要求，但整体偿债压力相对可控。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 光伏制造行业的信用基本面分析，主要是对近年来产业链上各环节的产销情况、影响供给和需求的相关因素以及产能扩张、技术路线、竞争格局等事项的分析，并对未来各环节的发展趋势做出判断。同时，通过观察原材料和产品价格波动、投融资规划等对行业财务状况的影响，进而分析企业盈利能力、现金流和杠杆水平等财务基本面的变化情况。本文指出，近年来全球装机规模快速增长，将有效促进光伏行业保持良好的市场需求，我国光伏制造产业快速发展，各环节产能加速释放，市场竞争愈发激烈，产品价格和产业链盈利能力受原材料价格影响很大，但头部企业具备的规模和一体化优势仍有望带来边际效应。目前行业运营环境良好，整体财务风险可控，行业信用水平稳定提升。 二、行业基本面行业概述 光伏是半导体技术与新能源需求相结合而形成的光电转换产业，近年来我国光伏产业充分利用自身技术基础和产业配套优势，且在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下实现了快速发展，形成了从上游晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工制造，到中游光伏电池片及组件的制造，再到下游光伏电站系统集成和运营等完整产业链。 光伏制造产业整体具有投资规模大、技术更新快、竞争激烈且各环节集中度较高等典型特征。近年来，随着下游需求的拉动以及平价上网的推进，光伏产业进入了新一轮大规模产能扩建阶段，整体投资规模大；同时，持续的降本诉求驱动行业技术不断更新，新产能的投入也带来了更高的转换效率和更优的产出结构，造成各环节均面临激烈的市场竞争。头部企业规模优势明显，凭借自身的技术优势和资金储备，不断提高优质产能，目前各环节前五大企业产业集中度均在50%以上，且产业链上游的集中度相对更高。此外，由于不同环节投产周期存在差异，存在一定的阶段性供需矛盾，部分龙头企业进行产业链垂直一体化拓展，布局多环节产能，以保障出货稳定性，并提高自身议价能力和竞争力。整体来看，在投资和技术研发的不断驱动下，我国光伏制造产业迅速壮大，各环节头部企业持续推进降本增效，光伏产品在全球领域占据主导地位，产业规模、技术水平、市场拓展和体系建设等方面均位居全球前列，光伏制造已成为国家战略性新兴产业之一。 2 光伏制造行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 图1：光伏制造产业链构成 图2：光伏制造各环节CR5产业集中度 100%90% 87% 80% 84% 70% 63% 60% 54% 50%40%30% 2019 2020 2021 硅料 硅片 电池片 组件 资料来源：《N型多晶硅电池组件技术路线图》，中国光伏行业协会(CPIA) 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 硅料—硅片 硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一，在经历了近两年的价格上涨和扩产周期后，近期现货价格波动较大，未来供需关系或将有所转变，企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关注；硅片环节市场竞争愈发激烈，头部企业规模优势突出、议价能力较强，并通过长单大规模锁定上游硅料产能，产品持续向单晶、大尺寸、薄片化趋势发展 作为光伏产业链的上游环节，硅料行业相比于其他环节具有投资规模大、技术壁垒高、建设周期和资金回收期长等特点，新增产能的平均投资成本在10亿元/万吨左右，建设投产周期约为12~18个月，爬坡期后实现满产则需要更长时间。因此，硅料供应属于光伏产业链的瓶颈环节之一，其产能决定了最终的光伏装机规模。 截至2021年末，全球多晶硅有效产能约67.1万吨/年，其中中国多晶硅产能约51.9万吨/年；2021年，全球多晶硅产量约63万吨，其中中国多晶硅产量占全球比重超过80%，但同期国内多晶硅表观消费量为61.9万吨，同比增长25%，仍存在一定的产能缺口。2022年上半年，中国多晶硅产量约36.5万吨，同比增长53.4%。随着下游环节扩产进程的加快，阶段性供需错配导致2021年以来国内逐渐出现硅料供应紧张的局面，光伏级多晶硅现货价格中枢持续攀升。2022年，光伏装机仍保持高景气度，8月现货价格已突破38美元/千克，达到全年峰值，加大中下游企业成本压力；进入四季度，随着硅片龙头企业推动产品降价、降低开工率，叠加持续的硅料产能释放预期，光伏级多晶硅现货价格出现拐点信号，短期内回落较大。2023年1月4日，时隔近四个月后，中国有色金属工业协会硅业分会（以下简称“硅业分会”）再度发布多晶硅采集价格，其中单晶致密料价格降至17.62万元/吨，较高位跌幅已超过40%，且价格跌幅和跌速超预期，大多一线上下游企业处于僵持观望中，市场供大于求态势逐步显现；1月18日，硅 3 光伏制造行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 图3：近年来中国多晶硅生产情况（万吨） 图4：近年来光伏级多晶硅现货均价走势（美元/千克） 60.0 45.00 51.950.5 40.00 50.0 35.00 40.0 30.0025.00 30.0 20.0015.00 20.0 10.00 10.0 5.000.00 0.0 2016 2017 2018 产能 2019 产量 2020 2021 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 资料来源：Wind，中诚信国际整理 业分会公布多晶硅价格止跌企稳。2023年，预计国内仍将有大规模新建硅料产能释放，供需关系或将逐步转变，硅料价格存在进一步下探的可能。 从生产技术及成本来看，三氯氢硅法（改良西门子法）是我国主流的多晶硅生产方法，其生产工艺相对成熟，根据CPIA数据，2021年国内该方法市占率为95.9%。此外，具备生产效率高和电力成本优势的硅烷流化床法产品形态为颗粒硅，2021年市占率小幅升至4.1%，随着生产工艺改进和下游应用拓展，市场占比有望提升。电力、金属硅和折旧是硅料成本主要组成部分，合计占总成本的80%左右，目前技术领先企业的平均生产成本可控制在4万元/吨以下；若未来硅料价格持续下行，成本管控水平一般的企业将面临较大的市场竞争压力。 硅料行业保持着头部企业较为集中的竞争格局。截至2021年末，硅料产能最大的四家企业分别为通威股份、协鑫科技、大全能源和新特能源，合计份额占国内硅料总产能比重超过85%；且上述企业目前仍有大规模扩产计划，其中2022~2023年预计投产年产能分别约为30万吨和60万吨。考虑到硅料扩产的投资压力和产业链供给的稳定性，在多晶硅供应出现紧缺、价格短期内快速上涨的情况下，各家硅料头部企业均有部分项目采用了与下游一体化组件龙头企业合资或参股共建的模式，目前规划建设中的合资项目产能超过50万吨，硅料企业有效绑定了下游优质客户、提高了产能消纳的确定性，也在一定程度上缓解了扩产项目的投资压力。但是，在近期多晶硅价格跌幅较大、未来仍有潜在下行压力的情况下，相关项目的预期经济效益势必会受到一定影响，新增产能的建设进度存在不确定性，行业扩产情况有待关注。 表1：硅料头部企业产能布局及扩产规划（万吨、万吨/年、亿元） 企业简称 2021年 产量 2021年 末产能 2022年末 规划产能 2023年末 规划产能 扩产项目 计划投资 项目进度 备注 通威股份 10.93 18.00 23.00 35.00 乐山二期5万吨高纯晶硅项目 40.10 2021年已投产 可转债募集资金26亿元 保山一期5万吨高纯晶硅项目 40.92 2021年已投产 -- 包头二期5万吨高纯晶硅项目 41.35 2022年已投产 可转债募集资金30亿元 4 光伏制造行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 乐山三期12万吨高纯晶硅项目 70.00 计划于2023年下半年投产 京运通和晶科能源在项目公司中分别持股34%和15% 云南通威二期20万吨高纯晶硅项目 140.00 计划于2024年竣工投产 隆基绿能在项目公司中持股49% 包头年产20万吨高纯晶硅项目 140.00 计划于2024年竣工投产 -- 协鑫科技 4.76 7.50 24.50 40.50 徐州3万吨颗粒硅项目 -- 2022年已投产 -- 乐山10万吨颗粒硅项目 -- 2022年已公告投产4万吨 -- 乌海10万吨颗粒硅和15万吨高纯纳米硅项目 -- 计划于2022年四季度投产 呼和浩特10万吨颗粒硅项目 90.00 -- 中环股份在项目公司中持股40% 大全能源 8.66 10.50 10.50 30.50 年产35,000吨多晶硅项目 40.88 2021年已投产 科创板上市募集资金 包头一期年产10万吨多晶硅项目 80.03 计划于2023年二季度投产 向特定对象发行A股股票募集全部资金 30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅项目 60.00 一期15万吨高纯工业硅项目计划于2023年三季度投产 -- 包头二期年产10万吨多晶硅项目 91.85 计划于2023年底建成投产 -- 新特能源 7.82 10.00 20.00 30.00 新疆生产线技改项目 -- -- 技改完成后，新疆生产线年产能增至10万吨 包头10万吨多晶硅项目 -- 计划于2022年底建成投产 晶澳科技和晶科能源在项目公司中各持股9% 年产20万吨高端电子级多晶硅项目 175.89 一期10万吨计划于2023年投产，二期10万吨计划于2024年投产 计划首次公开发行A股股票募集资金88亿元 注：硅料统计口径仅包括多晶硅或高纯晶硅；协鑫科技2021年产量不包含联营