近11年春节前后生猪价格复盘：春节后猪价是否存在季节性下跌规律？

2024年2月1日 总量研究 春节后猪价是否存在季节性下跌规律？ ——近11年春节前后生猪价格复盘 要点 近期生猪现货价格反弹明显，我们注意到“春节后肉价将季节性下跌”这一说法广泛流传，市场似乎认为24年春节前的生猪现货价格上涨是短期因素扰动，加之预期春节后需求淡季，担忧春节后肉价可能大幅回落。 结合我们在前期报告提出的中期生猪供需格局预测框架，我们对2013-2023年春节前后肉价走势进行复盘。我们发现：春节后肉价下跌主要发生在临近春节月份（上年12月-当年1月）能繁母猪存栏量隐含的供需未来格局处于平衡或者过剩的情形下；当临近春节月份时能繁母猪存栏量隐含的未来产能处于紧缺且向更紧缺方向移动时，春节后则继续演绎供给不足-肉价上涨行情。背后原因可能有两个：1）春节月能繁母猪存栏量不足，养殖户有肉价看涨预期，压栏等助推节后生猪供给不足的行为；2）临近春节能繁母猪存栏明显不足时，春节月前6个月能繁母猪已经去化到平衡偏紧状态，对应春节时生猪供给并不充裕。 因此我们认为，尽管从统计上看，春节后肉价下跌情形稍多，但背后的原因是能繁母猪存栏量充裕，猪肉价格回归节前合理位置或者演绎供给过剩逻辑。 2024年春节临近，节前现货肉价明显反弹的走势几乎成为定局，展望节后，由 于23年11-12月能繁母猪存栏量显示供需格局仍向更紧缺方向移动，只要1月能繁母猪存栏量不大幅增加、节前肉价相对于现在不出现异常冲高，按历史经验来看，我们预计春节后肉价下跌概率较低。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：宋朝攀 执业证书编号：S0930522030002010-56513042 songchaopan@ebscn.com 相关研报 《畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二》（2022-06-13） 目录 1、春节前后生猪价格季节性效应分析3 1.1、生猪中期供需格局预测框架3 1.2、2013-2023年春节前后生猪价格复盘4 2、风险提示5 图目录 图1：23年12月能繁母猪已出现供给紧缺信号3 图2：2013-2023年春节前后生猪价格走势4 表目录 表1：2013-2023年春节肉价走势结合供需缺口复盘4 1、春节前后生猪价格季节性效应分析 1.1、生猪中期供需格局预测框架 由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月，所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪存栏量应该保持稳定的比例关系，反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排。利用这个关系，我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口。 出栏系数=单季度生猪出栏/能繁母猪存栏lag6m 6个月后单季潜在产能=t月能繁母猪存栏*（t+6月上年同期出栏系数） 6个月后生猪潜在需求=t+6月上年同期单季度生猪出栏 历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期。 图1：23年12月能繁母猪已出现供给紧缺信号 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年3月-2023年12月，肉价截至24年1月 2023年12月末能繁母猪存栏为4142万头，环比下降。根据出栏系数法测算， 6个月后的24Q2潜在单季度生猪供给能力为16652万头，以23Q2单季度生猪出栏17649万头作为需求预测值，供给短缺约1000万头。我们看好肉价-生猪养殖行业盈利的共振上行周期。 1.2、2013-2023年春节前后生猪价格复盘 我们以河南-生猪（外三元）吨价格为观察对象，考察历年春节前后肉价走势。 图2：2013-2023年春节前后生猪价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所，2013.1.4-2024.1.30，单位：元/吨，注：若春节期间无数据点，以临近日期数据点标 记 简单统计来看，过去10年中有8次春节后出现生猪价格下跌或小幅反弹后下跌走势，似乎存在春节后肉价季节性下跌规律。 有7次临近春节前出现下跌走势，似乎节前备货等短期季节性需求增加的影响并 不明显。有6次春节前、后肉价表现大体一致（即在下表中字体颜色一致），这显示多数情况下，春节本身不改变供需格局，应该结合背后的原因来预测春节前后肉价走势。 年份 春节 （除夕-最后休息日） 节前肉价表现 节后肉价表现 6个月前母猪存栏量隐含的春节月生猪春节前（上年12-月-当年1月 供需缺口 母猪存栏量隐含的生猪供需缺 表1：2013-2023年春节肉价走势结合供需缺口复盘 2013 2/9-2/15 节前上涨 节后下跌至5月 过剩且向更加过剩移动 口 维持过剩 2014 1/31-2/6 节前下跌 节后下跌至3月底 平衡 平衡 2015 2/18-2/24 节前下跌 短暂下跌、3月上涨 紧缺向更紧移动 紧缺向更紧移动 2016 2/7-2/13 节前上涨 节后上涨 紧缺向更紧移动 维持紧缺 2017 1/27-2/2 节前上涨 节后下跌到5月底 平衡稍紧 平衡 2018 2/15-2/21 节前下跌 节后下跌 平衡稍紧 平衡稍紧 2019 2/4-2/10 节前下跌 节后上涨 紧缺向更紧移动 紧缺向更紧移动 2020 1/24-2/2 节前上涨 节后短暂上涨后下跌 紧缺向更紧移动 紧缺程度大幅回落 2021 2/11-2/17 节前下跌 节后下跌 大幅过剩 维持大幅过剩 2022 1/31-2/6 节前下跌 节后下跌至3月中旬 大幅过剩 过剩向平衡移动 2023 1/21-1/27 节前下跌 节后小反弹继续下跌 平衡稍紧 向过剩方向移动 2024 2/9-2/17 节前上涨 ？ 平衡稍紧 23年12月紧缺向更紧移动 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：1-2月春节月份生猪供需情况参考上年7-8月的生猪供需缺口，由于能繁母猪存栏量数据公布存在滞后性，春节时参考上年12月-当年1月供需缺口；绿色代表肉价下跌或生猪供给过剩，红色反之，黄色代表生猪供需基本平衡 结合供需缺口分析，我们看到春节前肉价较难预测准确。当6个月前预测供需格局处于非紧缺区间时，节前生猪价格下跌的比例为5/8，当6个月前预测春节供需格局为紧缺时，节前上涨比例为2/4。 至于春节后肉价走势，则和临近春节月份时的能繁母猪存栏量隐含的生猪供需缺口有高度相关性，当上一年12月-当年1月的供需缺口处于明显紧缺且紧缺程度 向更紧方向移动时，春节后肉价都上涨，反之当临近春节月份能繁母猪处于平衡或者过剩且变动不大时，春节后肉价都下跌。由于我们测算的供需缺口本质上是母猪存栏量偏离上年均衡的程度，从能繁母猪视角理解，我们分析背后原因可能有两个：1）春节月母猪存栏量不足，养殖户有肉价看涨预期，压栏等助推节后生猪供给不足的行为；2）春节月前6个月能繁母猪已经去化到平衡偏紧状态，对应春节时生猪供给并不充裕。简而言之，我们认为当春节前能繁母猪去化到偏紧状态且还在下降时，春节后肉价上涨概率较大，而当下正好符合这种情况，因此我们认为24年春节后猪肉价格下跌概率较低，预期至少维持目前水平，更远 期价格方向的展望，需等待2024年初的能繁母猪数据，以给予更多信息。 2、风险提示 报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，