食品饮料周专题：历年春节前后市场表现复盘-节后进入击球甜区

投资评级:看好(维持) 食品饮料 沪深300 上证指数 7% 0% -6% -13% -20% -27% 最近12月市场表现 节后进入击球甜区 ——历年春节前后市场表现复盘 核心观点 证券研究报告 分析师苏铖 SAC证书编号：S0160522120004 sucheng@ctsec.com 相关报告 1.《22Q4基金食品饮料持仓分析》 2023-01-26 2.《元旦消费恢复预演，渠道预期向上修正》2023-01-09 统计历年市场表现，春节过后食品饮料板块具有高胜率。1）春节过后，市场往往进入春季躁动行情，在宽松流动性及两会政策预期驱动下，中小盘成长风格表现活跃，食品饮料板块调味品、预加工食品、零食、软饮、保健品相关个股表现积极。2）两会过后，白酒、啤酒及预加工食品个股继续接力上涨，相对收益表现突出。3）拉长时间来看，春节至中报季期间，食品饮料板块收益率、胜率均有领先表现。期间行业进入库存消化阶段，上市公司淡季亦集中进行渠道梳理（加强动销拉动及价格管控等），提振市场信心——数据真空期乐观预期演绎阻力较小。 板块日历效应源于相似的季节性反馈及预期演绎机制。以白酒行业为例，我们将2016年以来白酒行情走势划分为（临近）上行周期、下行周期2类，可以发现同属上行/下行周期年份的板块行情，存在相似的走势节奏。以上行周期年份走势为例，上半年伴随需求复苏趋势逐步确立，白酒行情多有积极表现；三季度伴随全年预期逐步迎来验证，行情波动有所加大；四季度待中秋国庆反馈及政策预期明朗，行情走势则将再做方向选择。 景气趋势判断非常重要，元旦预演，春节多维观察，复苏趋势确立。景气抬头则容易形成趋势性投资机会，景气下行则更多是波动。2023年预判是食品饮料/白酒景气度温和抬升，逐步加强。22Q4防疫政策调整以来，23年元旦是“疫后”消费恢复的预演，元旦至春节期间，春运客流量、景区客流量和消费、电影票房、餐饮恢复持续环比改善同比提升，消费复苏迎来上行拐点。酒类消费恢复态势参考餐饮，乐观看元旦即进入右侧，谨慎看3月淡季后亦可认为进入基本面右侧。短期消费场景的恢复带来直接提振，中期有望逐步向消费信心提振、消费力恢复传导，特别伴随稳增长政策正反馈形成，商务消费需求有望接力个人/家庭消费回补，继续推动消费需求释放。 投资建议：维持近期核心看法：1）元旦以来消费数据好于预期，感染高峰后消费恢复确定性强，酒类渠道信心向上修正；2）持续看好2023地产酒，返乡消费热烈，宴席消费回补可期，群体动力较强，且后续继续随经济效果贝塔加强可持续；3）春节后淡季动销改善值得跟进观察，市场将会在3月份前后预期次高端业绩和渠道表现Q2改善，且春糖或成为重要节点催化；4）持续建议逢回调继续吸纳白酒和次高端；5)维持食品饮料板块、白酒板块“看好”评级。 风险提示：宏观经济仍有压力，整体需求修复速率存在低于预期风险；后续疫情影响虽减弱但或继续存在；食品安全风险，行业政策变动风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1周专题：历年春节前后市场表现复盘4 1.1统计历年市场表现，春节过后食品饮料板块具有高胜率4 1.2复盘白酒行业近年走势，年内表现具有相似的季节效应5 2板块观点：稳步复苏态势确立9 2.1元旦以来消费恢复持续演绎9 2.2投资观点：复苏确立，右侧可期9 3本周食品饮料板块综述11 3.1板块综述11 3.2板块估值12 图表目录 图1.白酒行业营收表现具有一定周期性5 图2.上行周期年份白酒板块指数走势6 图3.下行周期年份白酒板块指数走势6 图4.上行周期年份普五批价及行业库存变化7 图5.下行周期年份普五批价及行业库存(柱形,右)变化7 图6.白酒行业2016年走势复盘7 图7.白酒行业2019年走势复盘8 图8.2019vs2023白酒行业走势对比8 图9.疫情以来旅游数据相比2019年恢复情况9 图10.年初至今各行业收益率（%）11 图11.一周以来各行业收益率（%）11 图12.年初至今食品饮料子行业收益率（%）11 图13.一周以来食品饮料子行业收益率（%）11 图14.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）12 图15.白酒行业市盈率相对上证综指倍数12 图16.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）12 图17.非酒行业市盈率相对上证综指倍数12 表1.2010~2022年春节前后市场平均涨跌幅（%）统计4 1周专题：历年春节前后市场表现复盘 1.1统计历年市场表现，春节过后食品饮料板块具有高胜率 统计2010年以来春节前后行业涨跌幅表现，食品饮料板块在春节至中报季期间具有较好的相对收益表现。我们将春节前后时间段分别按照固定时长、事件节点、以及财报季进行划分统计，可见食品饮料板块在春节至中报季期间的收益率、胜率，相对宽基指数均有领先表现。 1）从短期维度看：春节前后2周食品饮料板块整体超额收益及超额胜率不甚明显，但调味品、零食、软饮、保健品在节后具有较好表现。由于市场对春节旺季备货一般自年底即开始进行预期演绎，春节过后板块走势更多体现为部分子行业补涨及预期差行情。 2）从事件节点看：两会前后食品饮料板块行情多点开花，并具有较好持续性。春节到两会期间，市场往往进入春季躁动行情，在宽松流动性及两会政策预期驱动下，中小盘成长风格表现活跃（创业板综指涨幅好于沪深300），食饮板块调味品、预加工食品、零食、软饮、保健品相关个股表现积极。而在两会召开到一季报期间，食饮板块白酒、啤酒及预加工食品个股继续接力上涨，相对收益表现突出。 3）从财报反馈看：春节至中报季期间，食品饮料板块收益率、胜率均有领先表现。期间行业进入库存消化阶段，上市公司淡季亦集中进行渠道梳理（加强拉动销出货及价格管控等），提振市场信心——数据真空期，乐观预期演绎阻力较小。 表1.2010~2022年春节前后市场平均涨跌幅（%）统计 起始时点 结束时点 食品饮料 白酒 啤酒 调味品 预制食品 行业指数 肉制品烘焙食品 零食 软饮料 乳品 保健品 Wind全 A 宽基指数 沪深300上证指数 创业板综 春节前2周 0.3 0.9 0.4 -0.2 -1.1 -0.4 -0.8 -2.4 -2.7 -0.6 -1.1 0.3 1.1 0.2 -0.4 春节前1周 1.0 1.0 1.4 1.0 0.4 0.9 -1.7 -1.0 -0.0 0.3 1.4 1.4 1.2 0.8 1.7 春节后1周 0.3 -0.3 1.2 1.4 1.7 0.6 1.0 2.3 3.0 1.6 3.4 1.4 0.1 0.8 2.3 春节后2周 0.5 0.7 1.1 2.9 0.7 -0.5 1.0 3.3 3.2 0.5 3.7 2.4 0.8 1.4 3.9 元旦 春节 -1.9 -1.7 -2.8 -1.5 -1.4 -0.1 -0.7 -2.6 -6.2 -0.3 -1.7 -1.7 -0.8 -1.7 -0.9 春节 两会 2.9 3.3 4.0 6.2 6.5 1.6 1.9 9.0 4.3 1.9 5.5 3.1 1.6 2.3 4.3 两会 一季报 3.6 5.0 5.5 1.9 5.0 -1.5 2.5 -0.3 2.2 2.0 0.6 0.4 -0.1 -0.1 0.3 春节 一季报 5.9 7.9 8.0 6.8 9.1 0.1 4.0 7.7 5.9 3.8 6.3 3.4 1.6 2.3 4.4 一季报 中报 6.8 9.2 2.2 6.0 8.6 -0.6 1.1 -4.6 2.1 5.0 3.2 0.8 -2.8 -2.7 6.6 中报 三季报 三季报 年底 -0.1 -1.2 1.5 -1.1 3.9 3.62.0 2.17.5 -0.2 7.9 -0.6-0.0 2.6 -0.5 1.2 1.2 0.8 1.1 5.7 7.2 3.6 7.0 3.2 4.5 3.0 3.1 4.5 3.4 1.2 春节 6月底 11.8 16.3 13.6 9.3 14.6 -0.3 8.6 7.9 14.0 5.4 5.1 3.5 -0.5 -0.2 9.6 春节 8月底 13.4 18.9 8.8 14.0 22.7 0.3 3.9 3.3 8.1 8.7 8.2 2.9 -2.0 -1.4 9.1 数据来源：wind，财通证券研究所 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0% 注：表中色阶表示胜率，色阶由红色到绿色代表胜率由高到低，不同胜率对应色阶如下： 1.2复盘白酒行业近年走势，年内表现具有相似的季节效应 进一步地，我们围绕食饮板块主要细分子行业白酒进行走势复盘，可以发现，板块日历效应源于相似的季节性反馈及预期演绎机制。我们将2016年以来白酒板 块行情走势划分为（临近）上行周期、下行周期2类，可以发现同属上行/下行周期年份的板块行情，存在相似的走势节奏。 参考白酒行业上市酒企营收增速，2016年以来行业景气筑底回升或持续上行的年份有：2016、2017、2019、2020年；行业景气见顶回落或下行的年份有：2018、2021、2022年。 图1.白酒行业营收表现具有一定周期性 营收-单季同比全部合计高端合计次高端合计地产酒合计 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind，财通证券研究所 注：此处选取上市酒企作为统计样本，高端指茅台、五粮液、泸州老窖，次高端指汾酒、舍得、酒鬼、水井坊，地产酒指洋河、今世缘、古井、迎驾、口子窖、金徽酒、老白干 以上行周期年份走势为例，上半年伴随需求复苏趋势逐步确立，白酒行情多有积 极表现；三季度伴随全年预期逐步迎来验证，行情波动有所加大；四季度待中秋国庆反馈及政策预期明朗，行情走势则将再做方向选择。 1）春节至一季报：复苏趋势逐步确立，推动行情稳步上涨。伴随春节消费反馈落地，上市公司年度规划/预期明朗，行业景气向上趋势确立，复苏前期市场情绪逐步转向乐观。 2）一季报至年中：淡季挺价呵护市场情绪，乐观行情持续演绎。伴随行业步入淡季强动销控库存阶段，批价稳步上行，叠加7月初半年报业绩预喜公告发布，推动市场预期持续向好，行情不断演绎。 3）年中至三季末：全年预期逐步迎来验证，行情走势波动加大。根据酒企半年度任务完成情况，全年业绩预期迎来集中调整，淡季数据解读分歧往往导致行情波动加大。 4）中秋国庆至秋糖：全年表现有所定论，走势再做方向选择。伴随国庆节后酒企回款基本完成，当年业绩预期基本形成定论，积极的渠道反馈在提升当年预期确定性的同时，也将拉升次年春节旺季预期，对行情形成进一步催化。 5）秋糖至年底：估值切换、政策预期等因素主导行业走势。伴随政治局会议、中央经济工作会议临近，叠加基金调仓、估值切换等市场因素，行业走势波动再度加大。 图2.上行周期年份白酒板块指数走势图3.下行周期年份白酒板块指数走势 涨跌幅20232020201920172016 100% 涨跌幅202220212018 30% 80%20% 60%10% 40%0% 20%-10% 0%-20% -20% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -30% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图4.上行周期年份普五批价及行业库存变化图5.下行周期年份普五批价及行业库存(柱形,右)变化 15% 95 5% 85 -5% 75 -15% 65 -25% 55 -35% 45 -45% 35 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2016201720192020 库存指数(右)普五批价涨跌幅 库存指数(右)普五批价涨跌幅 数据