全球大类资产配置专题报告：美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空

美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空 全球大类资产配置●专题报告 2024年02月01日 核心观点： 美国经济数据解读：（1）从经济增长方面分析，美国2023年第四季度实际生产总值年化季率初值录得3.30%，大幅超出预期2.0%，反映出美国经济韧性。 （2）从经济景气指标分析，美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，大幅超出预期47.9与前值47.9，并且重新返回荣枯线以上水平；美国1月Markit服务业PMI初值为52.9，同样超出预期51与前值51.4，在制造业与服务业双双超预期的带动下，美国经济增长加速。（3）从通胀水平分析，美国的通胀水平在高利率政策背景下呈现总体下降的趋势，尽管期间存有波折，但正逐步向美联储目标靠近。（4）从房地产市场分析，成屋方面，由于锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，当前市场上的成屋供应量低于正常水平。当前购房按揭贷款的申请有所回升，房屋建筑商的情绪也有所改善，成屋销售存在触底的可能。新屋方面，美国2023年12月的新屋销售年化达到66.4万户，超出市场预期的64.9万户，较前值59万户有显著上升，新屋市场大幅增长。 美国经济韧性：（1）美国通胀的下降速度较名义收入的下降速度更快，美国的个人实际收入水平维持上行，美国居民的实际购买力有所增强。（2）进入四季度后，美联储并未进一步提高基准利率，鲍威尔在12月利率决议后向市场传递了一定“鸽派”的信号，市场对美联储提前降息的预期强化，极大提振了美国消费者的信心。（3）美国就业市场显示出对高利率环境的强适应性，体现在相对于疫情时代，加息周期中美国失业率整体下降，维持在较低水平；就业率整体上升，逐渐回升至疫情之前的中枢。 美联储2024年首次利率决议：当地时间1月31日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。美联储暗示对降息持开放态度，但不一定马上采取行动。美联储主席鲍威尔认为三月份不太可能降息。本次美联储FOMC声明整体偏“鹰派”：声明中明确表示在更有信心通胀接近2%之前，不会降息，并表示如有风险威胁通胀目标，将准备调整政策；并重申通胀在过去一年有所缓解，但仍然居高不下；但声明中删除了“可能进一步收紧政策”的措辞，或暗示美联储已经结束加息周期；此外，声明中还指出委员会将继续坚持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券；不过声明中没有提及稳健而有弹性的美国银行体系，同样未提及金融和信贷环境收紧。 全球主要大类资产配置：（1）大宗商品：1月FOMC会议“放鹰”使得市场或将再度推迟对美联储降息节点的预期，对全球经济增长的担忧将降低原油需求，美债收益率上行仍是压制黄金价格的主要因素。（2）债券市场：美债收益率在短期内不会进入快速下行通道；在稳增长目标下，中国货币政策维持宽松，或推动中国国债到期收益率下行。（3）汇率市场：美元指数或震荡，主要受到美国经济强劲表现的支撑，鹰派声明将进一步推升美元指数；非美货币或多数弱势。（4）权益市场：美联储议息会议放鹰，将一定程度打压市场风险偏好，股债跷跷板效应凸显下权益市场将小幅下跌。 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，市场情绪不稳定性风险，国际地缘因素风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2024-01-31，中国经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道 2024-01-28，大类资产配置周报：全球大类资产价格迎美联储“月考” 2024-01-26，数字经济：引领新质生产力，打造经济新动能 2024-01-25，央行降准解读：“意外”之中的“不意外 2024-01-21，大类资产配置周报：全球大类资产仍在等待美联储的信号 2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化 2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险 2024-01-14，大类资产配置周报：全球大类资产价格仍在徘徊期 2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2024-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物鼎新 2023-12-06，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，2023年四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 目录 一、美国经济数据解读3 （一）美国经济环境3 （二）美国消费市场4 （三）美国就业市场5 （四）美国债务规模6 二、美联储2024年首次利率决议6 （一）FOMC利率决议6 （二）鲍威尔发言6 三、全球主要大类资产表现7 （一）大宗商品7 （二）债券市场8 （三）外汇市场8 （四）权益市场9 四、风险提示10 一、美国经济数据解读 （一）美国经济环境 从经济增长方面分析，美国2023年第四季度实际生产总值（GDP）年化季率初值录得3.3%，大幅超出预期2.0%；与此同时，美国2023年全年经济增长2.5%，高于2022年1.9%的增速，反映出美国经济韧性，如图1。从分项看，商品和服务出口实现了季度环比增长6.3%，政府消费支出环比增长3.3%，个人消费支出环比增长2.8%，国内私人投资总额环比增长2.1%，商品和服务进口增长1.9%，如图2。 图1:美国实际生产总值（GDP）同环比表现图2:美国GDP及其分项环比折年率 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 （%） 15 10 5 0 -5 -10 15-03-31 15-09-30 16-03-31 16-09-30 17-03-31 17-09-30 18-03-31 18-09-30 19-03-31 19-09-30 20-03-31 20-09-30 21-03-31 21-09-30 22-03-31 22-09-30 23-03-31 23-09-30 -15 美国:GDP:不变价:折年数:同比 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 个人消费支出国内私人投资总额 政府消费支出和投资总额商品和服务出口 商品和服务进口美国GDP环比折年率 （%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从经济景气指标分析，美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，大幅超出预期47.9与前值47.9，并且重新返回荣枯线以上水平，说明美国制造业出现回暖迹象；与此同时，美国1月Markit服务业PMI初值为52.9，同样超出预期51与前值51.4，表明美国服务业继续改善；在制造业与服务业双双超预期的带动下，美国1月Markit综合PMI初值52.3，高于预期51与前值50.9，再次反映美国经济增长加速，如图3。 图3:美国Markit制造业、服务业及综合PMI图4:美国CPI及核心CPI同环比 美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比 （%） （%） 美国:制造业PMI美国:服务业PMI美国:综合PMI美国:CPI:环比（右轴）美国:核心CPI:环比（右轴） 80 （%） 70 60 50 40 30 20 10.0 7.0 4.0 1.0 -2.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 17-01-31 17-05-31 17-09-30 18-01-31 18-05-31 18-09-30 19-01-31 19-05-31 19-09-30 20-01-31 20-05-31 20-09-30 21-01-31 21-05-31 21-09-30 22-01-31 22-05-31 22-09-30 23-01-31 23-05-31 23-09-30 24-01-31 15-01-31 15-06-30 15-11-30 16-04-30 16-09-30 17-02-28 17-07-31 17-12-31 18-05-31 18-10-31 19-03-31 19-08-31 20-01-31 20-06-30 20-11-30 21-04-30 21-09-30 22-02-28 22-07-31 22-12-31 23-05-31 23-10-31 -5.0-3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从衡量消费者物价指数的通胀指标分析，美国2023年12月未季调CPI同比升3.4%，超出预期升3.2%与前值升3.1%，录得连续三个月以来的最大涨幅；季调后CPI环比升0.3%，同样超出预期升0.2%与前值升0.1%。与此同时，美国2023年12月未季调核心CPI同比升3.9%，尽管超出预期升3.8%，但较前值升4%有所回落；核心CPI环比升0.3%，符合预期及前值升0.3%，如图4。美国2023年12月CPI超预期增长的主要原因为住房成本的上涨，不过由于续签租约中租金有所下降，2024年住房成本对CPI的影响将有所下调。 从衡量生产者物价指数的通胀指标分析，美国2023年12月PPI同比上升1%，不及预期升1.3%，较前值 升0.8%小幅上升；环比下降0.1%，不及预期升0.1%，与前值持平，美国PPI已连续三个月未录得增长。与此同时，美国2023年12月核心PPI同比上升1.8%，不及预期升1.9%与前值升2%；环比持平，预期升0.2%，前值持平，如图5。美国2023年12月PPI增长不及预期的主要原因为柴油的大幅下降，柴油下降12.4%。无法否认的是，美国的通胀水平在美联储维持高利率政策背景下呈现总体下降的趋势，尽管期间存有波折，但美国的通胀水平正逐步向美联储目标靠近。 图5:美国PPI及核心PPI同环比图6:美国成屋销售数据 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 美国:PPI:同比美国:核心PPI:同比 美国:PPI:环比（右轴）美国:核心PPI:环比（右轴） （%） （%） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 15-01-31 15-07-31 16-01-31 16-07-31 17-01-31 17-07-31 18-01-31 18-07-31 19-01-31 19-07-31 20-01-31 20-07-31 21-01-31 21-07-31 22-01-31 22-07-31 23-01-31 23-07-31 -3.0 700 650 600 550 500 450 400 350 300 美国:成屋销量:季调:折年数 美国:成屋销量:季调:折年数:环比（右轴） （万套） （%） 30 20 10 0 -10 -20 15-01-31 15-07-31 16-01-31 16-07-31 17-01-31 17-07-31 18-01-31 18-07-31 19-01-31 19-07-31 20-01-31 20-07-31 21-01-31 21-07-31 22-01-31 22-07-31 23-01-31 23-07-31 -30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从房地产市场分析，美国12月成屋销售数量录得378万套，低于前值与市场