全球大类资产配置周观察：美联储降息预期或延后，春节后A股蓄势待发

全球大类资产配置周观察 2024年02月17日 美联储降息预期或延后，春节后A股蓄势待发 核心观点： 分析师 大类资产表现复盘：周内（2月12日至2月16日），美国通胀数据表现大幅超预期，美联储官员持续打压市场降息预期，全球大类资产价格波动加剧。（1）大宗商品：WTI原油涨3.06%，报79.19美元/桶；COMEX黄金期货跌0.78%，报2007.50美元/盎司。（2）美国债市：2年期美债收益率上行16BPs，报4.64%；10年期美债收益率上行13BPs，报4.30%。（3）汇率：美元指数涨0.20%，报104.28；欧元兑美元跌0.07%，报1.08；英镑兑美元跌0.20%，报1.26；美元兑日元涨0.63%，报150.21。（4）权益市场：日经225涨4.31%，恒生指数涨3.77%，英国富时100涨1.84%，法国CAC40涨1.58%，印度SENSEX30涨1.16%，德国DAX1.13%，道琼斯工业指数跌0.11%，标普500跌0.42%，纳斯达克指数跌1.34%。大宗商品：（1）原油：地缘因素风险发酵与产油组织坚持减产计划，对冲了美国低于预期的零售数据与国际能源署对石油需求放缓的预测，原油价格录得收涨，预计原油价格仍将宽幅震荡。（2）黄金：降息预期持续受到打压，美债收益率大幅上行，美元指数飙升，黄金价格有所回落但仍受到避险情绪的支撑。黄金价格走势仍需观察美联储降息预期。债市：美债收益率震荡上行，一方面受强于市场预期的CPI与PPI数据支撑，另一方面受美联储鹰派立场不变的托举。预计全球大类资产定价之锚的美债收益率震荡或将持续。汇率市场：（1）美元指数：强于预期的通胀数据与鹰派的美联储支撑美元收涨，预计美元指数仍以震荡为主。（2）欧元与英镑：欧元区的通胀正在按预期下降，同时，英国的通胀降速超预期，市场强化了欧洲地区提前降息的预期，欧元与英镑贬值。（3）日元：日本央行明示即便在央行结束负利率政策之后，日本的金融状况仍将维持宽松状态，叠加日本将发行1万亿日元的国债，日元贬值，预计在美元强势背景下，日元维持震荡。权益市场：（1）美股：降息预期延后与风险偏好下行，美股暂时终结连续上涨态势。（2）日股：尽管日本2023年国民生产总值排名跌至世界第四，但在美国科技股持续上涨带动下，叠加持续的量化宽松政策与公司治理持续改善推动，日本股市再创历史新高，日经指数或延续惯性走势。（3）港股：当前欧美主要国家已进入确定性降息通道，预期港股市场流动性将有所改善；中国对经济的呵护政策有望持续加码，与此同时海外机构部分增持中概股，叠加港股处于相对较低的估值水平，港股存向上动能。A股市场在估值的绝对优势下，加之节前市场情绪已烘托回升，节后蓄势待发。中国春节数据表现：（1）电影：2024年春节档电影票录得81.39亿元，突破2021年78.42亿元的记录值，创新高的电影票房不仅展现了房居民消费存在进一步释放的潜力，还预示了传媒产业存在持续恢复的动能及不断增长的空间。（2）出行：2月10日至17日期间，全社会跨区域人员流动量预计累计23.11亿人次，反映居民强烈的出行意愿与待释放的强大消费需求。风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004相关研究2024-02-08，A股市场是否仍会延续高股息策略？2024-02-07，中国经济高质量发展系列研究：数字经济，新型举国体制与央国企的引领作用2024-02-04，全球大类资产配置周观察：美债收益率加速震荡，大类资产价格波动加剧2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？2024-02-01，2023年A股业绩预告启示：哪些行业值得关注？2024-02-01，全球大类资产配置专题报告：美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空2024-01-31，中国经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道2024-01-28，全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格迎美联储“月考”2024-01-26，数字经济：引领新质生产力，打造经济新动能2024-01-25，央行降准降息：“意外”之中的“不意外”2024-01-21，大类资产配置周报：全球大类资产仍在等待美联储信号2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-17，总量视野：日本股市上涨背后的风险2024-01-15，2024年证监会首次重磅发声提振市场信心2024-01-14，大类资产配置周报：全球大类资产价格仍在徘徊期2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？ www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）大宗商品3 （二）债券市场4 （三）汇率市场7 （四）权益市场9 二、中国春节期间部分数据表现11 三、热点事件12 （一）美国12 （二）欧元区14 （三）英国15 （四）日本16 （五）中国17 四、风险提示17 一、大类资产表现复盘 周内（2月12日至2月16日），美国通胀数据表现大幅超预期，美联储官员持续打压市场降息预期，全球大类资产价格波动加剧。大宗商品方面，地缘政治冲突扩大风险与产油组织坚持减产计划，对冲了美国低于预期的零售数据与国际能源署对石油需求放缓的预测，原油价格录得收涨；降息预期持续受到打压，美债收益率大幅上行，黄金价格有所回落但仍受到避险情绪的支撑。债券市场方面，周内美债收益率震荡上行，一方面受强于市场预期的CPI与PPI数据支撑，另一方面受美联储鹰派立场不变的托举。汇率方面，强于预期的通胀数据与鹰派的美联储支撑美元收涨；欧元区的通胀正在按预期下降，与此同时，英国的通胀降速超预期，市场强化欧洲地区提前降息的预期，欧元与英镑失去支撑；另外，日本央行明示即便在央行结束负利率政策之后，日本的金融状况仍将维持宽松状态，叠加日本即将发行1万亿日元的国债，日元持续下跌。权益市场方面，降息预期与风险偏好下行，美股终结连续上涨态势；尽管日本2023年国民生产总值排名跌落至世界第四，但在美国科技股持续上涨的带动下，叠加持续的量化宽松政策与公司治理持续改善的推动，日本股市再创历史新高；港股方面，当前欧美主要国家已进入确定性的降息通道，预期港股市场的流动性将有所改善；中国对经济的呵护政策有望持续加码，与此同时海外机构部分增持中概股，叠加港股处于相对较低的估值水平，港股存在向上动能。 具体来看，对比上周五收盘价，10Y美国国债收益率上行13个基点，日经225涨4.31%，COMEX白银涨3.90%，LME锌涨3.80%，恒生指数涨3.77%，LME铜涨3.71%，英国富时100涨1.84%，ICE不由涨1.69%，法国CAC40涨1.58%，DCE焦煤和德国DAX涨1.13%，欧元区STOXX涨1.12%，韩国综合指数涨1.09%，胡志明指数涨0.93%，DCE铁矿石涨0.73%，美元兑日元涨0.63%，美元指数涨0.20%，SHFE螺纹钢涨0.13%，欧元兑美元跌0.06%，道琼斯工业指数跌0.11%，英镑兑美元跌0.20%，标普500跌0.42%，COMEX黄金跌0.65%，CBOT大豆跌0.84%，俄罗斯RTS指数跌1.34%，CBOT玉米跌2.91%，CBOT小麦跌5.91%，NYMEX天然气跌13.21%，如图1。 图1：2024年2月12日至2月16日全球主要大类资产收益表现 （%） （BP） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 LMECOMEX 225 10Y -15.0 日 恒英法 DCE DCE 德欧韩胡美美 欧道英标俄纳 NYMEXCBOTCBOT CBOTCOMEX 500 SHFE STOXXDAX CAC40 ICE LME 美经锌生铜国布国焦国元国志铁元元元琼镑普罗斯 RTS 国指富油煤区综明矿兑指螺兑斯兑 大斯达玉小 100 银 债 国白数时 合指石日数纹美工美 黄豆克米麦天 指数元 收数 益率 钢元业元 指 数 金指指然 数数气 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） （一）大宗商品 原油方面，本周原油价格震荡收涨，截至2月16日，较上周五收盘价，Brent原油涨1.56%，报83.47美元/桶，WTI原油涨3.06%，报79.19美元/桶，如图2所示。利多方面，首先沙特能源部长周内表示沙特决定停止石油产能扩张计划，伊拉克内阁承诺将遵守欧佩克决定执行减产计划；其次，以色列和黎巴嫩边境的紧张局势加剧，再次引发了市场对冲突扩大将影响能源供应链稳定的担忧；最后，欧佩克将2024年全球经济增长预测上调至2.7%，全球经济保持强劲增长的预期提振了石油需求增长的前景，油价受到供应收紧与需求上升共用作用的推动。利空方面，一方面，周内美国公布的超预期的CPI与PPI数据表明美国通胀压力持续，市场推迟美联储降息的预期时点，对经济修复的担忧引发拉低石油的预期需求；另一方面，美国至2月9日当周的两大原油库存均超预期增加，表明当前市场需求不足，具体来看，美国至 2月9日当周API原油库存增加852万桶，预期增加260万桶，前值增加67.4万桶；美国至2月9日当周 EIA原油库存增加1201.9万桶，预期增加256万桶，前值增加552万桶。 黄金方面，本周黄金价格录得收跌，截至2月16日，较上周五收盘价，COMEX黄金期货跌0.78%，报2007.50美元/盎司，伦敦金现跌0.55%，报2013.06美元/盎司，如图3所示。利空方面，超预期的通胀数据冷却了美联储提前降息的前景，美债收益率与美元指数上行打压了黄金价格；利多方面，地缘政治风险扩大提振了市场的避险情绪，黄金硬通货属性凸显。 图2：WTI与BRENT原油价格走势图3：COMEX黄金与伦敦金现价格走势 BRENT原油WTI原油COMEX黄金伦敦金现 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2150 （美元/桶） （美元/盎司） 2100 2050 2000 1950 1900 1850 23-01-03 23-02-03 23-03-03 23-04-03 23-05-03 23-06-03 23-07-03 23-08-03 23-09-03 23-10-03 23-11-03 23-12-03 24-01-03 24-02-03 23-01-03 23-02-03 23-03-03 23-04-03 23-05-03 23-06-03 23-07-03 23-08-03 23-09-03 23-10-03 23-11-03 23-12-03 24-01-03 24-02-03 1800 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）债券市场 美债方面，本周美债收益率震荡上行，主要受到鹰派美联储与超预期通胀的影响。由于美联储降息进入确定性通道，市场主要围绕降息时点博弈，因此短期美债收益率上行幅度大于长期，导致两年期与十年期美债收益率倒挂幅度走扩。截至2月2日，较上周五收盘价，2年期美债收益率上行16BPs，报4.64%；3年期美债收益率上行18BPs，报4.43%；5年期美债收益率上行15BPs，报4.29%；10年期美债收益率上行13BPs，报4.30%；30年期美债收益率上行8BPs，报4.45%，如图4所示。 美联储整体保持打压降息预期的鹰派立场，如表1所示。具体来看，2月9日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，通胀过高的时间已经过长，回归目标仍需一段时间，同日达拉斯联储主席洛根表示没有看到调整利率的紧迫性；2月12日，美联储理事鲍曼