全球大类资产配置周观察：美联储或持续“鹰派”缠绕预期

全球大类资产配置周观察 2024年03月16日 美联储或持续“鹰派”缠绕预期 核心观点： 大类资产表现复盘：周内（3月11日至3月15日），美国通胀数据再度超 预期，市场下调对美联储降息的预测，美债收益率大幅上行，压制其他主要大类资产价格。 大宗商品：（1）原油：俄罗斯最大炼油厂起火引发市场对供应面收紧的担忧，与此同时美国原油库存意外下降，为原油价格上涨提供动力。BRENT原油涨3.97%，报85.34美元/桶，WTI原油涨3.88%，报81.04美元/桶。 （2）黄金：在连续大涨后部分投资者存在获利了结需求，叠加美联储年中降息可能性下降，黄金价格承压。COMEX黄金期货跌0.92%，报2157.70美元/盎司，伦敦金现跌1.07%，报2155.63美元/盎司。 债市：（1）美债：市场继续消化美国的粘性通胀，美债收益率大幅上行；此外周内美国财政部分别拍卖了390亿元10年期美债与220亿元30年美债，拍卖结果显示前者需求疲软，后者需求强劲，超长期与长期美债收益 率利差收窄。2年期美债收益率上行24BPs，报4.72%；10年期美债收益率上行22BPs，报4.31%；30年期美债收益率上行17BPs，报4.43%。（2）国债：周内回购成交量处于2023年四季度以来低位，鉴于止盈压力与强监管预期，中债收益率小幅上行。10年期中债国债到期收益率上行3.75BP至2.32%，1年期中债国债到期收益率上行8BPs至1.83%。 汇率市场：（1）美元指数：美元指数受强通胀与就业数据支撑上行，美元指数涨0.69%，报103.4531。（2）欧元：周内部分欧洲央行官员表述相对鸽派，进一步压制欧元走势，欧元兑美元跌0.47%，报1.0888。（3）英镑：英国公布了下降的1月GDP数据与上升的2月失业率数据，英国经济衰退前景强化，英镑整体表现疲软，英镑兑美元跌0.89%，报1.2736。（3）日元：日本央行向市场传递了货币政策正常化的倾向，并且在2024年“春斗”工资谈判中，日本大企业及其工会表示将大幅提高工资，市场预计日本央行 将在下周的政策委员会会议上宣布结束负利率，日元存有支撑，美元兑日元涨1.35%，报149.0580。（4）人民币：人民币在近期的波动中呈现较强的稳定性，美元兑人民币涨0.07%，报7.1965。 权益市场：全球各大股指涨跌分化。（1）美股：由于降息预期受挫，美股整体表现不佳，大型科技股普遍走低，道琼斯工业指数跌0.02%，标普500跌0.13%，纳斯达克指数跌0.70%。（2）A股：大盘整体呈现震荡整理格 局，市场无明显主线，汽车、消费及医药表现较好。值得注意的北向资金累计净流入328.20亿元，创2023年7月以来新高。上证指数涨0.28%，报3054.64；深证成指涨2.60%，报9612.75；创业板指涨4.25%，报1884.09。 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国 际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师 相关研究 2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析： A股上市公司增持回购分红 2024-03-16，投资视角下“新质生产力”解读 2024-03-16，3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读：切实推动资本市场高质量发展 2024-03-09，全球大类资产配置周观察：全球主要央行货币政策转向出现新信号2024-03-05，2024年政策工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业？ 2024-03-04，历次A股低估值底回顾：低估值策略投资有效性 2024-03-04，AH股溢价分析及未来走势展望 2024-02-28，日股创新高后如何演绎？ 2024-02-26，2024年2月中央财经委员会第四次会议解读：A股市场的行业投资机会2024-02-25，全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格等待关键数据指引 2024-02-18，全球大类资产配置周观察：美联储降息预期或延后，春节后A股蓄势待发 2024-02-08，A股市场是否仍会延续高股息策略？ 2024-02-07，中国经济高质量发展系列研究：数字经济，新型举国体制与央国企的引领作用 2024-02-04，全球大类资产配置周观察：美债收益率加速震荡，大类资产价格波动加剧 2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？ 2024-02-01，2023年A股业绩预告启示：哪些行业值得关注？ www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）大宗商品4 （二）债券市场4 （三）汇率市场7 （四）权益市场8 二、热点事件9 （一）美国9 （二）欧元区11 （三）英国11 （四）日本12 （五）中国12 （六）其他15 三、风险提示16 一、大类资产表现复盘 周内（3月11日至3月15日），美国通胀数据再度超预期，市场下调对美联储降息的预测，美债收益率大幅上行，压制主要大类资产价格。原油方面，俄罗斯最大炼油厂起火引发市场对供应面收紧的担忧，与此同时美国原油库存意外下降，为原油价格上涨提供动力。黄金方面，在连续大涨后部分投资者存在获利了结需求，叠加美联储年中降息可能性下降，黄金价格承压。美债方面，市场继续消化美国的粘性通胀，美债收益率大幅上行；此外周内美国财政部分别拍卖了390亿元10年期美债与220亿元30年期美债，拍卖结果显示前者需求疲软，后者强劲，超长期与长期美债收益率利差收窄。中债方面，周内回购成交量处于2023年四季度以来低位，鉴于止盈压力与强监管预期，中债收益率小幅上行。汇率方面，美元指数受强通胀与就业数据支撑上行；周内部分欧洲央行官员表述相对鸽派，进一步压制欧元走势；与此同时，英国公布了下降的1月GDP数据与上升的2月失业率数据，英国经济衰退前景强化，英镑整体表现疲软；尽管日元兑美元继续下行，但日本央行向市场传递了货币政策正常化的倾向，并且在2024年“春斗”工资谈判中，日本大企业及其工会表示将大幅提高工资，市场预计日本央行将在下周的政策委员会会议上宣布结束负利率，日元存有支撑；人民币在近期的波动中呈现较强的稳定性。权益市场方面，由于降息预期受挫，美股整体表现不佳，大型科技股普遍走低；A股大盘整体呈现震荡整理格局，市场无明显主线，汽车、消费及医药表现较好，值得注意的北向资金累计净流入328.20亿元，创2023年7月以来新高。 具体来看，对比上周五收盘价，10Y美国国债收益率上行22BPs，LME铜涨5.76%，创业板指涨4.25%，ICE布油涨3.98%，10Y中债国债收益率上行3.75BPs，COMEX白银涨3.49%，恒生指数涨2.25%，法国CAC40涨1.70%，LME铝涨1.65%，LME锌涨1.52%，美元兑日元涨1.35%，胡志明指数涨1.32%，CBOT大豆涨1.22%。英国富时100涨0.88%，沪深300涨0.71%，美元指数和德国DAX涨0.69%，欧元区STOXX涨0.47%，上证指数涨0.28%，美元兑人民币涨0.14%，道琼斯工业指数跌0.02%，标普500跌0.13%，CBOT玉米跌0.40%，欧元兑美元跌0.46%，韩国综合指数跌0.50%，纳斯达克指数跌0.70%，英镑兑美元跌0.89%，COMEX黄金跌1.19%，CBOT小麦跌1.53%，日经225跌2.47%，俄罗斯RTS指数跌2.82%，SHFE螺纹钢跌5.55%，NYMEX天然气跌7.76%，DCE焦煤跌8.83%，DCE铁矿石跌11.04%，如图1所示。 图1：2024年3月11日至3月15日全球主要大类资产收益表现 （%） （BP） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 LME10Y -15.0 创 恒法美胡 CBOT 500 STOXXDAX 300 CBOT 英沪美德欧上美道标 DCEDCENYMEXSHFE RTS225 CBOTCOMEX 欧韩纳英日俄 LMELME COMEX10YICE 美铜业布中 生国元志 CAC40 铝锌 国深元国元证元琼普 元国斯镑经罗 焦铁 国板油债指 兑明大富指 区指兑斯 玉兑综达兑 小斯螺煤矿 100 石 国指国白数 债债银 日指豆时数元数 数人工民业 米美合克美黄麦元指指元金 纹天 气 指钢然 币指数数 收收数数益益 率率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） （一）大宗商品 原油方面，本周原油价格震荡收涨，截至3月15日，较上周五收盘价，BRENT原油涨3.97%，报 85.34美元/桶，WTI原油涨3.88%，报81.04美元/桶，如图2所示。油价上涨主要归因于供应收紧与需求走强。俄罗斯最大的炼油厂起火引发了市场对供应面收紧的担忧。此外，国际能源署月报表示，由于欧佩克+减产，石油市场全年都面临供应短缺的情况。并且美国原油库存意外下降，为油价上涨提供了动力，美国至3月8日当周API原油库存减少552.1万桶，预期增加87.5万桶，前值增加42.3万桶；美国至3月 8日当周EIA原油库存减少153.6万桶，预期增加133.8万桶，前值增加136.7万桶。值得注意的是，OPEC+2月份的产量显示减产政策的执行率下降，伊拉克连续第二个月未遵守减产规定，尼日利亚的石油产量也在稳步上升达到三年多来的最高水平。 黄金方面，本周黄金价格震荡收跌，截至3月15日，较上周五收盘价，COMEX黄金期货跌0.92%，报2157.70美元/盎司，伦敦金现跌1.07%，报2155.63美元/盎司，如图3所示。黄金连续大涨后投资者存在获利了结的需求，叠加美国2月CPI与PPI数据高于预期，打压美联储6月降息的可能性，黄金因此承压。不过此前公布的美国1月PCE数据下降，美国2月非农数据表现较差，以及美联储主席鲍威尔在上周连续发表偏鸽派讲话，投资者对美联储6月降息仍抱有期望，这将支撑黄金高位震荡整理。 图2：WTI与BRENT原油价格走势图3：COMEX黄金与伦敦金现价格走势 BRENT原油WTI原油COMEX黄金伦敦金现 （美元/桶） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 23-04-03 23-04-24 23-05-15 23-06-05 23-06-26 23-07-17 23-08-07 23-08-28 23-09-18 23-10-09 23-10-30 23-11-20 23-12-11 24-01-01 24-01-22 24-02-12 24-03-04 50 2200 （美元/盎司） 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 23-04-03 23-04-24 23-05-15 23-06-05 23-06-26 23-07-17 23-08-07 23-08-28 23-09-18 23-10-09 23-10-30 23-11-20 23-12-11 24-01-01 24-01-22 24-02-12 24-03-04 1800 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）债券市场 美债方面，本周美国国债收益大幅上行。截至3月15日，较上周五收盘价，2年期美债收益率上行24BPs，报4.72%；3年期美债收益率上行26BPs，报4.51%；5年期美债收益率上行27BPs，报4.33%；10年期美债收益率上行22BPs，报4.31%；30年期美债收益率上行17BPs，报4.43%，如图4所示。 通胀方面，一是美国2月CPI受汽油和住房成本上升影响较前值小幅上涨，但核心CPI仍处于下行通道。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来