全球大类资产配置周观察：市场对美联储降息预期维持谨慎态度

市场对美联储降息预期维持谨慎态度 核心观点： 大类资产表现复盘：本周（5月27日至5月31日），在美国关键通胀数据公布前，全球资产价格相对徘徊。周五公布的关键数据显示，美国4月核心PCE环比增速创年内新低，叠加实际个人消费支出超预期转负，支撑美国通胀放缓结论，但市场积极情绪未能全面延续，黄金白银短线拉升后再度跳水。美联储仍将维持谨慎态度，等待更多降息信号。 大宗商品：（1）原油：美国经济和通胀的放缓对油价构成压力，而原油库存的下降以及欧佩克减产政策的预期，可能推动油价上涨。BRENT原油跌0.61%，报81.62美元/桶，WTI原油跌0.94%，报76.99美元/桶。（2）黄金：美联储的谨慎立场以及地缘政治风险的减弱导致金价面临下行压力，但美国经济数据的不佳表现以及中国央行黄金储备的增加，为金价提供了支撑。COMEX黄金期货跌0.67%，报2326.10美元/盎司；伦敦金现跌0.29%，报2326.97美元/盎司。 债市：（1）美债：本周美联储官员卡什卡利的可能加息言论、美国财政部国债标售需求疲弱、房价指数以及失业申请人数超预期，叠加核心PCE物价指数和GDP数据不及预期，共同推动了美债市场波动。2年期美债收益率下行4BPs，报4.89%；10年期美债收益率上行5BPs，报4.51%。（2）国债：随着月末的临近，央行采取了加大逆回购操作的措施，这一政策倾向反映出央行对当前市场流动性状况的关注，以及对积极财政政策靠前发力、政府债券发行量增加等趋势的预期。10年期中债国债到期收益率下行2.08BPs至2.29%；1年期中债国债到期收益率上行0.69BPs至1.64%。 汇率市场：（1）美元指数：周内公布的冷却经济数据、超预期失业数据和下降的通胀数据为年内降息提供了可能性，导致美元指数走弱。美元指数跌0.11%，报104.6318。（2）欧元：欧元区5月通胀数据的超预期上升可能导致欧洲央行在7月暂停降息，并在未来几个月内放缓降息步伐。欧元兑美元涨0.01%，报1.0848。（3）英镑：英国4月核心零售销售的下降显示经济疲软，对英镑兑美元汇率造成压力，而市场对英国央行7月大选后可能维持现行货币政策的预期，导致英镑兑美元短期内呈现震荡走势。英镑兑美元保持不变，报1.2740。（4）日元：外资流出导致日元短期贬值，但日本政府准备采取措施稳定汇率，同时4月核心CPI和企业服务价格指数的上升支持日本央行加息，这在一定程度上支撑日元。美元兑日元涨0.21%，报157.3305。（5）人民币：中国经济基本面向好，贸易因素支持人民币汇率在合理水平小幅震荡。美元兑人民币跌0.01%，报7.2440。 权益市场：本周全球主要权益市场多数下跌。（1）美股：本周美股市场震荡回调。三大指数全线收跌，传统价值行业整体表现好于科技成长行业。 （2）A股：本周A股市场集体调整，成交额缩量的同时北向资金转为净流出。科技板块中，消费电子和半导体行业因大基金三期募资落地和AI终端需求带动而表现较好，而其他领域则相对较弱。 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2024-05-18，517地产联合会议总量解读：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式2024-05-18，市场迎接房地产利好政策催化 2024-05-06，A股2024一季报及2023年报 解读及后市投资展望 2024-05-04，近期港股为何大涨？ 2024-05-03，全球大类资产配置：市场或仍需耐心等待美联储降息信号 2024-04-30，解读4月中央政治局会议：关注核心问题，聚焦政策落实 2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线 2024-04-26，穿越不确定性，成长或开启与红利轮动行情 2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-20，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局 2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场 2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展 2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来 2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？ 2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红 全球大类资产配置周观察 2024年06月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）大宗商品3 （二）债券市场4 （三）汇率市场5 （四）权益市场7 二、热点事件8 （一）美国8 （二）欧元区9 （三）英国10 （四）日本10 （五）中国11 （六）其他13 三、风险提示13 一、大类资产表现复盘 本周（5月27日至5月31日），在美国关键通胀数据公布前，全球资产价格相对徘徊。周五公布的关键数据显示，美国4月核心PCE环比增速创年内新低，叠加实际个人消费支出超预期转负，支撑美国通胀放缓结论，但市场积极情绪未能全面延续，黄金白银短线拉升后再度跳水。美联储仍将维持谨慎态度，等待更多降息信号。 具体来看，对比上周收盘价，10Y美国国债收益率上行5BPs，COMEX黄金涨0.57%，美元兑日元涨0.21%，COMEX白银涨0.18%，欧元兑美元涨0.01%，英镑兑美元持平，美元兑人民币跌0.01%，胡志明指数跌0.02%，上证指数跌0.07%，美元指数跌0.11%，LME铝跌0.26%，日经225跌0.41%，英国富时100和标普500均跌0.51%，ICE布油跌0.57%，沪深300跌0.60%，创业板指跌0.74%，道琼斯工业指数跌0.98%，欧元区STOXX跌1.04%，德国DAX跌1.05%，纳斯达克指数跌1.10%。法国CAC40跌1.26%，韩国综合指数跌1.90%，10Y中债国债收益率下行2.08BPs，SHFE螺纹钢跌2.11%，LME锌跌2.36%，LME铜跌2.47%，CBOT小麦跌2.51%，恒生指数跌2.84%，CBOT大豆跌3.45%，CBOT玉米跌4.09%，DCE铁矿石跌4.84%，俄罗斯RTS指数跌5.85%，NYMEX天然气跌6.92%，DCE焦煤跌7.30%，如图1所示。 图1：2024年5月27日至5月31日全球主要大类资产收益表现 （%） （BP） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 10Y美国国债收益率 COMEX黄金 美元兑日元 COMEX白银 欧元兑美元英镑兑美元美元兑人民币胡志明指数上证指数 美元指数 LME铝 日经225英国富时100 标普500ICE布油沪深300创业板指 道琼斯工业指数欧元区STOXX 德国DAX纳斯达克指数法国CAC40 韩国综合指数 10Y中债国债收益率 SHFE螺纹钢 LME锌LME铜 CBOT小麦恒生指数CBOT大豆CBOT玉米DCE铁矿石 俄罗斯RTS指数 NYMEX天然气 DCE焦煤 -10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） （一）大宗商品 原油方面，本周原油价格震荡收跌，截至5月31日，较上周收盘价，BRENT原油跌0.61%，报81.62美元/桶，WTI原油跌0.94%，报76.99美元/桶。一方面，美国第一季度实际GDP环比增速下降，叠加4月核心PCE物价指数月率创年内新低，经济与通胀的冷却对油价的上行构成压制。另一方面，周内美国原油库存超预期下滑，表明美国原油需求正在回暖。与此同时，尽管对伊朗石油的制裁仍在实施，但委内瑞拉的产量仍在继续增长，当前市场正在密切关注欧佩克及其减产同盟国的会议，预计该组织将继续执行目前的减产政策，或将推动油价的上涨。如图2所示。 黄金方面，本周黄金价格震荡收跌，截至5月31日，较上周收盘价，COMEX黄金期货跌0.67%，报2326.10美元/盎司；伦敦金现跌0.29%，报2326.97美元/盎司。首先，从美联储立场来看，周前官员向市 场传递了偏谨慎的观点，年末降息的立场得以强化。其次，从地缘政治风险来看，尽管局部冲突依然存在，但伊朗事件并未扩大化，地缘政治风险的减弱在短期内对黄金市场形成了一定的抑制作用。另外，从经济数据来看，5月谘商会消费者信心指数和3月大城市房价指数的意外攀升，进一步对黄金市场产生了压力。然而，上周初请失业金人数超出预期，叠加4月核心PCE物价指数与实际GDP降速，部分缓解了黄金的下行压力。最后，从需求层面看，中国央行黄金储备已连续18个月增加，市场预计中国的珠宝 需求将保持高位，全球黄金需求的稳定增长在很大程度上为金价提供了支撑。如图3所示。 图2：WTI与BRENT原油价格走势图3：COMEX黄金与伦敦金现价格走势 （美元/桶） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 BRENT原油WTI原油 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 （美元/盎司） COMEX黄金伦敦金现 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）债券市场 美债方面，本周美债收益率出现分化。截至5月31日，较上周收盘价，2年期美债收益率下行4BPs，报4.89%；3年期美债收益率下行2BPs，报4.69%；5年期美债收益率下行1BPs，报4.52%；10年期美债收益率上行5BPs，报4.51%；30年期美债收益率上行8BPs，报4.65%。 图4：美国主要期限的国债收益率走势图 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 （%） 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 23-06-01 23-06-15 23-06-29 23-07-13 23-07-27 23-08-10 23-08-24 23-09-07 23-09-21 23-10-05 23-10-19 23-11-02 23-11-16 23-11-30 23-12-14 23-12-28 24-01-11 24-01-25 24-02-08 24-02-22 24-03-07 24-03-21 24-04-04 24-04-18 24-05-02 24-05-16 24-05-30 3.4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 首先，本周明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的言论对