全球大类资产配置周观察：美联储降息预期多变未改美股创历史新高

美联储降息预期多变未改美股创历史新高 核心观点： 大类资产表现复盘：本周（5月20日至5月24日），市场围绕美国强劲的经济表现与美联储降息时点预期延后交易。5月议息会议纪要暗示了美联储对通胀的担忧，市场推迟了对美国首次降息时点的预测。美股市场的交易结算周期将从T+2缩短至T+1，英伟达财报表现喜人并且公司宣布了1拆 10的拆股计划，美国三大股指再创新高。欧央行在6月降息已成共识，英国经济出现转好迹象，欧元与英镑走势出现分化。全球经济转暖带动中国出口贸易增长，叠加中国大规模设备更新的推进，工业生产需求回升带动工业品价格上涨明显。国内债市方面，超长期特别国债现“过山车式”行情。 大宗商品：（1）原油：美国计划释放汽油储备以应对夏季需求高峰，叠加美国原油库存超预期增长导致原油市场面临压力。BRENT原油跌2.21%，报82.12美元/桶，WTI原油跌2.92%，报77.72美元/桶。（2）黄金：美联储会议纪要释放鹰派信号，叠加国际地缘政治紧张局势缓解，压低黄金价格。COMEX黄金期货跌3.06%，报2341.80美元/盎司；伦敦金现跌3.34%，报2333.75美元/盎司。 债市：（1）美债：美联储官员言论和5月会议纪要维持谨慎基调，通胀担忧和降息延迟可能性未排除，二十年期美债拍卖显示市场对美债需求强劲，推动美债收益率上升。2年期美债收益率上行10BPs，报4.93%；10年期美债收益率上行4BPs，报4.46%。（2）国债：10年期中债国债到期收益率上行0.57BPs至2.31%；1年期中债国债到期收益率上行3.02BPs至1.64%。超长期特别国债周内大幅波动原因包括市场认购热情高、非银机构资金充裕需求旺盛以及个人投资者参与度提升。 汇率市场：（1）美元指数：美联储会议纪要的鹰派基调预示长期高利率，美国就业市场强劲，抵消高房贷利率对成屋销售的影响，美元指数涨0.24%，报104.7421。（2）欧元：因欧洲央行行长拉加德暗示6月可能降息和德国制造业PMI低迷，欧元兑美元跌0.21%，报1.0847。（3）英镑：受英国经济回暖以及4月CPI低于预期放缓影响，英镑兑美元涨0.31%，报1.2740。（3）日元：日本经济不均衡回暖，日元持续承压，美元兑日元涨0.85%，报157.0030。（4）人民币：中国经济基本面向好，贸易因素支持人民币汇率在合理水平小幅震荡，美元兑人民币涨0.28%，报7.2447。 权益市场：本周全球主要权益市场表现分化。（1）美股：美股在制度变革和科技行业推动下继续上涨，三大指数均创新高，科技成长行业表现优于传统价值行业。美股市场交易结算周期将从T+2缩短至T+1，自5月28日起实施；英伟达宣布拆股计划，股价上涨2.57%，市场反应积极。（2）A股：A股市场集体调整，成交额小幅放量，北向资金净买入收窄。高股息行业如煤炭、电力及公用事业表现较好，而消费、科技板块受多重因素影响出现回调。尽管短期内市场可能面临调整，但维稳资金、中报改善预期及政策积极影响为A股中长期布局提供价值。 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2024-05-18，517地产联合会议总量解读：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式2024-05-18，市场迎接房地产利好政策催化 2024-05-06，A股2024一季报及2023年报 解读及后市投资展望 2024-05-04，近期港股为何大涨？ 2024-05-03，全球大类资产配置：市场或仍需耐心等待美联储降息信号 2024-04-30，解读4月中央政治局会议：关注核心问题，聚焦政策落实 2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线 2024-04-26，穿越不确定性，成长或开启与红利轮动行情 2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-20，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局 2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场 2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展 2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来 2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？ 2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析： A股上市公司增持回购分红 全球大类资产配置周观察 2024年05月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）大宗商品3 （二）债券市场4 （三）汇率市场6 （四）权益市场8 二、热点事件9 （一）美国9 （二）欧元区10 （三）英国11 （四）日本11 （五）中国11 （六）其他13 三、风险提示13 一、大类资产表现复盘 本周（5月20日至5月24日），市场围绕美国强劲的经济表现与美联储降息时点预期延后交易。美国制造业与服务业PMI创新高，周度初请失业金人数下降，与此同时，5月议息会议纪要暗示了美联储对通胀的担忧，市场推迟了对美国首次降息时点的预测，美债收益率全线上行。美股方面，美股市场的交易结算周期将从T+2缩短至T+1，英伟达财报表现喜人并且公司宣布了1拆10的拆股计划，美国三大股指再创新高。欧洲方面，欧央行在6月降息已成共识，英国经济出现转好迹象，欧元与英镑走势出现分化。大宗商品方面，美元指数走高打压黄金价格，地缘政治风险缓和与原油库存增加使得油价偏向利空。全球经济转暖带动中国出口贸易增长，叠加中国大规模设备更新的推进，工业生产需求回升带动工业品价格上涨明显。最后，周内国内方面超长期特别国债现“过山车式”行情，国内经济基本面持续向好仍面临结构性调整压力，利率水平尚不具备趋势性转向的基础。 具体来看，对比上周收盘价，CBOT小麦涨7.91%，NYMEX天然气涨5.14%，DCE焦煤涨5.10%，10Y美国国债收益率上行4BPs，CBOT玉米涨2.76%，DCE铁矿石涨2.60%，SHFE螺纹钢涨2.10%，LME铝涨1.76%，CBOT大豆涨1.75%，纳斯达克指数涨1.41%，LME锌涨0.91%，美元兑日元涨0.85%，10Y中债国债收益率上行0.57BPs，英镑兑美元涨0.31%，美元兑人民币涨0.29%，美元指数涨0.24%，标普500涨0.03%，德国DAX跌0.06%，欧元兑美元跌0.20%，日经225跌0.36%，欧元区STOXX跌0.58%，胡志明指数跌0.88%，法国CAC40跌0.89%，英国富时100跌1.22%，俄罗斯RTS指数跌1.34%，韩国综合指数跌1.36%，上证指数跌2.07%，沪深300跌2.08%，COMEX白银跌2.30%，道琼斯工业指数跌2.33%，创业板指跌2.49%，ICE布油跌2.54%，LME铜跌3.13%，COMEX黄金跌3.40%，恒生指数跌 4.83%，如图1所示。 图1：2024年5月20日至5月24日全球主要大类资产收益表现 （%） （BP） 20 15 10 5 0 -5 CBOT小麦NYMEX天然气 DCE焦煤10Y美国国债收益率 CBOT玉米DCE铁矿石SHFE螺纹钢 LME铝 CBOT大豆 纳斯达克指数 LME锌 美元兑日元 10Y中债国债收益率 英镑兑美元美元兑人民币 美元指数标普500德国DAX 欧元兑美元 日经225欧元区STOXX胡志明指数法国CAC40 英国富时100俄罗斯RTS指数韩国综合指数 上证指数沪深300COMEX白银 道琼斯工业指数 创业板指ICE布油LME铜COMEX黄金 恒生指数 -10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） （一）大宗商品 原油方面，本周原油价格震荡收跌，截至5月24日，较上周收盘价，BRENT原油跌2.21%，报82.12美元/桶，WTI原油跌2.92%，报77.72美元/桶。首先，美国计划释放100万桶汽油储备，以预防夏季需求高峰期间可能出现的短缺和油价上涨。其次，OPEC+可能在6月继续执行减产措施，但具体的会议结果尚 未确定。与此同时，由于技术原因，俄罗斯产量在4月超过了欧佩克+的配额，俄罗斯能源部称，俄罗斯石油产量在第一季度符合OPEC指导方针，就4月配额超标的情况将“很快”向欧佩克秘书处提交补偿计划。此外，美联储的会议纪要显示出鹰派立场，叠加当周的初请失业金人数不及预期，显示出劳动力市场的韧性，导致市场对降息的预期进一步降低。并且，成屋销售数据的疲软表明房地产市场的低迷，一定程度延续了市场对原油需求前景的担忧。另外，美国能源信息署报告显示当周原油库存增加了182.5万桶，超出市场预期，这进一步抑制了油价的反弹。最后，美国与沙特阿拉伯的协议接近达成，巴以局势正朝着施压和促进和平解决的方向发展，这些因素对原油市场构成了利空。如图2所示。 黄金方面，本周黄金价格震荡收跌，截至5月24日，较上周收盘价，COMEX黄金期货跌3.06%，报2341.80美元/盎司；伦敦金现跌3.34%，报2333.75美元/盎司。首先，美联储的会议纪要释放出鹰派信号， 这导致金价在美元提振背景下面临抛售压力下而大幅下挫。其次，美国4月份的成屋销售数据超预期回落，这一定程度引发了市场对经济衰退的担忧，但由于当周初请失业金人数不及预期，显示出就业市场的韧性，这限制了黄金价格的上行空间。最后，本周国际地缘政治方面的担忧情绪有所缓解，特别是以色列与美国就搁置大规模进攻拉法的计划达成一致，这减少了市场的避险需求，导致黄金价格进一步回落。如图3所示。 图2：WTI与BRENT原油价格走势图3：COMEX黄金与伦敦金现价格走势 100 95 90 85 80 75 70 BRENT原油WTI原油 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 COMEX黄金伦敦金现 （美元/桶） （美元/盎司） 651700 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 601600 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 工业金属方面，本周主要工业金属价格表现分化，截至5月24日，较上周收盘价，LME铜跌1.36%，报10256.50美元/吨；LME铝涨2.16%，报2599.00美元/吨；LME锌涨2.85%，报3012.50美元/吨；LME镍跌3.76%，报19955.00美元/吨；LME锡跌1.36%，报33725.00美元/吨；LME铅涨0.51%，报2248.50美元/吨。如图4所示。