23年业绩承压下行，蛋氨酸景气触底回暖

公司发布2023年度业绩预减公告，2023年公司预计实现归母净利润0.52亿元，同比-96%，实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比-97%；其中Q4单季度预计实现归母净利润0.86亿元，同比-17%，环比+1.54亿元。 需求疲软成本上行，23年业绩承压下滑：2023年公司功能性产品营业收入88.1亿元，同比-15%，特种产品营业收入35.9亿元，同比+8%；其中，23Q4功能性产品营业收入24.1亿元，环比+8%，特种产品营业收入9.7亿元，环比+10%。公司主营产品毛利下滑，功能性产品与特种产品23年毛利分别为11.6亿元、15.3亿元，同比-52%、-2%。因功能性产品价格大幅下跌叠加原材料、能源成本上升的双重挤压，23年业绩承压下滑。其中23Q4功能性产品与特种产品毛利分别为5.3亿元、4.8亿元，同比+231%、+37%。Q4单季度表现来看，随着蛋氨酸景气度持续回暖，公司盈利能力显著改善，销售收入环比+8.5%，毛利环比+71%。 蛋氨酸供需格局改善，价格底部反弹带动业绩改善：2023年Q4蛋氨酸国内均价21.4元/千克，同比+3%，环比+19%。海外工厂减产推动蛋氨酸价格回升，2023Q2、Q3，希杰通过降低产能利用率来改造其马来西亚工厂的蛋氨酸生产线，释放约40%的蛋氨酸产能来转产缬氨酸和异亮氨酸。赢创宣布在2023年Q4和2024年Q1降低其新加坡工厂的产能利用率，实施4万吨产能扩张项目。伴随现有产能的暂时关闭和新产能的延迟，蛋氨酸供给将显著趋紧。此外，受人口不断增长、现代化畜禽养殖业不断发展、发展中国家饮食结构改变的影响，亚洲地区蛋氨酸需求快速增长，其中，我国已成为全球最大的蛋氨酸消费国，具备较大的需求潜力。因海外希杰马来西亚工厂和赢创新加坡工厂减产影响，叠加下游需求持续复苏，蛋氨酸价格实现底部反弹，为公司业绩增长提供支撑。 投资泉州蛋氨酸项目，蛋氨酸产能稳步扩张：公司拟投资建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约49亿元，项目建设期约为26个月，预计项目2027年投产，投资回收期为9年。本项目将充分利用与中国中化的整合协同效应节约资本开支和运营开支，进一步扩张蛋氨酸产能，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，优化公司蛋氨酸产品结构以及国内外产能布局。公司通过持续的产业投资，扩大产能，公司欧洲生产平台连续实施多个产能扩张项目，自2021年Q3以来，欧洲项目提升8万吨/年的额外产能。南京工厂二期于2022年Q3投产，南京生产平台液态蛋氨酸总产能达35万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：蛋氨酸、维生素价格下跌至历史低位，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.52（下调87%）/8.33（下调35%）/10.92（下调24%）亿元，折合EPS分别为0.02/0.31/0.41元。公司蛋氨酸产能扩张稳步推进，特种产品逆势增长，双支柱助力公司发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表