蛋氨酸、维生素景气下行23H1业绩承压，蛋氨酸产能持续扩张

事件1： 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收63.3亿元，同比-12.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比-96.2%。其中，Q2单季度公司实现营收31.8亿元，同比-15.0%，环比+0.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比-92.8%，环比+2045.1%。 事件2： 公司董事会通过《关于新建固体蛋氨酸工厂的议案》，公司拟在中国福建省泉州市惠安县泉惠石化工业园区投资建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约49亿元。 需求疲软主营产品价格承压，23H1业绩下滑：23年H1公司功能性产品营业收入41.6亿元，同比-20%；特种产品营业收入17.5亿元，同比+14%。公司主营产品毛利率下滑，功能性产品与特种产品23H1毛利分别为4.7亿元、7.0亿元，同比-68%、-5%。因功能性产品价格大幅下跌叠加海外市场高通胀下的需求疲软，23H1业绩承压下滑。蛋氨酸业务和维生素A业务都承受了较大价格下行压力，维生素A的价格从2022年4月开始急剧下降，截至2023年Q2，维生素A的价格已从超过70欧元/公斤降至约21欧元/公斤。其中，特种产品营收增长主要因特种产品业务实现销量双位数增长。 原材料价格下降叠加销量攀升，23下半年有望提升盈利能力：23年H1公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺均价分别为7081元/吨、2486元/吨、1007元/吨，分别同比-14%、-9%、-67%，分别环比-4%、-7%、-31%。原材料价格大幅下降，成本压力减轻。受中国市场销量增长拉动，液体蛋氨酸销量H1大幅增长24%。特种产品业务，反刍动物产品实现双位数销量增长，营养促健康业务受北美、拉美地区强劲增长拉动，销量保持增长。成本下降叠加销量上升，公司23下半年业务有望提升盈利能力。 投资泉州蛋氨酸项目，蛋氨酸产能稳步扩张：公司拟投资建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约49亿元，项目建设期约为26个月，预计项目2027年投产，投资回收期为9年。本项目将充分利用与中国中化的整合协同效应节约资本开支和运营开支，进一步扩张蛋氨酸产能，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，优化公司蛋氨酸产品结构以及国内外产能布局。公司通过持续的产业投资，扩大产能，公司欧洲生产平台连续实施多个产能扩张项目，自2021年Q3以来，欧洲项目提升8万吨/年的额外产能。南京工厂二期于2022年Q3投产，南京生产平台液态蛋氨酸总产能达35万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：考虑公司主营业务景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.10（下调72%）/12.75（下调24%）/14.31（下调24%）亿元，折合EPS分别为0.15/0.48/0.53元，公司蛋氨酸产能扩张稳步推进，特种产品逆势增长，双支柱助力公司发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；项目投产进度不达预期；原材料价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表