债基、货基2023Q4季报解读：债基突破9万亿，货基赎回压力增加

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年01月31日 【债券深度报告】 债基突破9万亿，货基赎回压力增加 ——债基、货基2023Q4季报解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债仓位高位延续，底部企稳政策发力——23Q4公募基金可转债持仓点评》 2024-01-28 《【华创固收】各省市23年城投债供给及24年到期压力如何？》 2024-01-17 《【华创固收】哪些城投主体可能提前兑付？——城投债系列思考之八》 2024-01-11 《【华创固收】从历轮化债市场表现看本轮化债后续演绎——城投债系列思考之七》 2024-01-09 《【华创固收】波澜不惊，更加极致——2024年利率债年度投资策略》 2023-12-13 2023年四季度，债市交易主线围绕“宽信用”政策发力及银行资负压力变化带来的资金波动展开，债市窄幅震荡后在年末“宽松”预期下明显修复，权益市场弱势调整，纯债基金表现较好，“固收+”基金表现仍不佳，债基规模增速修复，赎回压力导致货基规模继续下降。 1、规模方面，四季度债券基金资产净值大幅增加5255亿至9.04万亿元，增速上升4.44个百分点至6.17%；或受银行负债压力影响，四季度货币基金中机构持有比例较高的B份额净赎回规模走扩，货币基金规模下降1187亿元至 11.26万亿。 2、收益方面，长债好于短债，主动型表现好于被动型，纯债好于“固收+”。四季度债券基金年化回报较三季度上行1.34个百分点至2.15%，多数债基业绩出现好转，业绩表现排序为中长期纯债基金>短期纯债基金>被动指数基金> 一级债基>二级债基。受存单收益率较高带动，货币基金收益率上行0.15个百分点至1.87%。 3、投资策略方面，四季度债基加杠杆、拉久期，票息策略仍占优。 （1）资产配置方面，四季度基金配债兼顾流动性和票息挖掘，主要增持流动性较好的利率债和存单，信用债中主要增持金融债和中票。 （2）杠杆策略方面，年末“宽松”预期推动机构加杠杆意愿偏强，四季度末债基杠杆率上行1.35个百分点至125.60%附近。 （3）久期策略方面，10年国债波动率降低的大背景下，机构倾向通过30年国债和长期限二永债博取资本利得，四季度债基重仓券组合久期上行0.22年 至2.00年。 （4）信用持仓方面，纯债基金采取中高等级城投债拉久期策略，城投债和产业债持仓等级均有所提高；混合债基为应对赎回压力，流动性较好的中高等级城投债占比被动下降。 往后看，降准落地后，节前资金风险或基本解除，后续跨节时点压力过后，资金面或有边际宽松机会，短端收益率或跟随下行；数据空窗期，长端走势建议重点关注“宽信用”和权益风险偏好变化，当前位置赔率偏低。此外，一季度资本新规可能会影响银行的委外投资偏好，综合考虑节税效应和资本占用变化，或对公募基金影响有限，但需要持续关注基金和银行应对方式等实际落地情况。 风险提示：“稳市场、稳信心”政策集中发力，权益反转引发债市调整。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2023年四季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，债市交易主线围绕“宽信用”政策发力及银行资负压力变化带来的资金波动展开，债市窄幅震荡后在年末“宽松”预期下明显修复，权益市场弱势调整，纯债基金表现较 好，“固收+”基金表现仍不佳，债基规模增速修复，赎回压力导致货基规模继续下降。（2）四季度债基加杠杆、拉久期、票息策略仍占优，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后 验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 （2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：降准落地后，节前资金 风险或基本解除，后续跨节时点压力过后，资金面或有边际宽松机会，短端 收益率或跟随下行；数据空窗期，长端走势重点关注“宽信用”和权益风险偏好变化，当前位置赔率偏低。此外，一季度资本新规可能会影响银行的委外投资偏好，综合考虑节税效应和资本占用变化，或对公募基金影响有限，但需要持续关注基金和银行应对方式等实际落地情况。 目录 一、债券基金：四季度规模增速加快，业绩边际改善7 （一）资产规模：突破9万亿，单季增长超过5000亿7 （二）申购赎回：中长期纯债基金和指数债基申购意愿改善，混合债基仍处净赎回 .............................................................................................................................................9 （三）业绩表现：纯债基金业绩改善，二级债基受权益市场表现拖累显著10 （四）杠杆率：四季度末上行至125.60%，宽松预期推动机构小幅加杠杆11 （🖂）重仓债加权平均久期：上行至2.00年，多数债基拉长久期11 （六）资产配置：流动性较好的存款、利率债和存单占比提升，减持权益类资产 ...........................................................................................................................................13 1、大类资产配置：债券、股票占比下降，存款和其他资产占比提升13 2、债券类别资产配置：增持利率债、存单、金融债和中票，减持其他信用债和可转债16 3、重仓债评级变化：城投债持仓向中高等级集中，产业债持仓向AAA级集中 ...........................................................................................................................................19 二、货币基金：规模下降1187亿，加杠杆、缩久期，收益率上行21 （一）传统货币基金：赎回压力较大，规模延续回落21 1、资产规模：支数下降，赎回压力拖累规模下降1187亿21 2、申购赎回：或受银行负债压力影响，机构持有比例较高的B份额赎回规模增加22 3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅回升22 4、杠杆率和久期：加杠杆、缩久期23 5、偏离度：绝对值均值小幅下行，负偏离度数量大体持平23 6、资产配置：主要增持银行存款，增持同业存单、国债等债券类资产24 （二）浮动净值型货币基金：规模上升，杠杆、久期略有下行，收益率上升25 三、主要结论：四季度债基加杠杆、拉久期，票息策略仍占优26 四、风险提示27 图表目录 图表1债券基金总份额、支数均大幅上行7 图表2债券基金资产净值、增速均明显回升7 图表32023年四季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况7 图表4中长期纯债基金总份额增量升至4060亿份8 图表5中长期纯债基金资产净值增速上行至7.94%8 图表6短债基金总份额增量大幅升至786亿份9 图表7短债基金资产净值增速上行至9.74%附近9 图表8一级债基资产净值及增速均下行9 图表9二级债基资产净值增速进一步下行至-13.86%9 图表10被动指数债基总份额增量上行至1737亿份9 图表11被动指数债基资产净值增速上行至31.33%9 图表12四季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况10 图表132023Q4多数债基业绩回升，二级债基仍不佳11 图表14二级债基年化收益率的分化程度较高11 图表15四季度末债基整体杠杆率上行11 图表16四季度多数债基加杠杆（杠杆变动幅度）11 图表172021Q4-2023Q4各类型债基久期变动情况（单位：年）12 图表18债基整体加权平均久期上行至2.00年12 图表19中长期债基加权平均久期上行至2.16年12 图表20短期纯债基金加权平均久期上行至0.91年12 图表21被动指数债基加权平均久期下行至1.87年12 图表22一级债基加权平均久期上行至1.98年13 图表23二级债基加权平均久期上行至2.39年13 图表24各类型债基大类资产配置情况13 图表25中长期纯债基金增持债券、存款等各类资产14 图表26四季度中长期纯债基金大类资产占比情况14 图表27短债基金增持债券和存款，减持其他资产14 图表28四季度短期纯债基金各大类资产占比情况14 图表29一级债基主要减持债券和股票15 图表30四季度一级债基各大类资产占比情况15 图表31二级债基主要减持债券和股票15 图表32四季度二级债基各大类资产占比情况15 图表33指数债基增持债券、存款等各类资产16 图表34四季度被动指数债基各大类资产占比情况16 图表35债券基金增持利率债、存单、金融债和中票16 图表36四季度债券基金持仓债券资产构成16 图表37中长期纯债基金增持多数券种17 图表38四季度中长期纯债基金持仓债券资产构成17 图表39短期纯债基金对各类债券资产均有所增持17 图表40四季度短期纯债基金持仓债券资产构成17 图表41一级债基主要减持信用债和可转债18 图表42四季度一级债基持仓债券资产构成18 图表43二级债基对多数债券资产有所减持18 图表44四季度二级债基持仓债券资产构成18 图表45被动指数债基主要增持政金债和同业存单19 图表46四季度被动指数债基持仓债券资产构成19 图表47各类型债基重仓债评级占比及变化情况19 图表48中长期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表49中长期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表50短期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表51短期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表52一级债基重仓城投债的评级变化20 图表53一级债基重仓产业债的评级变化20 图表54二级债基重仓城投债的评级变化21 图表55二级债基重仓产业债的评级变化21 图表56被动指数债基重仓城投债的评级变化21 图表57被动指数债基重仓产业债的评级变化21 图表582023年四季度传统货基存续数量减少1支22 图表592023年四季度货币基金资产规模小幅回落22 图表602023年四季度不同类型份额货币基金的申购-赎回净额22 图表61货币基金7日年化收益率均值边际回升23 图表62余额宝和理财通收益率震荡上行23 图表63货币基金平均杠杆率上行23 图表64货币基金平均剩余期限下行23 图表65货币基金偏离度均值小幅下行（%）24 图表66最小偏离度为负的货基数量大体持平（支）24 图表67货币基金减持债券和买入返售，增持存款24 图表68四季度货币基金各类资产占比情况24 图表69四季度货基债券资产主要减持存单和短融25 图表70四季度货币基金各类债券资产分券种构成25 图表716支已披露的浮动净值型货币基金25 图表72浮动净值型货基主要增持银行存款26 图表73浮动货基债券资产中同业存单占比为98.55%26 图表74各类型债基2023年四季度相对2023年三季度指标变动汇总26 一、债券基金：四季度规模增速加快，业绩边际改善 （一）资产规模：突破9万亿，单季增长超过5000亿 四季度债基规模增速回升，成功突破9万亿。根据Wind统计，截至2023年四季度末，共有债券基金3469支，占全部基金数量的30.13%。四季度债市先弱后强，季初“万亿国债增发”带来宽信用扰动，叠加银行资负压力明显，债市延续调整；12月资金平稳