债基、货基2023Q2季报解读：“债券时间”，债基规模重返赎回潮前

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2023年08月05日 【债券深度报告】 “债券时间”，债基规模重返赎回潮前 ——债基、货基2023Q2季报解读 二季度经济从“弱预期”转向“弱现实”，债市收益率下行，权益市场弱势调整，纯债基金和货币基金业绩继续改善，“固收+”基金业绩边际恶化，债基和货基规模均大幅增加。 1、规模方面，二季度债券基金规模增长超7000亿至8.37万亿附近，超过2022 年三季度末的8.3万亿，重返赎回潮前，其中中长债基金规模已超过赎回潮前 水平，短债基金规模接近赎回潮前水平，一级债基和二级债基规模仍不及赎回潮前水平；风险偏好回落，货币基金规模增长超5000亿至11.47万亿。 2、收益方面，二季度债券基金年化回报较一季度下行0.66个百分点至3.16%。其中纯债基金业绩边际改善，“固收+”基金业绩边际恶化，年化回报排序为指数债基（4.82%）>中长债基金（4.7%）>一级债基（4.15%）>短债基金（3.75%）> 二级债基（0.28%）；受益于存单表现较好，货币基金收益率上行0.05个百分点至1.88%。 3、投资策略方面，二季度债基加杠杆、拉长久期、短端信用挖掘策略盛行。 （1）资产配置方面，二季度债基大幅增持债券资产，主要是金融债和中票。 （2）杠杆策略方面，流动性宽松环境叠加降息落地，资金价格中枢下降，“钱多”环境提振机构交易情绪，债基重仓券组合久期上升0.26年至1.98年。 （3）久期策略方面，基本面修复节奏放缓叠加“钱多”环境加持，二季度机构对后市保持乐观，债基组合久期上升0.26年至1.98年。 （4）信用下沉方面，机构首选安全品种。二季度短端信用挖掘策略盛行，短债基金信用下沉偏积极；“资产荒”背景下，城投债安全属性相对较高，二级债基对其持仓等级有所下降；多数基金对产业债持仓偏谨慎，等级向AAA级集中。 往后看，市场将重点围绕宽信用进行博弈，宽信用观察期收益率或维持上行盘整，但幅度或较为可控；当前条件下赎回潮概率较小，且后续货币条件较好，年内降准、降息仍可期待，调整或意味着布局机会，若10年期国债上行至2.7%左右或是较好布局窗口；在市场调整过程中，仍需对高频数据（基本面和债券供给）、风险偏好（权益市场）、赎回压力（理财净值）进行密切跟踪，择机操作。 风险提示：基金净值波动，债市调整触发赎回潮 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债仓位较稳定，看好结构性修复机会——23Q2公募基金可转债持仓点评》 2023-08-04 《【华创固收】金融租赁行业信用研究与投资序列 ——非银金融行业债券投资手册之三》 2023-07-31 《【华创固收】中小银行专项债：改革化险重要工具——地方债面面观系列之二》 2023-07-20 《【华创固收】赣州城投债还有哪些机会值得把握？》 2023-07-19 《【华创固收】江西：革命老区底色下，区位和产业助力新发展潜力——城投全景系列报告》 2023-07-11 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2023年二季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，伴随二季度经济从“弱预期”转向“弱现实”，债市收益率下行，权益市场弱势调整，纯债基 金和货币基金业绩继续改善，“固收+”基金业绩恶化，债基和货基规模均大幅增加。（2）二季度债基加杠杆、拉长久期、短端信用挖掘策略盛行，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市 行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 （2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：市场将重点围绕宽信用进行博弈，宽信用观察期收益率或维持上行盘整，但幅度或较为可控；当前条件下赎回潮概率较小，且后续货币条件较好，年内降准、降息仍可期待， 调整或意味着布局机会，若10年期国债上行至2.7%左右或是较好布局窗口；在市场调整过程中，仍需对高频数据（基本面和债券供给）、风险偏好（权益市场）、赎回压力（理财净值）进行密切跟踪，择机操作。 目录 一、债券基金：二季度规模重返赎回潮前水平，纯债基金业绩突出7 （一）资产规模：债基规模增加超7000亿，重返赎回潮前水平7 （二）申购赎回：各类债基均改善，头部短债基金突出10 （三）业绩表现：纯债基金业绩表现较好，二级债基受权益市场表现拖累10 （四）杠杆率：二季度末上行至126.01%，处于历史偏高水平11 （🖂）重仓债加权平均久期：上行至1.98年，各类债基均拉长久期11 （六）资产配置：大幅增持债券资产，主要是金融债和中票13 1、大类资产配置：债券、存款占比上升，股票和其他资产占比下行13 2、债券类别资产配置：主要增持金融债和中票15 3、重仓债评级变化：不同基金持有城投债信用等级分化，产业债多向AAA级集中18 二、货币基金：规模增加超5000亿，加杠杆、拉久期，收益率上行21 （一）传统货币基金：规模大幅增长，申购意愿仍偏强21 1、资产规模：支数不变，规模增长超5000亿21 2、申购赎回：申购意愿仍偏强，发生净申购的数量占比在50%以上21 3、业绩表现：受益于存单表现较好，7日年化收益率均值边际提升22 4、杠杆率和久期：加杠杆、拉久期22 5、偏离度：绝对值均值小幅上行，负偏离度数量显著减少22 6、资产配置：主要增持同业存单、政金债等债券类资产，减持存款23 （二）浮动净值型货币基金：规模上升，减杠杆、降久期，收益率下降24 三、主要结论：二季度债基加杠杆、拉长久期、短端信用挖掘策略盛行25 四、风险提示26 图表目录 图表1债券基金总份额回升、支数小幅上行7 图表2债券基金资产净值与增速均持续升高7 图表32023年二季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况7 图表4中长期纯债基金总份额增量转正至2735亿8 图表5中长期纯债基金资产净值增速上行至6.6%8 图表6短债基金总份额增量上行至1775亿9 图表7短债基金资产净值增速上行至26.5%附近9 图表8一级债基资产净值及增速均上行9 图表9二级债基资产净值增速上行至6.85%附近9 图表10被动指数债基总份额增量转正9 图表11被动指数债基资产净值及增速均上行9 图表12二季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况10 图表132023Q2纯债基金业绩表现好，二级债基不佳11 图表14二级债基年化收益率的分化程度较高11 图表15二季度末债基杠杆率上行，处于历史高位11 图表16二季度多数债基加杠杆（杠杆变动幅度）11 图表172021Q2-2023Q2各类型债基久期变动情况（单位：年）12 图表18债基整体加权平均久期上行至1.98年12 图表19中长期债基加权平均久期上行至2.03年12 图表20短期纯债基金加权平均久期上行至0.91年12 图表21被动指数债基加权平均久期上行至1.99年12 图表22一级债基加权平均久期上行至1.91年13 图表23二级债基加权平均久期上行至2.84年13 图表24各类型债基大类资产配置情况13 图表25中长期纯债基金主要增持债券，减持存款14 图表26二季度中长期纯债基金大类资产占比情况14 图表27短债基金增持债券和存款，减持其他资产14 图表28二季度短期纯债基金各大类资产占比情况14 图表29一级债基主要增持债券和银行存款14 图表30二季度一级债基各大类资产占比情况14 图表31二级债基增持各类资产15 图表32二季度二级债基各大类资产占比情况15 图表33指数债基增持债券和存款，减持其他资产15 图表34二季度被动指数债基各大类资产占比情况15 图表35债券基金主要增持金融债和中票16 图表36二季度债券基金持仓债券资产构成16 图表37中长期纯债基金主要增持金融债和中票16 图表38二季度中长期纯债基金持仓债券资产构成16 图表39短期纯债基金对各类债券资产均有所增持17 图表40二季度短期纯债基金持仓债券资产构成17 图表41一级债基对各类债券资产均有所增持17 图表42二季度一级债基持仓债券资产构成17 图表43二级债基增持金融债，减持企业债和中票，18 图表44二季度二级债基持仓债券资产构成18 图表45被动指数债基主要增持政金债、存单和短融18 图表46二季度被动指数债基持仓债券资产构成18 图表47各类型债基重仓债评级占比及变化情况19 图表48中长期纯债基金重仓城投债的评级变化19 图表49中长期纯债基金重仓产业债的评级变化19 图表50短期纯债基金重仓城投债的评级变化19 图表51短期纯债基金重仓产业债的评级变化19 图表52一级债基重仓城投债的评级变化20 图表53一级债基重仓产业债的评级变化20 图表54二级债基重仓城投债的评级变化20 图表55二级债基重仓产业债的评级变化20 图表56被动指数债基重仓城投债的评级变化20 图表57被动指数债基重仓产业债的评级变化20 图表582023年二季度传统货基存续数量保持不变21 图表592023年二季度货币基金资产规模大幅上升21 图表60货基净申购的数量占比仍在50%以上21 图表61货币基金净申购率1/4位数回升21 图表62货币基金7日年化收益率均值边际回升22 图表63余额宝和理财通收益率有所上行22 图表64货币基金平均杠杆率上行22 图表65货币基金平均剩余期限大幅上行22 图表66货币基金偏离度绝对值小幅上行23 图表67最小偏离度为负的货基数量显著减少23 图表68货币基金减持存款，增持债券和买入返售23 图表69二季度货币基金各类资产占比情况23 图表70二季度货基债券资产主要增持存单、政金债24 图表71二季度货币基金各类债券资产分券种构成24 图表726支已披露的浮动净值型货币基金24 图表73浮动净值型货基主要增持债券、买入返售25 图表74浮动货基债券资产中同业存单占比为98.31%25 图表75各类型债基2023年二季度相对2023年一季度指标变动汇总25 一、债券基金：二季度规模重返赎回潮前水平，纯债基金业绩突出 （一）资产规模：债基规模增加超7000亿，重返赎回潮前水平 二季度债基规模大幅增加7222亿。根据Wind统计，截至2023年二季度末，共有债券基金3271支，占全部基金数量的29.82%；二季度债市收益快速下行，债基净发行84支，认购情绪偏强叠加业绩较好推动债券基金规模大幅回升，资产净值大幅增加7222 亿至8.37万亿元（不含未披露净值数据基金），超过2022年三季度末的8.3万亿，增速上升9.52个百分点至9.44%；债基存量总份额大幅上升6272亿（不含未披露份额数据基金），增速上升9.47个百分点至8.88%。 图表1债券基金总份额回升、支数小幅上行图表2债券基金资产净值与增速均持续升高 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 分类型来看，份额方面，债基整体份额提升8.88%，各类债基均呈上升趋势。其中短债基金和可转债基金份额上升幅度较大，分别为26.12%和30.71%，指数债基、一级债基、二级债基份额和中长期纯债基金上升幅度分别为12.99%、8.64%、8.55%和5.92%。 图表32023年二季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况 投资类型 报告期 总支数 净发行支数 支数变动比率 总份额(亿元） 份额变动（亿元） 份额变动比率 资产净值（亿元） 净值变动（亿元） 净值变动比率 中长期纯债 2023Q1 1713 22 1.30% 461