债基、货基2023Q2季报解读：“债券时间”，债基规模重返赎回潮前

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券深度报告 2023年08月05日 【债券深度报告】 “债券时间”，债基规模重返赎回潮前 ——债基、货基2023Q2季报解读  二季度经济从“弱预期”转向“弱现实”，债市收益率下行，权益市场弱势调整，纯债基金和货币基金业绩继续改善，“固收+”基金业绩边际恶化，债基和货基规模均大幅增加。  1、规模方面，二季度债券基金规模增长超7000亿至8.37万亿附近，超过2022年三季度末的8.3万亿，重返赎回潮前，其中中长债基金规模已超过赎回潮前水平，短债基金规模接近赎回潮前水平，一级债基和二级债基规模仍不及赎回潮前水平；风险偏好回落，货币基金规模增长超5000亿至11.47万亿。  2、收益方面，二季度债券基金年化回报较一季度下行0.66个百分点至3.16%。其中纯债基金业绩边际改善，“固收+”基金业绩边际恶化，年化回报排序为指数债基（4.82%）>中长债基金（4.7%）>一级债基（4.15%）>短债基金（3.75%）>二级债基（0.28%）；受益于存单表现较好，货币基金收益率上行0.05个百分点至1.88%。  3、投资策略方面，二季度债基加杠杆、拉长久期、短端信用挖掘策略盛行。 （1）资产配置方面，二季度债基大幅增持债券资产，主要是金融债和中票。 （2）杠杆策略方面，流动性宽松环境叠加降息落地，资金价格中枢下降，“钱多”环境提振机构交易情绪，债基重仓券组合久期上升0.26年至1.98年。 （3）久期策略方面，基本面修复节奏放缓叠加“钱多”环境加持，二季度机构对后市保持乐观，债基组合久期上升0.26年至1.98年。 （4）信用下沉方面，机构首选安全品种。二季度短端信用挖掘策略盛行，短债基金信用下沉偏积极；“资产荒”背景下，城投债安全属性相对较高，二级债基对其持仓等级有所下降；多数基金对产业债持仓偏谨慎，等级向AAA级集中。  往后看，市场将重点围绕宽信用进行博弈，宽信用观察期收益率或维持上行盘整，但幅度或较为可控；当前条件下赎回潮概率较小，且后续货币条件较好，年内降准、降息仍可期待，调整或意味着布局机会，若10年期国债上行至2.7%左右或是较好布局窗口；在市场调整过程中，仍需对高频数据（基本面和债券供给）、风险偏好（权益市场）、赎回压力（理财净值）进行密切跟踪，择机操作。  风险提示：基金净值波动，债市调整触发赎回潮  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债仓位较稳定，看好结构性修复机会——23Q2公募基金可转债持仓点评》 2023-08-04 《【华创固收】金融租赁行业信用研究与投资序列——非银金融行业债券投资手册之三》 2023-07-31 《【华创固收】中小银行专项债：改革化险重要工具——地方债面面观系列之二》 2023-07-20 《【华创固收】赣州城投债还有哪些机会值得把握？》 2023-07-19 《【华创固收】江西：革命老区底色下，区位和产业助力新发展潜力——城投全景系列报告》 2023-07-11 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2023年二季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，伴随二季度经济从“弱预期”转向“弱现实”，债市收益率下行，权益市场弱势调整，纯债基金和货币基金业绩继续改善，“固收+”基金业绩恶化，债基和货基规模均大幅增加。（2）二季度债基加杠杆、拉长久期、短端信用挖掘策略盛行，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 （2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：市场将重点围绕宽信用进行博弈，宽信用观察期收益率或维持上行盘整，但幅度或较为可控；当前条件下赎回潮概率较小，且后续货币条件较好，年内降准、降息仍可期待，调整或意味着布局机会，若10年期国债上行至2.7%左右或是较好布局窗口；在市场调整过程中，仍需对高频数据（基本面和债券供给）、风险偏好（权益市场）、赎回压力（理财净值）进行密切跟踪，择机操作。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、债券基金：二季度规模重返赎回潮前水平，纯债基金业绩突出 ................................. 7 （一）资产规模：债基规模增加超7000亿，重返赎回潮前水平 ............................... 7 （二）申购赎回：各类债基均改善，头部短债基金突出 ........................................... 10 （三）业绩表现：纯债基金业绩表现较好，二级债基受权益市场表现拖累 ............ 10 （四）杠杆率：二季度末上行至126.01%，处于历史偏高水平 ................................ 11 （五）重仓债加权平均久期：上行至1.98年，各类债基均拉长久期....................... 11 （六）资产配置：大幅增持债券资产，主要是金融债和中票 ................................... 13 1、大类资产配置：债券、存款占比上升，股票和其他资产占比下行.................. 13 2、债券类别资产配置：主要增持金融债和中票 ..................................................... 15 3、重仓债评级变化：不同基金持有城投债信用等级分化，产业债多向AAA级集中 ........................................................................................................................... 18 二、货币基金：规模增加超5000亿，加杠杆、拉久期，收益率上行 ............................. 21 （一）传统货币基金：规模大幅增长，申购意愿仍偏强 ........................................... 21 1、资产规模：支数不变，规模增长超5000亿 ....................................................... 21 2、申购赎回：申购意愿仍偏强，发生净申购的数量占比在50%以上 ................. 21 3、业绩表现：受益于存单表现较好，7日年化收益率均值边际提升................... 22 4、杠杆率和久期：加杠杆、拉久期 ......................................................................... 22 5、偏离度：绝对值均值小幅上行，负偏离度数量显著减少 ................................. 22 6、资产配置：主要增持同业存单、政金债等债券类资产，减持存款.................. 23 （二）浮动净值型货币基金：规模上升，减杠杆、降久期，收益率下降................ 24 三、主要结论：二季度债基加杠杆、拉长久期、短端信用挖掘策略盛行 ....................... 25 四、风险提示 ........................................................................................................................... 26 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 债券基金总份额回升、支数小幅上行 ..................................................................... 7 图表 2 债券基金资产净值与增速均持续升高 ..................................................................... 7 图表 3 2023年二季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况............................. 7 图表 4 中长期纯债基金总份额增量转正至2735亿 ........................................................... 8 图表 5 中长期纯债基金资产净值增速上行至6.6% ............................................................ 8 图表 6 短债基金总份额增量上行至1775亿 ....................................................................... 9 图表 7 短债基金资产净值增速上行至26.5%附近 .............................................................. 9 图表 8 一级债基资产净值及增速均上行 ............................................................................. 9 图表 9 二级债基资产净值增速上行至6.85%附近 .............................................................. 9 图表 10 被动指数债基总份额增量转正 ............................................................................... 9 图表 11 被动指数债基资产净值及增速均上行 ................................................................... 9 图表 12 二季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况 ......................................... 10 图表 13 2023Q2纯债基金业绩表现好，二级债基不佳 ................................................... 11 图表 14 二级债基年化收益率的分化程度较高 ................................................................. 11 图表 15 二季度末债基杠杆率上行，处于历史高位 ............