1月美联储议息会议解读：降息何时会来？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《降息，要来了？——12月美联储议息会议解读》2023-12-14 2.《加息周期或宣告结束——11月美联储议息会议解读》2023-11-02 3.《还会有加息么？——9月美联储议息会议解读》2023-09-21 证券研究报告 宏观月报/2024.02.01 降息何时会来？ ——1月美联储议息会议解读 核心观点 本月利率维持不变。本次议息会议中，美联储决定按兵不动，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。美联储主席鲍威尔在记者会上指出，几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的，但不是在3月，美联储将评估即将到来的数据和风险平衡以做出决策。他表示，通胀能否持续获得进展仍“不确定”，不过，如果劳动力市场出现意外疲软，或将促使美联储提前降息。对于缩表他表示资产负债表缩减顺利，并将在3月会议上进行深入讨论。 通胀下降，就业仍强。在就业和通胀方面，委员会表述基本与此前一致，指出“从去年年初以来，就业增长有所放缓但保持强劲，通胀压力缓解但仍然处于高位”，并表示将继续高度关注通胀风险。鲍威尔在新闻发布会中指出，美联储仍然将专注于实现最大就业和2%的通胀目标，我们认为，近期美国劳动力市场紧张程度有所缓解，但由于劳动力供给仍低于疫情前水平，失业率短期内不会大幅上行。随着曼海姆价格指数及市场租金价格等通胀领先指标回落，未来通胀压力或将逐步减轻，整体来看，通胀水平向2%的目标靠近的趋势不变。 经济稳步扩张，不再提及金融信贷条件。在经济增长和风险方面，委员会指出经济活动一直在“稳步扩张”。此外，自去年春季以来，美联储首次在官方声明中没有提及美国银行体系，并删除了对“金融信贷条件收紧”等相关表述。鲍威尔认为，美国经济正在广泛恢复正常化，但供应链尚未恢复到原有水平，较高利率对企业固定投资产生了压力，还有一段路要走才能实现软着陆。此外，不一定需要看到经济增长放缓才能降低通胀。我们认为，美国经济增长的韧性较强，实现软着陆可能性较大。一方面，超额储蓄仍未耗尽、实际收入仍在继续增长，两大因素将继续共同支撑居民消费表现。另一方面，受益于制造业回流、房地产市场回暖以及库存周期切换向补库，未来投资增速或仍将保持正增，但考虑到在高限制性利率下，短期内企业投资或受到抑制，投资增速或趋于放缓。 上半年降息仍为大概率。美联储决策公布后，市场预期3月降息的可能性从50%下降至40%，首次降息时点向后推迟。同时，美股三大指数短线下挫，标普500、纳斯达克指数和道琼斯指数均有下跌，美债收益率有所下降，而美元指数有所上涨。目前美国经济仍然韧性十足，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，但不会出现“经济危机”式的快速下降，实现软着陆的可能性较大，降息大概率仍将在今年上半年开启。 风险提示：美国就业增长不及预期，美联储货币紧缩超预期，美国通胀超预期反弹。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.美联储资产负债表变动（千亿美元）3 图2.美国通胀增速显著回落（%）4 图3.美国GDP同比增速（%）5 图4.全球主要经济体政策利率（%）5 本月利率维持不变。本次议息会议中，美联储决定按兵不动，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。美联储主席鲍威尔在记者会上指出，政策利率可能已经达到峰值，如果经济按预期发展，那么美联储将在今年放松限制。他表示，几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的，但不是在3月，过晚降息可能会过度削弱经济，而过早降息可能导致通胀进展逆转，美联储将评估即将到来的数据和风险平衡以做出决策。他表示，通胀能否持续获得进展仍“不确定”，美联储需要更多的数据显示通胀正持续下降，不过，如果劳动力市场出现意外疲软，或将促使美联储提前降息。对于缩表，他表示资产负债表缩减顺利，并将在3月会议上进行深入讨论。 我们认为，2023年四季度数据显示美国经济表现仍然韧性十足，不过，考虑到高利率对各部门的影响逐步显现，未来经济或将继续放缓，但不会出现“经济危机”式的快速下降，经济实现软着陆可能性较大，今年上半年降息仍是大概率事件。 图1.美联储资产负债表变动（千亿美元） 环比变化（右轴） 美联储总资产 10016 9014 8012 7010 608 506 404 302 200 10-2 0-4 10/112/114/116/118/120/122/124/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 通胀下降，就业仍强。在就业和通胀方面，委员会表述基本与此前一致，指出“从去年年初以来，就业增长有所放缓但保持强劲，通胀压力缓解但仍然处于高位”，并表示将继续高度关注通胀风险。鲍威尔在新闻发布会中指出，美联储仍然将专注于实现最大就业和2%的通胀目标。他表示，目前已经看到紧缩政策对于通胀的影响，但通胀仍高于目标。美国劳动力市场仍然紧张，就业增长依旧强劲，劳动力需求超过供应，职位空缺虽有所减少但尚未完全恢复到之前的水平。他指出，劳动力市场已处于正常水平或接近正常水平，名义工资增长有所放缓。 我们认为，近期美国劳动力市场紧张程度有所缓解，但由于劳动力供给仍低于疫情前水平，失业率短期内不会大幅上行。随着曼海姆价格指数及市场租金价格等通胀领先指标回落，未来通胀压力或将逐步减轻，整体来看，通胀水平向2%的目标靠近的趋势不变。 图2.美国通胀增速显著回落（%） CPI同比 核心CPI同比 PCE同比 核心PCE同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 18/618/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 经济稳步扩张，不再提及金融信贷条件。在经济增长和风险方面，委员会指出经济活动一直在“稳步扩张”，而上一次官方声明称“较三季度的强劲增速有所放缓”。此外，自去年春季以来，美联储首次在官方声明中没有提及美国银行体系，并删除了对“金融信贷条件收紧”等相关表述。声明同时指出，“经济前景不明朗”，委员会仍然将高度关注通胀风险。不过，鲍威尔在新闻发布会上表示，现在美联储认为不一定需要看到经济增长放缓才能降低通胀。他指出，美国经济正在广泛恢复正常化，但供应链尚未恢复到原有水平，较高利率对企业固定投资产生了压力，还有一段路要走才能实现软着陆。 我们认为，美国经济增长的韧性较强，实现软着陆可能性较大。一方面，超额储蓄仍未耗尽、实际收入仍在继续增长，两大因素将继续共同支撑居民消费表现。另一方面，受益于制造业回流、房地产市场回暖以及库存周期切换向补库，未来投资增速或仍将保持正增，但考虑到在高限制性利率下，短期内企业投资或受到抑制，投资增速或趋于放缓。 图3.美国GDP同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 上半年降息仍为大概率。美联储决策公布后，市场预期3月降息的可能性从50%下降至40%，首次降息时点向后推迟。同时，美股三大指数短线下挫，标普500、纳斯达克指数和道琼斯指数均有下跌，美债收益率有所下降，而美元指数有所上涨。一方面，超额储蓄仍未耗尽、实际收入仍在继续增长，两大因素或仍将共同支撑居民消费表现。另一方面，在高限制性利率环境下，短期内企业投资热情或受到抑制，投资增速或趋于放缓，但受益于制造业回流、房地产市场回暖以及库存周期切换向补库，未来投资或仍将保持增长。目前美国经济仍然韧性十足，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，但不会出现“经济危机”式的快速下降，实现软着陆的可能性较大，降息大概率仍将在今年上半年开启。 图4.全球主要经济体政策利率（%） 美国 日本 欧元区 巴西（右轴） 英国 俄罗斯（右轴） 620 518 16 414 312 10 28 16 4 02 -10 18/119/120/121/122/123/124/1 数据来源：CEIC，财通证券研究所 风险提示：美国就业增长不及预期，美联储货币紧缩超预期，美国通胀超预期反弹。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。