23年业绩略超预期，海外拓展卓有成效

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-01-30 事件：公司发布23年业绩预告，预计2023年归母净利润425~455亿元，同 收盘价(元)140.75 流通股本(亿股)38.95 每股净资产(元)40.96 总股本(亿股)43.99 最近12月市场表现 宁德时代 上证指数 沪深300 电池 4% -7% -17% -28% -39% -50% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1.《23Q3毛利率环比提升，海外市场份额持续提升》2023-10-20 2.《23Q2业绩超预期，毛利率稳定提升》2023-07-26 3.《政策驱动+技术优势，储能成为第二增长引擎》2023-07-11 比+38.3~48.1%；扣非净利385~415亿元，同比+36.5~47.1%。23Q4归母净利 114~144亿元，同比-13.6%~+9.3%，环比+8.9%~37.7%；扣非净利115-145亿元，同比-5.4%~+19.3%，环比+22.2%~54.0%，业绩略超预期。 全球市场地位持续领先，先发优势大拓海外：2023年1-11月，公司全球动力电池装机233.4GWh，同比+48.3%，市占率37.4%，同比+1.7pct，11月单月装机29.6GWh，单月市占率41.0%，持续突破。分市场来看，2023年公司国内装机167.1GWh，同比+17.7%，市占率43.11%，同比-5.1pct；欧洲市场开拓情况良好，主要得益于早年定点比例逐步落实到装机，目前欧洲市占率35%左右。公司深度绑定欧洲车企，拥有欧洲本地化供应能力，除了已经投产的德国工厂产能，匈牙利工厂100GWh也在2023年春季获得建设许可。此外公司在2023年11月与Stellantis签署战略谅解备忘录，后续将合资建厂，欧洲本地化供应能力持续加强，助力欧洲份额提升。 神行电池加速渗透，新技术稳定国内市场：公司通过差异化产品竞争，先后发布麒麟电池、神行电池。其中神行电池自2023年8月份发布至今已先后宣布装车多个车型，阿维塔是首批搭载神行电池的新能源汽车品牌，之后哪吒汽车、奇瑞、北汽极狐、广汽纷纷宣布配套搭载。神行电池相较于传统磷酸铁锂电池成本几乎没有增加，价格变化也不大，性价比高，竞争力强。随着神行电池的放量，公司在国内市场的地位有望进一步稳固。 投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入4056.65/4362.50/5424.00亿元，归母净利润437.38/457.57/580.99亿元。对应PE分别为14.16/13.53/10.66倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 130356 328594 405665 436250 542400 收入增长率(%) 159.06 152.07 23.45 7.54 24.33 归母净利润(百万元) 15931 30729 43738 45757 58099 净利润增长率(%) 185.34 92.89 42.33 4.62 26.97 EPS(元/股) 6.88 12.92 9.94 10.40 13.21 PE 85.51 30.46 14.16 13.53 10.66 ROE(%) 18.85 18.68 22.91 19.70 20.33 PB 16.22 5.84 3.24 2.67 2.17 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入130355.80328593.99405665.25436250.00542400.00成长性 减:营业成本96093.72262049.61316349.48343463.81421665.53营业收入增长率159.1%152.1%23.5%7.5%24.3% 营业税费486.53907.481135.86872.501084.80营业利润增长率184.8%85.7%41.7%4.6%28.4% 销售费用4367.8711099.4013711.4914396.2518333.12净利润增长率185.3%92.9%42.3%4.6%27.0% 管理费用3368.946978.679330.309597.5012475.20EBITDA增长率120.1%81.8%65.2%12.4%26.7% 研发费用7691.4315510.4519471.9321376.2527391.20EBIT增长率188.1%73.3%64.1%4.3%28.1% 财务费用-641.20-2799.99-691.49-894.90-1324.26NOPLAT增长率196.0%76.0%63.7%4.3%26.7% 资产减值损失-2034.44-2826.93-250.00-250.00-250.00投资资本增长率50.7%89.1%10.8%15.6%17.2% 加:公允价值变动收益0.00400.240.000.000.00净资产增长率33.9%91.0%17.1%21.9%23.2% 投资和汇兑收益1232.702514.542839.663490.003796.80利润率 营业利润19823.7336821.9852192.6654604.8470118.00毛利率26.3%20.3%22.0%21.3%22.3% 加:营业外净收支63.40-149.1350.0050.0050.00营业利润率15.2%11.2%12.9%12.5%12.9% 利润总额19887.1336672.8652242.6654654.8470168.00净利润率13.7%10.2%11.7%11.4%11.6% 减:所得税2026.403215.714701.844918.947016.80EBITDA/营业收入18.8%13.6%18.2%19.0%19.4% 净利润15931.3230729.1643737.5545757.0358099.11EBIT/营业收入13.9%9.6%12.7%12.3%12.7% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金89071.89191043.41201255.26225599.70294299.75固定资产周转天数84718910090 交易性金融资产1363.971981.331981.331981.331981.33流动营业资本周转天数-73-73-69-65-64 应收帐款23753.5557966.5267610.8772708.3390400.00流动资产周转天数401310357357336 应收票据1463.833526.083380.543635.424520.00应收帐款周转天数4845565854 预付帐款6466.4415843.2815817.4717173.1921083.28存货周转天数10080949182 存货40199.6976668.9087874.8685865.95105416.38总资产周转天数641498567588540 其他流动资产5292.2311907.0311907.0311907.0311907.03投资资本周转天数337232260274256 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE18.9%18.7%22.9%19.7%20.3% 长期股权投资10949.0317595.2117595.2117595.2117595.21ROA5.2%5.1%6.5%6.1%6.6% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC11.1%10.3%15.3%13.8%14.9% 固定资产41275.3389070.83111849.79129679.18140268.97费用率 在建工程30998.1635397.6545357.8963322.1061489.89销售费用率3.4%3.4%3.4%3.3%3.4% 无形资产4479.619539.9617399.1122071.7526231.38管理费用率2.6%2.1%2.3%2.2%2.3% 其他非流动资产20575.4225101.3225355.2825355.2825355.28财务费用率-0.5%-0.9%-0.2%-0.2%-0.2% 资产总额307666.86600952.35676356.84747969.98878676.82三费/营业收入5.4%4.6%5.5%5.3%5.4% 短期债务12123.0614415.4016936.9819710.7222761.83偿债能力 应付帐款48784.2994534.9896662.34104947.27128842.25资产负债率69.9%70.6%69.4%66.2%64.6% 应付票据58405.75126229.47131812.28143109.92175693.97负债权益比232.2%239.7%226.5%196.2%182.5% 其他流动负债1242.491622.031622.031622.031622.03流动比率1.191.311.381.361.41 长期借款22119.0859099.3659099.3659099.3659099.36速动比率0.840.961.001.011.06 其他非流动负债3228.726910.2833132.5933132.5933132.59利息保障倍数15.6114.7312.6213.0015.95 负债总额215044.69424043.19469188.71495465.59567669.16分红指标 少数股东权益8108.9012427.9116231.1820210.0525262.14DPS(元)0.003.170.000.000.00 股本2330.852442.514399.044399.044399.04分红比率 留存收益35253.9464457.06103968.52146064.99199516.17股息收益率0.0%0.8%0.0%0.0%0.0% 股东权益92622.17176909.16207168.13252504.39311007.66业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)6.8812.929.9410.4013.21 净利润15931.3230729.1643737.5545757.0358099.11BVPS(元)36.2667.3443.4052.8164.96 加:折旧和摊销6436.6213252.5422225.0429127.7836192.43PE(X)85.530.514.213.510.7 资产减值准备2047.743973.17250.00250.00250.00PB(X)16.25.83.22.72.2 公允价值变动损失0.00-400.240.000.000.00P/FCF 财务费用1580.33969.754084.594136.484315.74P/S10.52.91.51.41.1 投资收益-1561.03-3044.94-2839.66-3490.00-3796.80EV/EBITDA54.419.57.06