22Q4业绩略超预期，23年一带一路拓展更值得期待

2022年业绩略超预期，Q4单季度业绩创历史新高。2022全年实现营业收入48.29亿元，同比增长24.21%；归属于上市公司股东的净利润6.81亿元，同比增长98.57%。其中Q4实现营业收入10.22亿元，同比增长-23.95%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长125.43，单季度利润创上市以来最高水平。 煤炭供应链业务大幅提升，23年表现更值得期待。2022全年，公司供应链业务实现营业收入22.01亿元，其中煤炭主焦煤物贸一体化的供应链贸易服务收入增加至18.02亿元，同比增长124.64%，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。展望2023，由于中蒙煤炭贸易规模自2022Q2起才逐步恢复，2023年仍有较大修复空间，价格方面Q1环比亦有所提升，预计23Q1公司供应链贸易业务有望继续推动公司业绩高增长。 跨境多式联运业务快速增长，公司业务结构优化带来毛利率改善。2022年，嘉友跨境多式联运业务实现营业收入20.40亿元，同比增长69.43%，占公司营业收入的比重提升11.29%至42.27%，由于跨境多式联运业务收入不含货值，毛利率天生较供应链贸易业务具备优势，跨境多式联运业务的收入占比提升带动了公司毛利率恢复。 陆港资产投入运营，为公司创造新的业绩增长点。嘉友国际位于刚果（金）的高速公路及萨卡尼亚口岸分别于22H1及 H2 进入试运营阶段，为公司22年贡献收入约100.6百万元，毛利77.07百万元，资产收益率表现较为优异。 随着海关系统的打通，公司陆港通关量及公路通车量有望实现较快增长，为公司23-25年的业绩保驾护航。 股权激励彰显信心，23-25年持续高增可期。22年末，嘉友发布员工持股计划，如充分行权，公司23-25年需分别实现不低于8/10/13亿元净利润，对应21-25年CAGR39.6%，较疫情前35.4%的增速更快。 风险提示：政治风险、新冠疫情反复、国内焦煤需求不及预期、安全事故等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持公司23-25年盈利预测8.31/10.36/13.45亿元不变，对应利润同比增速分别为22.1/24.6/29.8%，当前股价对应PE估值为16.8/13.5/10.4x。随着中蒙煤炭贸易规模快速增长及公司非洲路产逐步迈入正轨，我们预计公司已经开启了第二增长曲线，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年业绩略超预期，Q4单季度业绩创历史新高。2022全年实现营业收入48.29亿元，同比增长24.21%；归属于上市公司股东的净利润6.81亿元，同比增长98.57%。其中Q4实现营业收入10.22亿元，同比增长-23.95%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长125.43，单季度利润创上市以来最高水平。 图1：嘉友国际营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：嘉友国际单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：嘉友国际归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：嘉友国际单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 煤炭供应链业务大幅提升，23年表现更值得期待。2022全年，公司供应链业务实现营业收入22.01亿元，其中煤炭主焦煤物贸一体化的供应链贸易服务收入增加至18.02亿元，同比增长124.64%，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。展望2023，由于中蒙煤炭贸易规模自2022Q2起才逐步恢复，2023年仍有较大修复空间，价格方面Q1环比亦有所提升，预计23Q1公司供应链贸易业务有望继续推动公司业绩高增长。 图5：22年中蒙煤炭贸易规模距疫情前仍有修复空间 图6：22Q1中蒙煤炭贸易规模较小、基数较低 跨境多式联运业务快速增长，公司业务结构优化带来毛利率改善。2022年，嘉友跨境多式联运业务实现营业收入20.40亿元，同比增长69.43%，占公司营业收入的比重提升11.29%至42.27%，由于跨境多式联运业务收入不含货值，毛利率天生较供应链贸易业务具备优势，跨境多式联运业务的收入占比提升带动了公司毛利率恢复。 陆港资产投入运营，为公司创造新的业绩增长点。嘉友国际位于刚果（金）的高速公路及萨卡尼亚口岸分别于22H1及 H2 进入试运营阶段，为公司22年贡献收入约100.6百万元，毛利77.07百万元，资产收益率表现较为优异。随着海关系统的打通，公司陆港通关量及公路通车量有望实现较快增长，为公司23-25年的业绩保驾护航。 图7：嘉友国际收入结构（%） 图8：嘉友国际主营业务毛利率（%） 股权激励彰显信心，23-25年持续高增可期。22年末，嘉友发布员工持股计划，如充分行权，公司23-25年需分别实现不低于8/10/13亿元净利润，对应21-25年CAGR39.6%，较疫情前35.4%的增速更快。 表1：嘉友国际2022员工持股计划基本信息 图9：员工持股行权要求公司较此前更快增长 风险提示：政治风险、新冠疫情反复、国内焦煤需求不及预期、安全事故等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持公司23-25年盈利预测8.31/10.36/13.45亿元不变，对应利润同比增速分别为22.1/24.6/29.8%，当前股价对应PE估值为16.8/13.5/10.4x。随着中蒙煤炭贸易规模快速增长及公司非洲路产逐步迈入正轨，我们预计公司已经开启了第二增长曲线，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）