美国法案草案影响有限，公司持续稳健发展

2024年01月31日药明生物(02269.HK) 美国法案草案影响有限，公司持续稳健发展 公司快报 证券研究报告 生物技术(HS) 投资评级买入-A维持评级12个月目标价29.04港元股价(2024-01-31)20.50港元 交易数据总市值(百万元)87,287.16流通市值(百万元)87,287.16总股本(百万股)4,257.91流通股本(百万股)4,257.9112个月价格区间20.5/68.1元 事件：2024年1月29日，公司发布公告，对于美国众议院近期提出的一项法案草案所提及到的公司CEO陈智胜博士相关经历描述进行澄清，强调陈智胜博士没有在任何具有军事背景机构工作过，该法案草案的描述具有误导性。 近期美国提出的法案草案的相关描述具有误导性，对公司运营不构成影响： 药明生物 6% -9% -24% -39% -54% -69% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 近期美国众议院提出一项法案草案，其中涉及公司CEO陈智胜博士相关经历描述。公司对此进行澄清并强调陈智胜博士没有在任何具有军事背景机构工作过，该法案草案的描述具有误导性。该法案草案仍有待审议，对公司运营不构成影响。 2023Q1后新增项目数量触底回升，投融资放缓背景下公司有望稳健发展： 新增项目触底回升且产能稳步扩张，公司有望实现稳健发展。其中，新增项目方面，根据公司公告，2023Q1-Q4公司新增项目数量分别为8个、38个、15个、71个。2023Q1过后新增项目数量触底回升， 999563376 2023Q4新增项目实现强劲恢复；产能扩张方面，根据公司公告，预计总产能从2022年的26.2万升逐步提升至2026年的58.0万升，产能稳步扩张，保证后期及商业化项目的快速交付。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为33.15亿元、 37.58亿元、47.89亿元，分别同比增长-25.01%、13.37%、27.44%； 预计2024年EPS为0.88元/股，给予当期PE30倍，对应12个月目标价为26.40元/股，按照1HKD=0.9095CNY汇率换算（汇率数据截止至2024.1.30），对应29.04港元/股，给予买入-A的投资评级 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-24.5-47.8 绝对收益-30.7-57.8 12M -45.9 -68.6 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告安信证券-点评报告-药明生 2023-08-24 物-2023.8.24安信证券-点评报告-药明生物-2023.3.22 2023-03-23 疫情扰动下2022H1业绩仍 2022-08-18 实现高增长，公司增长势头强劲 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,290.89 15,286.60 16,868.76 19,103.87 24,309.68 净利润 3,388.48 4,420.29 3,314.71 3,757.73 4,789.01 每股收益(元) 0.80 1.05 0.78 0.88 1.12 每股净资产(元) 7.68 8.57 10.06 11.40 14.50 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.54 19.58 26.11 23.03 18.07 市净率(倍) 2.65 2.39 2.02 1.78 1.40 净利润率 32.93% 28.92% 19.65% 19.67% 19.70% 净资产收益率 10.36% 12.21% 7.74% 7.74% 7.76% 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% ROIC 10.56% 12.35% 11.45% 11.35% 11.35% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,290.8915,286.6016,868.7619,103.8724,309.68 成长性 营业总支出 7,117.2710,903.1613,191.3714,935.4118,998.01 营业收入增长率 83.35% 48.54% 10.35% 13.25% 27.25% 营业利润3,173.62 4,383.44 3,677.39 4,168.47 5,311.67 营业利润增长率 103.13% 51.08% -22.11% 13.35% 27.42% 加：利息收入58.03 107.48 134.95 152.83 194.48 净利润增长率 107.28% 30.45% -25.01% 13.37% 27.44% 减：利息支出39.19 64.38 67.48 76.42 97.24 EBITDA增长率 96.91% 45.56% 39.84% 34.69% 30.65% 其他非经营性损益25.56 435.26 42.17 47.76 60.77 EBIT增长率 100.76% 45.42% 39.64% 34.31% 30.45% 非经常项目前利润3,218.01 4,861.79 3,787.04 4,292.64 5,469.68 NOPLAT增长率 104.43% 45.09% 39.59% 34.22% 32.65% 加：非经常项目损益775.11 495.99 590.41 668.64 850.84 净资产增长率 56.49% 10.72% 18.32% 13.25% 27.25% 除税前利润3,993.12 5,357.77 4,377.44 4,961.28 6,320.52 减：所得税484.54 807.87 894.04 1,012.51 1,288.41 少数股东损益120.10 129.62 168.69 191.04 243.10 利润率 持续经营净利润3,388.48 4,420.29 3,314.71 3,757.73 4,789.01 毛利率 46.93% 44.04% 44.02% 44.05% 44.10% 净利润3,388.48 4,420.29 3,314.71 3,757.73 4,789.01 营业利润率 30.84% 28.68% 21.80% 21.82% 21.85% 减：优先股利及其他调整项 -- -- -- -- -- 净利润率 32.93% 28.92% 19.65% 19.67% 19.70% 归属普通股东净利润 3,388.48 4,420.29 3,314.71 3,757.73 4,789.01 EBITDA/营业收入 43.58% 43.75% 43.70% 43.60% 43.65% EBIT/营业收入 39.19% 39.30% 39.20% 39.00% 39.05% 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产：19,529.7418,469.8723,447.5826,554.3933,790.46运营效率 现金及现金等价物9,003.286,395.228,434.389,551.9412,154.84固定资产周转天数 640.75 577.13 584.00 584.00 584.00 交易性金融资产 1,455.14 2,215.882,361.63 2,674.54 3,403.36 应收帐款周转天数 172.62 134.76 146.00 146.00 146.00 其他短期投资 1,161.19 318.641,686.88 1,910.39 2,430.97 存货周转天数 59.85 54.46 54.75 54.75 54.75 应收款项合计 4,866.76 5,643.816,747.51 7,641.55 9,723.87 总资产周转天数 1561.761 1183.455 1262.9 1262.9 1262.9 存货 1,687.38 2,280.912,530.31 2,865.58 3,646.45 其他流动资产 1,356.01 1,615.421,686.88 1,910.39 2,430.97 非流动资产：24,502.8831,094.5234,918.3439,545.0250,321.04 投资回报率 固定资产净值18,065.5024,170.7426,990.0230,566.2038,895.49 ROE 10.36% 12.21% 7.74% 7.74% 7.76% 权益性投资 752.28 1,581.571,686.88 1,910.39 2,430.97 ROA 7.70% 8.92% 5.68% 5.68% 5.69% 其他长期投资 1,585.97 1,236.821,686.88 1,910.39 2,430.97 ROIC 10.56% 12.35% 11.45% 11.35% 11.35% 商誉及无形资产 3,597.82 3,823.954,217.19 4,775.97 6,077.42 土地使用权 223.05 其他非流动资产 278.27 281.45337.38 382.08 486.19 费用率 总资产44,032.6249,564.3958,365.9266,099.4084,111.49销售费用率 1.21% 1.25% 1.20% 1.20% 1.20% 流动负债：8,255.699,318.6010,458.6311,844.4015,072.00管理费用率 13.39% 13.30% 13.00% 13.00% 13.00% 应付账款及票据 617.78 794.39843.44 955.19 1,215.48 财务费用率 0.38% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 应交税金 606.76 831.33843.44 955.19 1,215.48 三费/营业收入 14.98% 14.90% 14.60% 14.60% 14.60% 交易性金融负债 40.89 425.73337.38 382.08 486.19 短期借贷及长期借贷 当期到期部分 2,121.90 1,321.431,686.88 1,910.39 2,430.97 其他流动负债 4,868.36 5,945.726,747.51 7,641.55 9,723.87 偿债能力 非流动负债： 3,070.77 4,032.715,060.63 5,731.16 7,292.90 资产负债率 25.72% 26.94% 26.59% 26.59% 26.59% 长期借贷 640.51 1,461.561,686.88 1,910.39 2,430.97 负债权益比 34.63% 36.87% 36.22% 36.22% 36.22% 其他非流动负债 2,430.26 2,571.153,373.75 3,820.77 4,861.94 流动比率 2.37 1.98 2.24 2.24 2.24 总负债 11,326.4613,351.3115,519.2617,575.5622,364.91 速动比率 2.16 1.74 2.00 2.00 2.00 股东权益合计 32,706.1736,213.0842,846.6648,523.8461,746.59 利息保障倍数 101.