Q4盈利超预期，行业地位稳固深化海外合作

宁德时代（300750） 公司研究/公司点评 Q4盈利超预期，行业地位稳固深化海外合作 公司价格与沪深300走势比较 -5%1/23 22% 4/23 7/2310/231/24 38% 55% 12% - - - 宁德时代沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-1-31 收盘价（元） 151.59 近12个月最高/最低（元） 263.2/140.8 总股本（百万股） 4,399 流通股本（百万股） 3,895 流通股比例（%） 88.54 总市值（亿元） 6,669 流通市值（亿元） 5,904 业绩 公司发布2023年业绩预告，预计23年实现归母净利润425亿-455亿元， 同增38.31%-48.07%；实现扣非归母净利润385-415亿元，同增 36.46%-47.09%。23Q4实现归母净利113.55-143.55亿元（同比 -13.6%~+9.3%；环比+8.9%~+37.7%）；扣非归母115.19-145.19亿元（同比-5.4%~+19.3%；环比+22.2%~+54.0%），单位净利润提升幅度超预期。 电池出货持续增长，Q4动力、储能电池单位盈利环比提升 根据鑫椤数据，我们预计公司23年电池出货约380gwh，Q4出货约 115GWh，环比+15%。其中动力电池23年出货约310GWh，同比+28%，储能电池23年出货约70GWh，同比+49%。分季度来看，我们预计Q4动力电池出货约95GWh，同比+19%，环比+19%，储能电池出货约21GWh，同比+24%，环比+5%。盈利能力方面，我们预计公司Q4电池单wh扣非净利约为0.11元/wh，相较Q3有所提升，主要原因系Q3有针对部分客户让利+汇兑损失影响，Q4单位盈利恢复至正常水平。 电池装机稳居世界第一，技术储备深化海外合作 根据SNEResearch，2023年1-11月公司全球动力电池装机量达 233.4GWh，同比+48.3%，市占率达37.4%，同比+1.7pct，稳居世界第一。在储能领域，2023年1-11月根据SMM数据，公司储能电芯产量排名全球第一。公司持续深化海内外合作，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建；储能方面，宁德时代与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年国际能源投资商Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。此外公司持续推出创新产品：麒麟电池已交付极氪，理想新车型Mega即将上市；23年8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，可实现全温域快充，充电10分钟续航400公里。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 公司作为行业龙头，预计产品出货量将稳步提升。考虑到行业竞争加剧， 原材料下降等因素，我们下修23/24/25年公司归母净利为438/458/553亿元（原值433/569/662），对应P/E为14/14/11，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。 1《.华安证券电新_公司点评_宁德时代 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 328594 451071 502729 583227 收入同比（%）152.1% 37.3% 11.5% 16.0% 归属母公司净利润30729 43803 45833 55339 净利润同比（%）92.9% 42.5% 4.6% 20.7% 毛利率（%）20.3% 20.5% 19.9% 19.9% ROE（%）18.7% 20.8% 17.9% 17.8% 每股收益（元）12.92 9.96 10.43 12.59 P/E30.46 14.13 13.50 11.18 P/B5.84 2.94 2.42 1.99 EV/EBITDA19.49 6.86 6.41 4.29 资料来源：wind，华安证券研究所 年报点评_盈利能力持续修复，市占提 升深化海外合作》2023-3-12 2《.华安证券电新_公司点评_宁德时代 中报点评_盈利能力稳定，新技术持续推进深化海外合作》2023-7-26 3《.华安证券电新_公司点评_宁德时代 三季报点评_业绩符合预期，创新产品推出深化海外合作》2023-10-20 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 387735 614537 763448 957023 营业收入 328594 451071 502729 583227 现金 191043 318914 428889 567102 营业成本 262050 358463 402647 467183 应收账款 57967 80884 90147 104581 营业税金及附加 907 1353 1508 1750 其他应收款 8678 11346 12645 14670 销售费用 11099 18043 23126 26245 预付账款 15843 22897 25719 29842 管理费用 6979 12630 15082 17497 存货 76669 127418 143123 166063 财务费用 -2800 -7294 -12477 -17246 其他流动资产 37534 53078 62925 74765 资产减值损失 -2827 -1000 -2000 -3000 非流动资产 213217 221355 229098 232136 公允价值变动收益 400 0 0 0 长期投资 17595 16595 14595 11595 投资净收益 2515 4511 5027 5832 固定资产 89071 92578 97496 97914 营业利润 36822 53434 55863 67418 无形资产 9540 10040 10540 11040 营业外收入 159 200 300 400 其他非流动资产 97011 102141 106467 111586 营业外支出 309 150 200 250 资产总计 600952 835891 992546 1189159 利润总额 36673 53484 55963 67568 流动负债 295761 436235 489271 566496 所得税 3216 5348 5596 6757 短期借款 14415 0 0 0 净利润 33457 48136 50366 60812 应付账款 94535 155649 174835 202857 少数股东损益 2728 4332 4533 5473 其他流动负债 186811 280585 314437 363639 归属母公司净利润 30729 43803 45833 55339 非流动负债 128282 172658 225910 284486 EBITDA 44659 62766 58299 68557 长期借款 59099 103476 156727 215304 EPS（元） 12.92 9.96 10.43 12.59 其他非流动负债 69182 69182 69182 69182 负债合计 424043 608893 715181 850982 主要财务比率 少数股东权益 12428 16760 21293 26766 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2443 4396 4396 4396 成长能力 资本公积 88904 88904 88904 88904 营业收入 152.1% 37.3% 11.5% 16.0% 留存收益 73134 116938 162771 218110 营业利润 85.7% 45.1% 4.5% 20.7% 归属母公司股东权 164481 210238 256072 311410 归属于母公司净利 92.9% 42.5% 4.6% 20.7% 负债和股东权益 600952 835891 992546 1189159 获利能力毛利率（%） 20.3% 20.5% 19.9% 19.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 9.7% 9.1% 9.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.7% 20.8% 17.9% 17.8% 经营活动现金流 61209 133331 93609 118679 ROIC（%） 10.3% 9.0% 6.4% 6.0% 净利润 30729 43803 45833 55339 偿债能力 折旧摊销 13253 26993 25582 30082 资产负债率（%） 70.6% 72.8% 72.1% 71.6% 财务费用 970 4396 5988 8225 净负债比率（%） 239.7% 268.2% 257.8% 251.6% 投资损失 -3045 -4511 -5027 -5832 流动比率 1.31 1.41 1.56 1.69 营运资金变动 17400 57458 14900 22659 速动比率 1.00 1.06 1.21 1.34 其他经营现金流 15231 -8462 37266 40886 营运能力 投资活动现金流 -64140 -32979 -30898 -30817 总资产周转率 0.55 0.54 0.51 0.49 资本支出 -48215 -31360 -31299 -31233 应收账款周转率 5.67 5.58 5.58 5.58 长期投资 -11457 -5230 -3726 -4920 应付账款周转率 2.77 2.30 2.30 2.30 其他投资现金流 -4469 3611 4127 5336 每股指标（元） 筹资活动现金流 82266 27519 47263 50352 每股收益 12.92 9.96 10.43 12.59 短期借款 2292 -14415 0 0 每股经营现金流薄） 25.06 30.33 21.29 27.00 长期借款 36980 44376 53252 58577 每股净资产 67.34 47.82 58.25 70.83 普通股增加 112 1954 0 0 估值比率 资本公积增加 45741 0 0 0 P/E 30.46 14.13 13.50 11.18 其他筹资现金流 -2859 -4396 -5988 -8225 P/B 5.84 2.94 2.42 1.99 现金净增加额 82124 127871 109974 138214 EV/EBITDA 19.49 6.86 6.41 4.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券电力设备与新能源研究组： 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能 源车/电力设备工控行业研究。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，2年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所