2023年业绩预告点评：2023年预计实现归母净利10.1~10.8 亿元，同比增48%-59%，业绩超预期，持续强推

公司研究 证券研究报告 物流综合2024年01月31日 嘉友国际（603871）2023年业绩预告点评 2023年预计实现归母净利10.1~10.8亿元，同比增48%-59%，业绩超预期，持续强推 强推维持） 目标价：28.5元 当前价：18.30元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)69,884.04 已上市流通股(万股)69,884.04 总市值(亿元)127.89 流通市值(亿元)127.89 资产负债率(%)26.38 每股净资产(元)6.61 12个月内最高/最低价29.68/13.52 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-30~2024-01-30 30% 12% -6% -23%23/0123/0423/0623/0923/1124/01 嘉友国际 沪深300 点评：前三季度实现归母净利6.5-7.5亿元，同比增40%-60%，公司业绩持续性可期》 2023-10-15 《嘉友国际（603871）系列研究（三）：成长逻辑愈发清晰，自主可控矿产资源供应链的重要参与者——非洲市场再思考》 2023-09-03 公司发布2023年业绩预告：业绩超预期。1）公司预计2023年实现归母净利10.09~10.85亿元，同比增48%~59%，业绩超预期（我们此前预计实现9亿元），扣非归母净利9.94~10.7亿元，同比增48%~59%。2）测算2023Q4归母净利2.5-3.3亿元，同比增19%-55%，Q3为2.5亿；扣非归母净利2.5~3.3亿元，同比15%~50%。3）公司公告解释增长原因包括：a）中蒙市场基础不断夯实，二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量均创历史新高。b）非洲市场业务版图持续拓展：2023年刚果金卡萨项目正式投入运营；公司加快布局非洲业务版图，先后投资迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目、收购非洲本土跨境运输企业，进一步打开非洲业务成长空间。c）中亚市场前景广阔未来可期：公司凭借霍尔果斯口岸区位优势，完成二期扩建，业绩稳步增长。 我们发布公司三篇系列研究，从商业模式到成长逻辑到市场空间多维度进行了分析，我们再次强调：重视公司非洲市场，非常空间。我们观察公司在非洲市场的布局与推进：1）卡萨项目全面实现通车，当地通车需求大。2）迪洛洛项目：与公司第二大股东紫金矿业合资，第二条矿产资源大通道建设项目落地。3）赞比亚项目：公司未来将打通萨卡尼亚口岸至赞比亚口岸17KM道路并建设运营赞比亚口岸，完成后或将进一步提升通车量与通关效率。4）收购非洲本土跨境运输企业，依靠车队平台进一步开展非洲大物流运输，并且开展 自营非洲陆路运输业务。新收购车队500多辆车，属于头部规模，可强化公司矿产资源运输可控。 我们看好公司作为矿产资源供应链自主可控需求下的重要产业链参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资 矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公司约17%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。 投资建议：1）盈利预测：我们上调公司23-25年归母净利预测至预计实现归母净利分别为10.3、12.4、14.9亿元（原预测为9、11.5、13.8亿元），对应EPS分别为1.47、1.78、2.13元，对应PE分别为12、10、9倍。2）投资建议：我们维持原有估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值199亿元，目标价28.5元，预期较现价有56%空间，强调“强推”评级。 风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,829 8,260 10,272 12,031 同比增速(%) 24.2% 71.0% 24.4% 17.1% 相关研究报告 归母净利润(百万) 681 1,031 1,243 1,490 《嘉友国际（603871）2023年三季报点评：2023Q3 同比增速(%) 98.6% 51.4% 20.7% 19.8% 归母净利2.5亿元，同比+44%，略超预告上限， 每股盈利(元) 0.97 1.47 1.78 2.13 持续强推》 市盈率(倍) 19 12 10 9 2023-10-27 市净率(倍) 3.1 2.6 2.2 1.9 《嘉友国际（603871）2023年前三季度业绩预告 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月30日收盘价 图表1嘉友国际分季度营业收入及同比（亿元）图表2嘉友国际分季度归母净利润及同比（亿元） 3.5 3.0 2.9 3.0 2.5 2.5 2.1 2.0 2.0 1.8 1.7 1.5 1.1 1.0 0.8 0.90.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 归母净利润同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券测算 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 949 1,650 2,417 2,908 营业总收入 4,829 8,260 10,272 12,031 应收票据 1 0 0 1 营业成本 3,898 6,834 8,547 9,979 应收账款 193 340 423 495 税金及附加 15 25 40 40 预付账款 578 753 1,107 1,507 销售费用 7 13 16 19 存货 793 887 877 1,228 管理费用 75 128 159 187 合同资产 148 197 198 273 研发费用 26 45 56 66 其他流动资产 81 125 213 234 财务费用 6 3 7 6 流动资产合计 2,742 3,952 5,236 6,645 信用减值损失 -16 -16 -2 -2 其他长期投资 60 102 127 149 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 726 751 795 846 投资收益 5 5 5 5 在建工程 0 30 200 340 其他收益 9 9 9 9 无形资产 1,583 1,475 1,327 1,195 营业利润 801 1,211 1,460 1,749 其他非流动资产 230 230 230 230 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,614 2,604 2,695 2,775 营业外支出 4 4 4 4 资产合计5,356 6,556 7,931 9,420 利润总额 798 1,207 1,457 1,746 短期借款0 0 0 0 所得税 118 179 216 258 应付票据 15 35 54 38 净利润 680 1,029 1,241 1,487 应付账款 600 696 999 1,308 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 681 1,031 1,243 1,490 合同负债 302 517 643 753 NOPLAT 684 1,031 1,247 1,492 其他应付款 45 45 45 45 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.47 1.78 2.13 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 135 215 263 312 主要财务比率 流动负债合计 1,099 1,509 2,005 2,457 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.2% 71.0% 24.4% 17.1% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 91.1% 50.7% 20.9% 19.7% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母净利润增长率 98.6% 51.4% 20.7% 19.8% 负债合计 1,130 1,539 2,036 2,488 获利能力 归属母公司所有者权益 4,158 4,937 5,802 6,835 毛利率 19.3% 17.3% 16.8% 17.1% 少数股东权益 69 80 94 97 净利率 14.1% 12.5% 12.1% 12.4% 所有者权益合计 4,226 5,017 5,895 6,932 ROE 16.4% 20.9% 21.4% 21.8% 负债和股东权益 5,356 6,556 7,931 9,420 ROIC 20.4% 25.9% 26.5% 26.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.1% 23.5% 25.7% 26.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.8% 0.6% 0.6% 0.5% 经营活动现金流508 1,094 1,397 1,187 流动比率 2.5 2.6 2.6 2.7 现金收益740 1,235 1,442 1,675 速动比率 1.8 2.0 2.2 2.2 存货影响 -602 -94 10 -350 营运能力 经营性应收影响 127 -322 -437 -472 总资产周转率 0.9 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 121 115 323 293 应收账款周转天数 13 12 13 14 其他影响 122 160 61 41 应付账款周转天数 52 34 36 42 投资活动现金流 -473 -137 -244 -234 存货周转天数 45 44 37 38 资本支出 -559 -150 -260 -240每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.97 1.47 1.78 2.13 其他长期资产变化86 13 16 6 每股经营现金流 0.73 1.57 2.00 1.70 融资活动现金流-239 -256 -386 -462 每股净资产 5.95 7.06 8.30 9.78 借款增加 -669 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -158 -379 -457 -548 P/E 19 12 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 588 122 71 85 EV/EBITDA 15 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第�名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本