2023年前三季度业绩预告点评：前三季度实现归母净利6.5-7.5亿元，同比增40%-60%，公司业绩持续性可期

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年10月15日 嘉友国际（603871）2023年前三季度业绩预告点评 前三季度实现归母净利6.5-7.5亿元，同比增 40%-60%，公司业绩持续性可期 强推维持） 目标价：26.2元 当前价：15.81元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)69,884.04 已上市流通股(万股)69,884.04 总市值(亿元)110.49 流通市值(亿元)110.49 资产负债率(%)21.86 每股净资产(元)6.27 12个月内最高/最低价29.68/13.52 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-14~2023-10-13 34% 18% 1% -16%22/1022/1223/0323/05 嘉友国际 23/0723/10 沪深300 相关研究报告 《嘉友国际（603871）系列研究（三）：成长逻辑愈发清晰，自主可控矿产资源供应链的重要参与者——非洲市场再思考》 2023-09-03 《嘉友国际（603871）2023年中报点评：Q2归母净利3亿元，同比增长63%，单季度利润再创新高，持续看好公司成长逻辑》 2023-08-26 《嘉友国际（603871）重大事项点评：紫金体系协同再下一城，非洲大物流开启新篇章》 2023-08-10 公司公告业绩预告：1）预计前三季度实现归母净利6.5-7.5亿元，同比增40%-60%，扣非归母净利6.4-7.4亿元，同比增41%-62%。测算23Q3归母净利为1.5-2.44亿元，同比-14%~+40%，环比-50%~-19%；23Q1-2分别为2及3亿，23Q3扣非净利为1.5-2.43亿元。2）公司解释前三季度业绩增长主要由于中蒙业务、非洲业务双轮驱动。a）中蒙业务：公司依靠核心节点物流资源布局，深化物贸一体化，跨境业务量重回高位，同比增长创新高。b）非洲业务成功复制，快速推进。重资产方面，刚果（金）卡萨项目进入运营阶段，道 路及口岸经营符合预期；轻资产方面，公司于23年8月中标紫金矿业权益矿产——卡莫阿铜矿跨境物流运输项目，标志着公司非洲跨境多式联运业务发展 新里程碑，未来可期。 市场或担忧业绩环比下滑，但我们认为更多或因中蒙业务存在部分跨期影响业绩整体符合预期，且中蒙业务全年无需担忧。注：由于公司从蒙煤坑口提货到最终交付到客户手中存在约1个月以上时间差，因此存在跨期提货影响， 我们在测算中均假设跨期影响半个季度（即3季度反映5月中至8月中的经营数据，以此类推）。1）运输量：甘其毛都煤炭进口量前三季度新高，2023年Q1-Q3，甘其毛都口岸进口煤炭2650万吨，同比增148%，超2022全年运输量47%，超历史峰值2019年全年34%。a）不考虑跨期：根据通车量估算，23Q3运输量1028万吨，环比增30%，同比增80%。b）考虑跨期：23Q3运输量为941万吨，环比增15%，同比增103%。预计后期口岸将不断完善口岸基础设施建设，畅通国际贸易运输通道，全力提升甘其毛都口岸通关过货能力。2）短盘运价：a）不考虑跨期：2023Q3短盘季度日均为162元/吨，环比为+32%同比为-30%。b）考虑跨期：2023Q3短盘季度日均为131元/吨，环比为-49%，同比为-70%。在跨期情形中，23Q3运价出现明显下滑，或为业绩影响主要因素。3）展望23Q4：边际量价抬头。经测算，23年8月中至9月合计运输量约为504万吨，环比（即23年5月中至6月）增21%，同比增64%；短盘运价为194元/吨，比Q3日均（23年5月中至8月中）增48%。但需注意，四季度伴随天气转冷，将进入传统淡季。 我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估。1）我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及 综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公 司17.4%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。2）公司卡 萨项目23年正式进入营运阶段。6月口岸正式通关，10月1日通车量首次突破1000辆（年初我们模型预计通车辆200-300辆）。10月，刚果（金）总统为公司卡萨项目剪彩，并高度肯定了公司在该项目中带来的先进设施和运营模式。 投资建议：1）盈利预测：考虑跨期因素及经济恢复节奏，我们小幅调整公司23-25年归母净利预期至分别为9、11.5、13.8亿元（原预测为9.3、12、14.3亿元），对应EPS分别为1.29、1.64、1.98元，对应PE分别为12、10、8倍2）投资建议：我们维持估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024 年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值183亿元，目标价26.2元，预期较现价有66%空间，强调“强推”评级。 风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)4,8296,8898,51110,369 同比增速(%)24.2%42.6%23.5%21.8% 归母净利润(百万)6819021,1461,383 同比增速(%)98.6%32.5%27.1%20.7% 每股盈利(元)0.971.291.641.98 市盈率(倍)1612108 市净率(倍)2.72.32.01.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月13日收盘价 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022H12023H1 图表1嘉友国际分季度财务数据（亿元） 营业收入 6.0 8.9 10.5 13.4 6.5 11.4 20.1 10.2 15.8 12.2 17.9 28.1 同比 -2% 9% 5% 58% 8% 28% 92% -24% 144% 7% 20% 56% 营业成本 5.0 7.8 9.3 11.9 5.0 9.1 17.6 7.3 13.2 8.7 14.1 21.9 毛利 1.0 1.1 1.2 1.6 1.5 2.3 2.5 3.0 2.7 3.5 3.8 6.2 毛利率 17% 13% 11% 12% 23% 20% 13% 29% 17% 29% 21% 22% 销售费用 0.01 0.01 0.01 0.03 0.02 0.01 0.02 0.03 0.02 0.03 0.0 0.0 管理费用 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.3 0.2 0.3 0.1 0.3 0.4 销售费用率 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.3% 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 管理费用率 2.1% 1.6% 1.0% 1.1% 2.1% 1.3% 1.3% 1.9% 1.8% 1.2% 1.6% 1.5% 归母净利润 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 1.8 1.7 2.1 2.0 3.0 1.5-2.44 2.9 5.0 同比 73% -31% -29% 22% 29% 154% 90% 126% 87% 63% 87% 71.8% 归母净利率 14.0% 8.1% 8.7% 7.0% 16.6% 16.2% 8.6% 20.9% 12.8% 24.6% 16.3% 17.9% 扣非归母净利润 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 1.8 1.7 2.2 2.0 2.9 1.5-2.43 2.8 4.9 扣非归母净利率 13.9% 7.3% 8.5% 6.9% 16.2% 15.5% 8.6% 21.3% 12.7% 23.9% 15.8% 17.6% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2甘其毛都日通车量（辆） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 图表3甘其毛都口岸月度日均通车量（辆）图表4从甘其毛都进口煤炭月度量（估算值，万吨） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券资料来源：蒙古煤炭网，华创证券测算 图表52023查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸短盘运价（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 下面我们对比季度跨期影响： 不考虑跨期：2023Q3运输量为1028万吨，同比+30%，短盘运价季度日均为162元/吨，环比+32%。与公司业绩环比下降方向不符。 考虑跨期（即23Q3对应5月中至8月中经营数据，以此类推）：2023Q3短盘运价加速下滑。2023Q3运输量为941万吨，同比+15%，短盘运价季度日均为131元/吨，环比-49%，或为影响公司业绩环比下滑因素。 通过跨期经营数据，可以发现：23Q2及之前季度业绩基本跟随运输量同向变动，在短盘运价急速变动时会对业绩产生明显影响。参考2022Q3，归母净利环比下滑6%，经营数据呈现大幅波动——对应运输量环比增111%、短盘运价环比下滑-58%，与2023Q3情况 在一定程度上相似。 图表6不考虑跨期-经营数据图表7考虑跨期-经营数据 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券测算资料来源：蒙古煤炭网，华创证券测算 公司非洲业务向好发展，作为公司的第二增长曲线，预计未来能够贡献的业绩比重持续提升，能够持续平滑中蒙业务的超预期波动。我们看好公司未来在非洲市场的发展潜力。 图表8刚果（金）卡萨项目与迪洛洛项目示意图 资料来源：QGIS，华创证券整理 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 949 1,690 2,437 2,891 营业总收入 4,829 6,889 8,511 10,369 应收票据 1 0 0 1 营业成本 3,898 5,648 6,946 8,484 应收账款 193 284 351 426 税金及附加 15 21 33 34 预付账款 578 622 899 1,281 销售费用 7 11 13 16 存货 793 733 713 1,044 管理费用 75 107 132 161 合同资产 148 164 164 235 研发费用 26 38 46 57 其他流动资产 81 105 176 201 财务费用 6 3 7 6 流动资产合计 2,742 3,598 4,741 6,080 信用减值损失 -16 -16 -2 -2 其他长期投资 60 85 106 129 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 726 751 795 846 投资收益 5 5 5 5 在建工程 0 30 200 340 其他收益 9 9 9 9 无形资产 1,583 1,475 1,327 1,195 营业利润 801 1,060 1,346 1,624 其他非流动资产 230 230 230 230 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,614 2,587 2,673 2,755 营业外支出 4 4 4 4 资产合计5,356 6,185 7,415 8,834 利润总额 798 1,057 1,343 1,620