系列点评一：2023稳健收官 2024迈向全球

事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告，公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为9.6亿元到10.6亿元，同比增长36.9%~51.1%。 其中非约0.36亿元，主要系政府补助。预计2023年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.2亿元到10.2亿元，同比增长16.0%~28.5%。 单季度业绩同比高增环比小幅下滑。按照业绩预告中值计算 ， 公司2023Q4单季度预计实现归母净利润2.08亿元，同比+58.9%，环比-16.7%； 实现扣非净利润2.06亿元，同比+103.3%，环比-16.6%。公司2023年全年业绩高速增长，我们预计主要原因为：1）销售端：公司两轮车出口高速增长+四轮产品结构升级（U/Z系列占比提升）共同带动盈利向上；2）汇率端：受全年美元兑人民币汇率升值影响，汇兑受益增厚全年利润；3）海运费端：核心指标CCFI综合指数2022/2023年均值分别为2792/945，回落明显，驱动公司利润进一步释放。公司2023Q4利润环比小幅下滑，我们判断主要原因为：1）国内两轮车市场处于淡季，内销季节性承压；2）公司北美全地形车业务目前正处于去库存阶段，致批发销量阶段性承压。 摩托车：中大排长期逻辑不改出口进程提速 1）内销稳健增长：据中国摩托车商会数据，公司2023年摩托车内销数量约为8.9万台，同比+8.8%；其中250cc以上车型销量3.9万台，同比+54%，大排量占比持续提升。产品方面，公司产品矩阵逐步完善，23年7月发布450NK； 8月首款巡航车450CL-C上市，2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优。 2）出口进程提速：据中国摩托车商会数据，公司2023年摩托车出口销量约为7.5万台，同比+63.4%，其中绝大部分车型均为250cc（含）及以上。公司两轮业务加速向海外市场拓展，开启新增长极。 全地形车：全年销量相对稳健产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。据中国摩托车商会数据，公司2023年全地形车出口13.6万辆，同比-12.7%，公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势持续提升市场份额。 投资建议：长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用，以及全地形车业务性价比优势+渠道优势+结构改善带来的量价齐升机遇，我们预计公司2023-2025年营收119.5/150.2/185.5亿元 ， 归母净利润10.06/12.68/16.03亿元，EPS为6.68/8.43/10.66元。对应2024年1月30日85.33元/股收盘价，PE分别13/10/8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）