农业组策略日报：豆油成本下行压力大，市场情绪较弱

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 豆油成本下行压力大，市场情绪较弱 2024-01-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：豆油成本下行压力大，市场情绪较弱 逻辑：因南美豆收成前景改善及对中国需求的担忧，周一美豆和美豆油继续下跌，受此影响，昨日国内三大油脂继续下跌，且棕油补跌明显。从宏观环境看，美元继续盘整，市场等待FOMC会议结果，而近日恒大清盘聆讯引发市场对需求的担忧，受此影响周一原油价格下跌，进而利空市场情绪。产业方面，巴西大豆收割顺利且进度同比偏快，阿根廷大豆预期产量上调，未来2周南美天气基本正常，目前市场对南美豆丰产预期较强，而随着南美豆逐步收获上市，近日进口南美豆升贴水继续快速回落，进口大豆成本下降，叠加油粕比回落，近日成本端对豆油的下行压力较大。在豆油快速走弱的驱动下，近日豆粽价差转负，而随着油脂的共振下跌，棕油减产季对油脂的支撑作用减弱，昨日棕油补跌明显。目前菜棕、菜豆价差维持低位，近日菜油跟随豆粽继续走弱概率较大。综上分析，在南美豆丰产预期、进口大豆成本下降及宏观情绪转弱的影响下，近日油脂继续偏空运行概率较大。 操作建议：偏空思路对待。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 上一日行情变动 菜粕 0.45% 纸浆 0.28% 玉米 -0.13% 豆粕 -0.27% 棉花 -0.28% 合成橡胶 -0.32% 橡胶 -0.37% 白糖 -0.53% 苹果 -0.59% 鸡蛋 -1.52% 生猪 -2.13% 菜油 -2.39% 豆油 -2.65% 棕油 -2.91% 摘要： 油脂：豆油成本下行压力大，市场情绪较弱 蛋白粕：空油买粕套利，豆粕跌势暂缓 玉米：供应不均叠加天气顾虑价格有所反弹生猪：小年前后，期现相向而行 鸡蛋：上游库存压力仍存，现货上涨动力不足，盘面再度下跌橡胶：盘面继续跟随宏观走势 合成橡胶：近期盘整为主 纸浆：交投氛围降温，盘面震荡运行棉花：高位盘整，小幅回调 白糖：宏观因素拖累，盘面震荡偏弱 苹果：春节备货氛围清淡，产地走货不快 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：豆油成本下行压力大，市场情绪较弱 震荡偏空 （1）CONAB数据，截至1月27日巴西大豆收获进度为8.6%，前一周为4.7%，去年同期为5.2%。逻辑：因南美豆收成前景改善及对中国需求的担忧，周一美豆和美豆油继续下跌，受此影响，昨日国内三大油脂继续下跌，且棕油补跌明显。从宏观环境看，美元继续盘整，市场等待FOMC会议结果，而近日恒大清盘聆讯引发市场对需求的担忧，受此影响周一原油价格下跌，进而利空市场情绪。产业方面，巴西大豆收割顺利且进度同比偏快，阿根廷大豆预期产量上调，未来2周南美天气基本正常，目前市场对南美豆丰产预期较强，而随着南美豆逐步收获上市，近日进口南美豆升贴水继续快速回落，进口大豆成本下降，叠加油粕比回落，近日成本端对豆油的下行压力较大。在豆油快速走弱的驱动下，近日豆粽价差转负，而随着油脂的共振下跌，棕油减产季对油脂的支撑作用减弱，昨日棕油补跌明显。目前菜棕、菜豆价差维持低位，近日菜油跟随豆粽继续走弱概率较大。综上分析，在南美豆丰产预期、进口大豆成本下降及宏观情绪转弱的影响下，近日油脂继续偏空运行概率较大。操作建议：偏空思路对待。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：空油买粕套利，豆粕跌势暂缓 偏弱 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价下调60元/吨，其中天津报价3340元/吨跌30元/吨，山 东报价3320元/吨跌20元/吨，江苏报价3310元/吨跌20元/吨，广东报价3250元/吨跌20元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交16.34万吨，较上一交易日增加2.85万吨，其中现货成交16.34万 吨，远月基差成交0万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率下降至56.5%。逻辑：国外方面，上周美国对华装运49万吨大豆，创下五年同期最低值。截至1月26日，巴西2022/23年度大豆收获进度达到全国种植面积的9%，高于一周前的5.1%，高于去年同期的4.4%，也高于过去五年同期平均进度6.4%。截至1月25日，AgRural预计巴西大豆收获进度为11%。美豆跌破1200美分后或进一步下探1150-1180美分区间。留意阿根廷干旱。国内方面，下游饲料养殖企业春节备货临近尾声，尤其上周饲料养殖企业库存环比增幅明显。考虑进口大豆2、3月到港预估上调，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，预计阶段性备货对价格提振力度有限。短线预期连粕仍有惯性下跌的压力，预期会向下考验2900-2940元区间的支撑作用，强支撑则看2850元附近。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：前期空单续持，新空单（1.24，3050）可续持。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：供应不均叠加天气顾虑价格有所反弹 震荡 逻辑：国内方面，随着春节临近潮粮销售进入节前尾声，未来雨雪天气限制供应效率，现货端局部供应减少，深加工企业提价收购，期货端情绪见好，窄幅反弹，后期继续关注市场情绪转换与下游采购进度。东北深加工报价稳定或上涨10~20元/吨。北港二等主流价维持10至2260-2290元；华北深加工门前到车回升，企业继续提价收购；广东港口维持2420-2440元/吨，小麦受备货支撑上涨10-40元/吨。淀粉方面，华北成交一般，价格维稳，南方销区走货随纸厂放假逐渐走弱，购销清淡。国际方面，CBOT玉米弱势下跌。因预期南美玉米将大丰收，美国玉米的需求令人担忧，这给玉米市场构成下行压力。原油下跌和美元走强加剧谷物市场的看跌情绪，玉米期货创下一周多以来的最低点。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年1月25日的一周，美国玉米出口检验量为901,958吨，比一周前增长21%，比去年同期增长66%。墨西哥是第一大目的地。2024年1月30日消息：马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）表示，截至1月26日，2023/24年度大豆收获以及二季玉米播种进度均高于历史同期均值。截至上周五二季玉米播种面积达到预计面积的11.23%，比一周前增加7.3个百分点，高于去年同期的5.97%，而五年同期均值为17.51%。操作建议：短期主力合约区间2250-2500。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：小年前后，期现相向而行 震荡 （1）1月30日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.78元/公斤，较上日变化2.40%，较上周变化7.86%。（2）1月30日，生猪活跃合约LH2403收盘价13810元/吨，较上一个交易日变化-2.13%，较上周变化-0.32%。逻辑：近期，生猪现货价格小幅上涨，主要受降温天气、年前备货需求，以及北方缺标猪的结构应矛盾共振利多所致。而期货端，预期先行，盘面再情绪推动的短期上涨后再度下跌。供应方面，在前期北方疫情冲击下，北方区域性缺大猪，标肥价差再次倒挂加深，南北价差拉大驱动南猪北调。但我们认为这更多是结构性的矛盾，全国来看供应依旧较为充裕。从基础存栏来看，能繁母猪缓去+生产效率上行，目前仍处压力兑现时期。另外，从1月上旬表现来看，需求旺季+供应边际缩量的背景下，猪价持续下探且创下2023年来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，下周，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，多地均有备货增量表现，预计宰量环比季节性加快。1月29日，样本宰量226314头，环比变化1.15%，较上周变化20.21%。短期来看，进入备货最后阶段，需求提振叠加养殖端盼涨心切，猪价可能持续小幅反弹。但供过于求格局难转，上涨持续性不足，预计反弹后再度转弱。操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：上游库存压力仍存，现货上涨动力不足，盘面再度下跌 震荡 （1）1月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3670元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.38%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4250元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化5.72%。（2）1月30日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3238元/500kg，较上一个交易日变化-1.52%，较上周变化-0.67%。逻辑：近期，现货市场内销启动，加之前期价格低位，低价补货积极性提高，但由于供需过剩格局难以瞬时转变，基于上涨持续时间不会太长。供应端，1）在产存方面，根据蛋鸡生命周期推算，1 月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，供应有所增加。2）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。临近春节，养殖单位对后市蛋价预期转弱，淘鸡继续放量。3）短期节奏来看，本周到货量再度增加，隐形库存节前有待释放，依旧是蛋价持续下探的主因。需求端，随着学校放假及部分务工人员返乡，河北、河南、东北等部分地区内销走货速度加快；同时，由于产区库存压力偏大，多被动接受市场货源，销区市场为促成交多降价销售，因此电商、商超、食品企业低价补货有所增量，通过降价消化增加的供应量。短期来看，春节临近，终端备货基本结束，且学校工人陆续放假，务工人员返乡，销区需求存下降预期，且隐形库存依旧高位，蛋价震荡偏弱为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：盘面继续跟随宏观走势 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12250元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价基差为-1260；国产全乳老胶12650元/吨，-50。保税区STR20价格1540美元/吨，-10。（2）1月30日合艾原料市场报价：白片67.33，涨1.77；烟片72.09，涨1；胶水65.2，涨0.4；杯胶51，涨0.05。逻辑：昨日天然橡受到偏弱的宏观情绪而继续回落。近期表现来看，我们认为供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰国东北部陆续开始进入停割期，冬季补库持续提振原料价格。而泰南受病虫害影响产出依旧偏少，所以整体来看泰国原料价格依旧维持小幅上涨的趋势，这种季节性的上涨尽管无法对盘面形成继续向上的指引，但对胶价形成的下方支撑依旧存在。与此同时，随着时间的推移，东南亚大部分产区均将进入低产季，供应面变化所能带来