农业组策略日报：产业面偏空，油脂下行压力大

中信期货研究|农业组策略日报 产业面偏空，油脂下行压力大 报告要点 【异动品种】油脂：产业面偏空，油脂下行压力大 逻辑：产业方面，USDA5月供需报告利空豆类市场，且目前美豆种植顺利，巴西豆出口仍处高峰期，大豆外部供应仍然利空，国内矛盾点关注进口通关问题；棕油增产压力大概率将在5、6月体现；而国内菜油供需趋向宽松，但全球新季菜籽存在减产的可能。综上，后期油脂的下行压力较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 摘要： 油脂：产业面偏空，油脂下行压力大 蛋白粕：近强远弱格局延续，关注海关政策动向花生：需求表现不佳，花生高位震荡 玉米：玉米减仓反弹，关注新麦上市压力生猪：基本面变化不大，猪价磨底继续 鸡蛋：期价底部空间有限，今日企稳小幅反弹橡胶：盘面小幅回调，建议观望为主 纸浆：盘面小幅波动，短期格局变化不大棉花：基本面平平，棉价震荡 白糖：消费旺季即将来临，期货价格小幅上调苹果：库存交易平稳，新季苹果疏果中 2023-05-17 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 豆粕 1.20% 纸浆 1.03% 菜粕 0.99% 鸡蛋 0.53% 玉米 0.43% 生猪 0.19% 白糖 -0.06% 棉花 -0.35% 菜油 -0.42% 橡胶 -0.85% 豆油 -1.47% 苹果 -1.68% 花生 -1.77% 棕油 -1.79% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：产业面偏空，油脂下行压力大 （1）SPPOMA数据5月1-15日马棕产量环比增长16.72%。 （2）USDA数据截至5月14日当周，美豆种植进度为49%，市场预期51%，前值35%，去年同期27%，五年均值为36%。逻辑：昨日国内三大油脂震荡走弱，其中豆油和棕油表现偏弱。从宏观环境看，继续关注美国两党债务上限谈判，若5月底前仍不能达成协议，届时美国举债能力将耗尽，这将从宏观金融角度给油脂带来较大的下行风险。产业方面，USDA5月供需报告利空豆类市场，且目前美豆种植顺利，巴西豆出口仍处高峰期，大豆外部供应仍然利空，国内矛盾点关注进口通关问题；棕油增产压力大概率将在5、6月体现；而国内菜油供需趋向宽松，但全球新季菜籽存在减产的可能。综上，后期油脂的下行压力较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：近强远弱格局延续，关注海关政策动向 （1）NOPA报告显示，会员单位4月共压榨大豆1.73232亿蒲式耳，较3月的1.85810亿蒲式耳 下降6.8%，但较2022年4月的1.69788亿蒲式耳增加2%。 （2）巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西5月前两周出口大豆659.58万 吨，日均出口量为73.29万吨，较上年5月全月的日均出口量48.37万吨增加52%。上年5月全月出口量为1064.05万吨。逻辑：短期市场受到海关检验政策偏紧影响，现货带动近月合约价格坚挺。而海外尽管巴西大豆出口升贴水报价低位反弹，但不改年度供应压力，中国买兴不高料巴西挺价惜售无效，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。政策干扰不断，长期偏弱趋势不变。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预计下降。美豆下跌周期信号增强。中国7月以后买船仍偏少。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。23/24年度巴西产量或再创新纪录水平。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；7-9正套，待海关检验放松可止盈或转为反套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：需求表现不佳，花生高位震荡 (1)期货方面,5月16日花生主力PKM收盘价10556元/吨,较上一交易日变化-1.77% (2)现货方面,5月16日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：供应方面，目前基层余货逐渐消耗，产区花生库存同比偏低，花生季节性抛售压力相对下降。本周内贸市场到货减少，贸易商补库意愿谨慎，油厂到货量相对偏低，主以进口米为主。当前花生春播如期展开，河南等地区受去小麦占地增加影响，或挤占部分花生种植面积。国内花生现货报价保持强势。终端需求，花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，下游企业对高价米需求较为谨慎，油料花生米需求偏弱。短期看，大宗油脂大幅走弱拖累花生市场行情，盘面高位整理。花生基本面维持供需两弱局面，供应端偏强仍占主导位置，贸易商惜售带动现货延续偏强走势，或对盘面形成一定支撑。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：玉米减仓反弹，关注新麦上市压力 震荡 逻辑：国际方面：新季玉米：USDA：截止5月14日，美国玉米播种工作完成65%，一周前为49%，上年同期为45%，五年平均进度为59%。美国农业部5月报告显示全球新季玉米供应呈宽松，预计23/24年度美国玉米产量将达到创纪录的152.65亿蒲式耳。超过2016年创下的历史纪录151.48亿蒲式耳。巴西玉米产量维持1.29亿吨高水平位置，欧盟产量恢复性增长至5400万吨。新季玉米产量增长令市场承压。乌克兰新季玉米产量继续下调至2200万吨，伴随5月18日黑海出口协议到期临近，乌克兰谷物出口步伐放缓，市场担忧升温。目前美盘主要关注天气、出口节奏、以及黑海形势。国内方面，供应端过剩持续增压，玉米、小麦谷物价格继续延续下跌趋势。一方面，新陈小麦压力衔接，且新季玉米播种面积预期提高，国内谷物供应压力预期加大。另一方面，南美丰产预期施压国际玉米市场，内外盘共振下行，远月合约下跌顺畅。需求方面，养殖企业仍陷亏损阶段，饲料企业尽力控制原料采购成本，增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降；深加工方面，深加工开工率近期有所下调，淀粉及下游产品走货一般，季节性旺季在7至9月份，原料价格下行过程中，下游企业观望情绪明显。综合来看，麦价重心下移拖累玉米市场，目前市场利空因素仍未充分消化，但价格较前期已有显著回落，继续大幅下行空间亦有限。新旧小麦压力衔接挤占玉米饲用需求，需求端支撑有限，玉米价格预计低位磨底。关注小麦开秤、稻谷拍卖、及下游需求变化。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：基本面变化不大，猪价磨底继续（1）5月16日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.28元/公斤，环比变化-0.14%，较上周变化-0.49%。（2）5月16日，生猪活跃合约LH2307收盘价15860元/吨，较上一个交易日变化0.19%，较上周变化0.00%。逻辑：供给方面，5月计划出栏量或微降，但前10日出栏完成度较高，养殖端出栏较为积极，且均重没有明显下行趋势，即期供应压力还在。需求方面，随着节假日效应的消退，宰杀量有所下降。二育方面，随着价格重回跌势，近期二育以观望为主，对于价格提振效用不强。冻品方面，库容率转跌，冻品对需求支撑作用也逐渐消失。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端出现利好，据国家发展改革委监测，4月24日~4月28日当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。国家研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间，短期提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：期价底部空间有限，今日企稳小幅反弹（1）5月16日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4110元/500kg，环比变化0.00%，较上周变化-2.14%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4550元/500kg，环比变化-1.30%，较上周变化-1.30%。（2）5月16日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4175元/500kg，较上一个交易日变化0.53%，较上周变化1.07%。逻辑：供应方面，4月在产蛋鸡存栏11.86亿只，环比-0.17%，同比+1.11%。环比下降，对应即期供应减少，留意偏低存栏对蛋价的支撑。补栏方面，今年以来蛋价淡季偏高，养殖端利润较好，叠加饲料走弱预期，补栏情绪持续高涨，2-4月补栏连续环比回升。若养殖利润持续高位，补栏积极性还会持续。偏高补栏对应下半年蛋价下行压力，持续关注蛋价下跌后补栏的持续性。淘汰方面，当前淘鸡量环比走高，淘鸡日龄环比下跌，在天气炎热产蛋率下行预期下老鸡淘汰有增加，短期支撑蛋价。短期来看，随着补库结束，节后现货需求转淡，6月梅雨季节不利于鸡蛋购销，但供应端略有支撑，价格盘整。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。 震荡 操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：盘面小幅回调，建议观望为主（1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，-50，对上一交易日RU09收盘价基差为-1550；国产全乳老胶11800元/吨，-50。保税区STR20价格1370美元/吨，-5。（2）5月16日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.36涨0.01；胶水43.10平；杯胶39.75跌0.10。云南产区，乳胶原料价格参考10.3(-0.1)-10.6元/公斤，全乳胶原料参考10.0-10.5元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11600(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11300(+400)元/吨。（3）截至2023年4月科特迪瓦橡胶出口量同比增20.6%。QinRex最新数据显示，截至2023年4月，科特迪瓦橡胶出口量共计479,915吨，较2022年同期的397,803吨增加20.6%。逻辑：昨日盘面小幅回调，或许是对于收储传闻的炒作有所降温。之前从盘面上来看，收储容易产生的是收入新胶而抛出旧胶，所以RU2401合约表现最好，2309合约都是通过价差、套利等跟随01的走势表现，Nr则是更下一层的跟随。不过目前收储的消息尚未被证伪，我们认为还需谨慎对待。从历年收储后的胶价表现来看，该行为或虽在短期内影响盘面，但中长期来看基本面仍是主导行情的决定性因素。目前橡胶基本面依旧偏