镍及不锈钢02月报：谨防镍及不锈钢旺季预期落空

谨防镍及不锈钢旺季预期落空 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401镍 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢02月报 2024年01月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 镍价已经连续两个月低位震荡，向下有成本支撑，向上有供需过剩的压力，1月开年振幅不足8%，波动率较低。指数持仓降至17万手以下，回到上一个小平台的水平，但价格压在低位，意味着空头获利了结相对从容，多空双方偃旗息鼓，准备年后再战。 基本面来看，原料端，镍矿RKAB审批流程慢于预期，澳洲部分镍矿减产，镍矿价格小幅上涨；同时印尼华飞检修，MHP价格止跌回升，硫酸镍价格较为坚挺，带动电积镍的边际成本企稳。供应端，国内纯镍产量已经达到年内峰值，1月有大冶炼厂检修，影响月产量。需求端，电镀、合金淡季补库，对纯镍消费也有一定支撑，而不锈钢减产以及三元订单低迷，镍铁和硫酸镍需求偏弱。金川镍升水一度涨至5100左右，俄镍和电积镍保持贴水，消费�现结构性分化。 1月宏观预期好转，带动商品市场先跌后涨，市场对节后预期较为乐观。今年2月春节，1-2月数据都存在基数问题，应合并计算对比。1月原生镍供需双弱，但仍保持供过于求，2月大概率过剩进一步扩大，春节累库幅度预计高于去年。节后若需求令市场失望，则价格承压更甚。原料端2月印尼大选，节前资金规避政策风险，但节后基本尘埃落定，镍矿RKAB审批也将有更多矿山获得配额，镍矿扰动告一段落。华飞MHP项目预计也将结束检修，MHP价格有进一步回落空间，打开硫酸镍以及电积镍下行空间。 单边：中长期纯镍供需过剩趋势难改，延续反弹结束做空的思路；短期来到边际成本附近，并有大空头离场，关注宏观、印尼政策和市场情绪。建议节后反弹遇阻试空，止损位13.5万一线。 风险提示：需求好于预期，供应扰动，宏观政策风险等 不锈钢 不锈钢在去年12月触底回升后，1月保持了上行走势，主力合约涨幅接近7%。1月经济环境并不乐观，股市大幅下跌，房地产成交也低于过去两年，但不锈钢的情绪并未被拖累，盘面持续增仓上行，给�较高的套保利润，显示�资金的看涨热情。 基本面，1月淡季供需偏紧超�市场预期。需求端，开年钢厂接单情况良好，订单排到3月之后，贸易商对于�口需求的预期也转向乐观。供应端，钢厂1-2月检修减 产，且提前告知下游2-3月减量分货。因此即使1月钢厂正常分货的情况下，去库几乎持续到月末，远超市场预期：一方面钢厂春节季节性减产发生在去年四季度已经不断减产的基础上；另一方面下游担忧钢厂2-3月减少分货，提前补库备货，相当于需求前置。原料端，镍矿RKAB审批流程较慢，印尼镍价小幅上涨，镍铁价格也小幅跟涨。整体利多大于利空。 展望2月，当前累库力度弱于往年，对价格有一定支撑。然而盘面快速拉涨，现货补库接近尾声，跟涨乏力，且盘面给�较高套保利润之后，钢厂能否如期减产有待观察。同时需求前置到1月，中下游库存水平上升，若节后需求没能体现旺季特征， 特别是3月以后钢厂复产却�不动货，甚至反季节累库，而价格还在高位的话，可能 重演去年2月以后的下跌行情。原料端2月印尼大选后镍矿扰动可能暂告一段落，印尼镍铁仍有待投产项目，若非钢厂大规模采购，价格较难独立上行。 单边：不锈钢节前偏强的走势随补库结束而暂告一段落。2月供需可能因盘面给�套保利润而转弱，且印尼政策潜在风险也将落地，节后关注春节累库的情况及后市去库速度，建议反弹遇阻抛空，止损位14500附近。 风险提示：价格在长周期相对低位，累库弱于预期，宏观政策风险等 第二部分市场及原料 1.纯镍市场：1月中旬后�口转内销 截至1月26日，全球显性库存92436吨，和12月末相比增加6609吨。LME库存69276吨（+5220吨），上期所库存15120吨（+1355吨），SMM六地社会库存19660吨（+1389吨），保税区库存3500吨（0吨）。LME库存自2022年11月最后一次逼仓以来，镍板占比从2.6%提升至48.7%，与去年9月之后中国纯镍�口量激增相符，得益于国产电积镍�口交仓。1月下半月�口减少，转为国内累库。 去年四季度开始，LME累库明显加速，国内的过剩压力转移至海外，以至于1月国内供应甚至感受到一丝紧张，金川镍升水一度涨至5100元/吨，随后因�口减少、 下游补库接近尾声才回落至4000以下。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.不锈钢市场：盘面拉涨给�套保利润，资金可能提前获利了结 1月价格强度依次是期货>现货>原料，盘面增仓上行给�较高套保利润。现货价格开始时积极响应，但14000以后补库也接近尾声，跟涨乏力。1月末已经开始进入节前收尾工作，准备放假。通常企业会在元宵节后复工，意味着2月没几个工作日可以验证需求，资金可能会选择在节前减仓离场降低成本。 （1）镍矿价格受海外扰动小幅上涨 INSG数据显示全球1-11月镍矿产量同比增长15%至336万镍吨。在扩产大背景下，短期或边际供应扰动较难持续拉涨矿价。镍价持续大跌一年左右，澳洲、哥伦比亚、新喀等镍矿已有多家宣布减产或重新评估在产项目，包括澳洲的萨凡纳镍矿、第一量子Ravernthorpe镍矿、Kambbalda镍矿均关闭减产，South32重新评估哥伦比亚CerroMatoso镍矿，法属新喀里多尼亚的Prony试图通过投资来降低生产成本，目前在等待法国向其提供货币支持。1月这些镍矿扰动消息频🎧，但对价格未能起到明显提振作用，主要是因为澳洲大多是硫化矿，而边际增量多来自于印尼菲律宾的红土矿。 菲律宾已经进入雨季，对中国发运量显著减少，季节性角度未来数月会以消耗库存为主。国内镍矿港口库存虽然同比增长15.8%，但实际中品矿同比减少18.2%，增量主要来自于低品矿。如果铁矿价格高，低镍高铁可能更划算，因为镍铁的铁是送的。12月份以来菲律宾中高品矿价下跌较快，海运费也维持低位。 1月印尼内贸基准价仍在下行，与2020年8月低点相比仍有10%以上的下跌空间。目前印尼镍矿最大的干扰来自于RKAB审批流程较慢。理论上去年11月1日开始 申请，顺利的话12月1日可以申请成功未来三年的配额。然而实际进度受各种因素影 响，1月末仅有6家矿山企业拿到配额，和2000家左右的申请相比进展缓慢。需求端 据钢联调研，目前印尼大型镍铁冶炼厂原料端库存约2个月左右，从而当前购买镍矿意 愿并不强烈，镍矿溢价从2-3美元涨至3-5美元，后续仍需关注镍矿配额发放情况。 印尼2月14日大选，排名前三的候选人都表示政策会保持延续性，排名第一的候选人得票率在50%左右，胜率较高。因此虽然建议规避长假及政策风险，但实际影响可能较为有限。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 30 25 20 15 10 5 0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 菲律宾-连云港 菲律宾1.5%CIF-FOB 菲律宾-天津港 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90%1.50%1.80% 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 0 44044 44136 44228 44317 44409 44501 44593 44682 44774 44866 44958 45047 45139 45231 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 （2）印尼镍铁价格小幅上涨 镍铁因钢厂采购增加，价格也小有上浮，但因镍矿价格涨幅有限，镍铁价格也未大幅拉升，最高成交960元/镍点，最低930元/镍点，与镍价窄幅震荡的走势相仿。 印尼矿业部公布的数据显示，印尼在2023年生产了53.25万吨镍铁，同比增长 3.6%，但低于当年目标的62.86万吨。据《铁合金在线》统计，预计2024年新增投产 项目12个，规划炉子约61台，年内可投31台，新增产能约38万镍吨。1月中伟两台炉子点火，投产还在延续。同时因镍铁整体过剩，且印尼不再接受新RKEF项目审批，有些统计中的项目只是立项，有些项目延期。与2023年规划相比，约有12个项目64台炉子没有给�确切的投产时间，7个项目18.4万镍吨被延迟或取消，2024年实际产量可能低于预期，且利润率保持低位。 1月消息，内蒙古上泰实业将现有的1×33000KVA全密闭镍铁矿热炉转产高碳铬铁。中钢国际工程技术股份有限公司承建经安年产120万吨镍铁合金项目工期后延， 调整后剩余建设周期为2023年4月至2024年9月。目前能逆势新建镍铁合金项目的企业基本只有不锈钢一体化企业，内蒙也因电价优势仍有不锈钢和镍铁新增产能投放。 表1：2024年印尼新增投产矿热炉规划 数据来源：铁合金在线、银河期货 图11：高镍铁8-10%�厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01- 2021-01- 2022-01- 2023-01- 2024-01 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 010101 山东RKEF 0101 江苏RKEF 202220232024 福建RKEF内蒙EF 图13：中国和印尼NPI产量（万镍吨）图14：中国镍铁进口量（万镍吨） 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 （3）铬系市场价格回调 铬系市场1月因钢厂减产而�现回调。太钢2月高碳铬铁招标价持平于8295元 /50基吨，青山和宝武也持平于8495元/50基吨。零售市场月末已逐渐进入“半