黑色产业链月报：两会落地预期或有转向，旺季来临谨防现实落空

两会落地预期或有转向， 旺季来临谨防现实落空 黑色产业链月报 2023年3月5日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311投资咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334投资咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616投资咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 两会制定GDP增速目标稍不及市场预期（预计预期在5.5%-6%），所以预期或有转向，利空盘面价格。并且预期落地后开始交易现实，旺季来临，更需要关注现货需求表现。 最新的金融数据看，企业贷款增加（应该是房地产开发贷等）， 房地产、家电等销售好转，PMI指标好转，显示经济活动逐步复苏。但市场信心到再投资和大件消费需要传导时间，调研显示工程项目资金、工业品相关的消费（地产开工进度、挖机销量等需求）同比并没有明显提升。大概率需求因为资金到位牵制，难以有市场预期的那么乐观。 黑色中期或震荡偏弱运行，钢材价格压力4300-4400，黑色指数压力165。 未来趋势判断 趋势预计震荡偏弱运行。品种强弱判断 上周钢材焦炭表现相对强势，矿石焦煤相对弱势预计本周（品种间强弱不明显）： 螺纹>热卷>焦炭>焦煤>硅铁>锰硅>铁矿石 重点策略推荐 趋势空单持有，或逢高继续配置空单； ★ 800左右做缩硅铁锰硅价差，600已止盈离场；★ 钢材、煤焦期现正套逢低做多;☆铁矿石、焦煤5月-9月正套逢低做多☆ 风险提示 环保等限产影响，下游补库等超预期 1宏观——GDP目标低于市场预期，两会精神落地 回归现实 2钢材——宏观持续释放利好，需求仍需验证，谨 防预期落空风险 3铁矿——供需利好逐渐兑现，谨防调控及回落风 险 4煤焦——3月煤焦价格或冲高回落 5锰硅——成本阴跌为主，供需宽松，锰硅弱势难 改 6硅铁——成本触底反弹，供需仍显宽松，基本面 偏弱势 7动力煤——3月动力煤价格或震荡回落 •宏观政策和下游行业 –中央政策：两会GDP的目标比市场预期的要低，利空预期。实施扩大内需战略为主，但要做好多个统筹，预计没有大水漫灌和强刺激。年内看，机会仍在于国内，政策已经预先调控，但保留了后期政策余地和空间（或在海外等冲击后）；风险在于外部，并且冲击还没到来。 –两会：2023年全国GDP的目标5%左右，2023年31省GDP加权目标为5.6%，预期目标均较2022年低0.5个百分点。 –金融数据预期：2月10日，央行官网公布最新金融数据。1月份，中国新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。货币供应量M2同比增长12.6%。社会融资规模增量为5.98万 亿元，同比少增1959亿元。结构看，主要是企业贷款增加（预计是地产开发贷），居民消费依然低迷。 –下游消费表现：地产销量脉冲增加，但持续性待观察（30大中城市商品房成交同比增18%，但截至3月3日年度累积同比减少-13%）、乘用车（乘联会：2月1日-19日，乘用车市场零售同比增16%，较上月同期降9%）、重汽（根据第一商用车网，2023年2月份重汽销量，比上年同期的5.94万辆增长15%）、挖掘机（前两个月，工程机械产品销售情况较为低迷，其中1月挖掘机销售同比下滑33%，2月有所回暖，预期销量同比降10%）；家电销售较好（3月家用空调行业排产约为1750.5万台，较去年同期生产实绩上涨8.0%）。 •产业和监管政策 –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产” –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。……提高钢铁等重点行业产业集中度。 –近期动态：发改委继续关注调控矿石，工信部喊话商品投机，大商所提示矿石风险。 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。 •2月9日，国家发改委召开全国价格工作视频会议，部署2023年任务：以稳物价为重点，强化市场保供稳价。 •2月17日，大连商品交易所发布市场风险提示公告，近期，影响市场运行的不确定性因素较多，铁矿石等品种价格波动较大。请各市场主体理性合规参与，防控风险，确保市场平稳运行。 •3月3日，国家发展改革委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨 •微观调研验证： –1.建材需求不乐观。如房地产需求还是比较差的，很多地市地产项目复工很慢，因为工地上的废钢供给没有起来。工程项目工地也受之前债务等问题，资金对于施工强度有影响。 –2.卷板的需求要好于建材。一些下游企业回补了库存，但是伴随着钢材价格的上涨，企业的加工利润逐步降低，现在已经出现了一些倒挂，机械等下游的库存积压比较重。 –3.出口好于国内。钢材出口应该比预期的要好，也是促使年后回落后，行情再度上涨的一个重要因素。但是出口有分化，一个是地域，东南亚和中南美好，但是欧美比较差；另外是按大的板块看，黑色好于化工，也好于有色，应该是全球制造业产业链转移造成的。比如东南亚一些地方要建厂房，用了中国的钢材，但是抢了中国的出口订单。 •综合判断 –两会制定GDP增速目标稍不及市场预期（预计预期在5.5%-6%），所以预期或有转向，利空盘面价格。并且预期落地后开始交易现实，更需要关注现货需求表现。最新的金融数据看，企业贷款增加（应该是房地产开发贷等），房地产、家电等销售好转，PMI指标好转，显示经济活动逐步复苏。但市场信心到再投资和大件消费需要传导时间，调研显示工程项目资金、工业品相关的消费（地产开工进度、挖机销量等需求）同比并没有明显提升。大概率需求因为资金到位牵制，难以有市场预期的那么乐观。黑色中期或震荡偏弱运行，钢材价格压力4300-4400，黑色指数压力165。 请•务必风阅险读提正示文：之环后保的等声限明产部影分响，下游补库等超预期 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 钢材行情展望-宏观持续释放利好，需求仍需验证，谨防预期落空风险 主要观点 行情回顾：2023年2月，钢材现货处于淡旺季转换的起点，基本面逐渐转好，宏观上一直有刺激经济发展的政策，带动市场情绪向好，钢价月初回调后，再次震荡上行。 从供应端看：2月钢厂处于复产周期中，铁水产量、粗钢产量持续增加，钢材产量明显回升，电炉多已复产，整体产量已经向去年的高点靠拢，产量并不低。 从需求端看：2月仍是钢材季节性需求恢复的时点，表观消费明显回升，现货成交逐渐好转，结构上有差异，工业材的需求恢复较快，已经恢复到正常的需求水平；建筑用材需求略慢；在期货价格上涨的带动下，投机需求和期现套保采购明显放量，刚需仍然比较平缓；钢材出口明显转好，特别是下旬以后，出口接单有了起色。总体来说，需求逐渐在恢复，但从2月的需求水平看，需求的成色仍然不及预期。 从库存端看：2月前两旬，钢材库存仍然维持季节性增加，下旬开始去库，建筑钢材去库并不明显，工业用材去库幅度转向正常的季节性去库。从利润端看：原材料价格仍然坚挺，成本支撑较强，成材价格涨幅更加明显，钢厂利润明显恢复，钢厂高炉多有即期现金利润，电炉仍然亏损。 综合看：2月钢材从传统消费淡季向旺季慢慢转换，季节性累库的拐点显现，宏观持续向好，带动贸易商的投机和期限公司拿货明显都显积极，钢材价格持续上涨，钢厂利润明显修复，钢厂复产积极性高，产量迅速回升，钢材市场仍处于强势中。 3月展望：供应端，钢厂多有利润，或者有现金利润，生产积极性仍高，仍有继续复产的意愿和空间，3月产量仍会上升；需求端，3月开始进入传统的需求旺季，建筑钢材的需求会明显释放，热卷需求已经恢复到正常水平，能否有增量，需要观察下游制造业的接单能否转好，但从目前看，没有看到明显向好的迹象，钢材出口近期已经转好，持续性有待观察；库存端，钢材库存已经进入季节性去库阶段，3月会加速去库，但去库斜率取决于需求的释放程度，特别是螺纹钢的需求释放程度。利润端，随着钢厂复产增加，利润仍会受到压制，利润难大幅扩张。因此，3月的钢材面临供需两旺的格局，基本面驱动转好，需求从预期转化为现实，面对现实，就要验证需求的成色，是否如预期强劲。宏观上，两会确定了今年经济增长的目标，为实现目标，各地仍会推出刺激经济发展和拉动消费政策，财政货币政策和房地产政策仍会持续宽松，宏观仍会向好，但宏观政策落地需要时间，体现在开春钢材需求上的难度较大；基本面上，随着需求释放，去库速度会加速是确定的，但产量的回升和需求强度的兑现情况，决定了去库斜率， 产量见顶后，原材料的支撑会弱化，产量回升压制钢价的上涨空间，需求至关重要，从基建的角度，不用怀疑需求的稳定增量，但从地产的角度，我们能看到未来需求会转好，但体现不到当下，要防范需求不急预期的价格回调风险。 重点关注：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 策略建议 趋势方面，3月钢价仍有向上意愿，但不建议追多；反倒是价格冲高后，可以逢高套保现货，甚至可以高位试空。 套利方面，钢材利润可以先需要观望，随着钢厂复产增加，可以逐渐做空利润；螺纹和热卷05/10正套建议观望，如果钢价有回调，再考虑正套的机会；期现套保可以在盘面 拉涨过程中继续建仓，也可以冲高套保现货；卷螺差建议观望，关注螺纹需求释放，如果螺纹需求释放的好，可以试着做空卷螺差。 进口矿总库存：45港贸易矿/0.95+247厂库/0.948 18407.7018376.81 30.89 21268.99-2776.06 -13.1% 总库存推算：进口矿总库存+363精粉/0.77 18655.3518646.96 8.38 21596.63-2941.28 -13.6% 铁矿石供需差 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差在相对高位，高基差或将维持。下游钢厂亏损减小，高低品价差走弱；5-9价差走强 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比回升，一季度为外矿发运淡季，但历史季节性来看，后期发运将逐步回升到港量环比继续回落，根据推算后期到港预计持续环比回升 -1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量小幅增加，已经达到234左右，后期预计高位持续；铁矿石疏港小幅回升，后期预计高位震荡整理；钢厂利润回升至吨钢亏-50左右 1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存环比回落；国内全口径库存有50万吨回落；港口库存增加100万吨左右，钢厂港口库存减少钢厂厂内库存小幅减少，后期将逐渐补库。根据推演上半年库存基本平稳 1 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合 供需综述策略建议 供需来看，全口径库存有小幅回升，后期铁矿石供给将逐步增加，同时需求端因为钢厂铁水产量预计平稳，但钢厂整体库存低位有补库预期，仍处于供需双强局面。展望后期，铁矿石供给增速预计快于需求，并且关注废钢供给的有效回升对铁矿石的替代影响。逻辑来看，铁矿石基本面相对中性，我们认为前期涨幅已经兑现了冬储、发运低位等补库利多预期。两会增速目标不及预期，且市场信心到再投资和大件消费需要传导时间。建议铁矿石趋势偏空参与，或者正套操作。趋势：建议逢高做空，现货套保。期现：期现正套持有；跨期：矿石5-9价差正套部分平仓，或逢低做多持有。 0 ★★ 上期为1上上期为 -1 策略 风险提示 外矿发运雨季影响，原料节后补库超预期 评价标准：打分区间为【-3，3】，利多是正分，利空是负分 （1）现实项是指对数据本身的变化进行打分，比如判断本周库存是减少的，那么就是正分，判断依据的数据最好具有一致性和连贯性； （2）预期项（本评价只为预期项）是对本分项对盘面价格利多或利空的影响判断。 比如预期到库存减少比较多，现实打分是2分，如果认为库存对盘面其实没影响，那么预期项