镍及不锈钢月报：政策预期终将落地，旺季成色有待验证

政策预期终将落地，旺季成色有待验证 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 预期变化主导行情走势 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2023年2月28日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 春节之前，市场对节后的预期非常乐观。美国通胀见顶，市场对美联储加息放缓甚至年内开始降息的预期较强，美元持续下跌利好商品。国内则因为疫情快速过峰之后进入平静期，人们的生活、工作、�行都基本恢复了正常。政府不断�台逆周期政策，包括支持房地产，促进绿色消费，主导基建投资和项目开工，让市场相信中国经济已经见底。资金不断涌入国内资本市场，抬升风险偏好。 然而节后企业回归准备大干一场时，却发现弱现实还在持续，下游在手订单不足，承接不了被预期打满的高价。与此同时，美国就业市场强劲，通胀又下降慢于市场预期，市场对美联储鹰派预期也在增强，美债利率和美元指数都有大幅上行，抑制资金风险偏好。并且今年春节又早，距离两会和旺季时间比较久，市场耐心不断被消磨，形成了希望-失望-再希望-再失望的循环，导致价格一波弱于一波，下游补库的心理预期也一轮低于一轮，最终期现市场均呈现震荡下行的走势。 3月面临较多重要事件和风险因素。国内两会关注政府定调和财政政策、日本央行议息会议关注对YCC的态度、美联储FOMC关注加息是否超预期以及之后市场将怎样调整新的预期。地缘政治也愈发紧张，俄乌战争走向、美国对俄制裁、各国对华政策等等国际事件都或多或少影响商品市场，进而影响具体品种。更不用说众目睽睽之下的旺季需求成色。3月随着上述各个不确定性依次落地，预期可能会相应发生较大变化，波动率将显著提升。 镍 2月镍价基本呈现震荡下行态势，自节后22万元以上的高点，不知不觉已经重返节前低点，再度测试这个位置的支撑。彼时美元指数正在低点100.8，上证也在3300的高位，镍价下跌不仅仅基于供需的角度，更重要是上述预期变化的影响。 产业矛盾虽然不是2月行情的主导因素，但和1月相比还是有些改变。供应方面，新增电积镍产量小规模释放，硫酸镍产量明显恢复，但目前也快触及产能瓶颈；需求方面，合金消费表现亮眼，不锈钢呈现修复式增长，前驱体表现平平，整体消费有所改善。2月供需过剩环比收窄，预计3月不锈钢高排产支持下，过剩环比继续收窄。 单边：短期预期变化快，波动加剧，价格再度测试1月中旬低点的关键支撑位，现货有回暖迹象，因此NI2304合约的19.5万元/吨是第一道防线。而硫酸镍和纯镍套利空间快速收窄，当前价差已经较难吸引外购硫酸镍生产电积镍的产能，预计18.5万元/吨附近是中线较强支撑。上方空间取决于旺季需求成色，若价格先跌至有吸引力的水平，反而给企业留�旺季补库的余地。 套利：倾向于进口窗口打开时跨境正套策略。 不锈钢 不锈钢本月同镍价一起下跌，交易逻辑从炒作强预期转向兑现弱现实。2月钢厂产量恢复的同时，下游需求表现却不乐观，外需疲软，内需谨慎，社会总库存相比春节前增加22%达到历史最高水平141万吨。 不锈钢市场当前面临最大的显性压力是高库存，但更大的潜在压力是仍在不断扩张的高产能，钢厂利润在其中起到调节的作用，三者交织在一起，令不锈钢上下两难。原料端价格一度坚挺，但因需求不济难以传导至下游。钢厂在消费端之前承担了亏损，降低产能利用率支撑价格，也降低了原料需求。镍系原料利润高、供应过剩，率先下行，铬系也跟随止涨回落，近期304冷轧利润转正，足见减产对原料的抑制。 然而钢厂开工率目前也只有80%左右，尚有提升空间，意味着利润上升将刺激更多产能释放。2月钢厂排产环比增长30%以上，3月预计环比继续增长。印尼资源回流也给国内市场带来更多压力。目前市场对旺季消费分歧较大，虽然有些经济回暖的迹象， 但相比去年同期仍然偏弱，且能否持续尚未得知，库存压力能否顺利去化要等待需求验证。 交易逻辑：短期临近两会，政策预期可能再度走强，但政策落地即是结束。同时高库存和弱现实仍令价格向成本靠拢，考验16300元/吨一线支撑。中期来看，菲律宾雨季临近尾声，原料端季节性下行，成本支撑并不坚实。若旺季预期再度让市场失望，价格破位打开向下空间。 第二部分市场及库存 1.全球显性库存持续下降，进口盈利促进保税区库存清关 截至2月24日，全球显性库存56401吨（-6435吨）。沪镍仓单库存维持低位1103吨（+238吨），SMM六地社会库存5221吨（+2141吨），保税区库存6600吨（-1400吨），LME库存44346吨（-7410吨）。 本月LME镍价下跌，国内社会库存小幅增加，虽然远不及LME去库幅度，但调研显示现货市场货源充裕，下游只在20万附近入场采购，因此现货升水承压下行。相比 上个月末，金川镍升水下跌2350元/吨，俄镍升水下跌4350元/吨。二者有分化，一方面是因为俄镍现货进口盈利，促进保税区库存清关；另一方面是因为军工方面的合金订单增长较快，这部分刚需只用金川镍。 随着主力合约向后移仓，近月持仓下降，低库存高持仓的结构发生转变，挤仓基础不断削弱。现货价格上涨到21万元/吨上方，下游成交就变得清淡，而跌到20万元/吨 附近，下游成交也会回暖。现货给�的价格区间在20-21万元/吨，但宏观层面和市场预期将放大这个区间。关注价格若继续破位下行，是否会引发更多隐性库存进入流通领域。 吨 LME镍板占比 50 40 30 20 10 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 库存 镍板占比 x10000 美元/吨 LME镍库存及升贴水 万吨 注册仓单 注销仓单 LME镍升贴水(0-3) 美元/吨 LME镍未平仓合约 手 LME3M镍收盘价 未平仓合约 图1：LME镍库存及升贴水图2：LME镍未平仓合约 40 55,000 350000 900700500300100 353025201510 50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,000 300000250000200000150000100000 -100 5 -300 0 图3：LME镍板占比图4：全球镍显性库存 吨 全球纯镍显性库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 图5：国内镍社会库存图6：中国保税区库存 吨 SMM六地社会库存 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 吨 25000 中国保税区库存 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 内外价差 元/吨 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 期货进口盈亏 沪伦比 元/吨 国内精炼镍现货升贴水 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 金川镍升水 进口镍升水 镍豆升水 图7：国内镍现货升水图8：镍沪伦比及进口盈亏 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 43831 43922 44013 44105 44197 44287 44378 44470 44562 44652 44743 44835 44927 2.原料涨价传导不到终端，反而开始松动 本月不锈钢价格下跌，对原料采购积极性减弱，原料端此前一味挺价的心态有所缓和，有利润的镍系原料率先让利�货，铬系原料则坚持到了3月钢招价�台。 镍矿方面，进入2月后，国内部分停产检修的镍铁工厂虽陆续开始恢复生产，但国内市场整体需求没有明显提升，而且国内市场大部分需求集中在少数镍铁工厂手中，工厂采购意向价格与贸易商镍矿进口成本倒挂，倒逼镍矿价格下调；同时由于供 需双方对价格存在分歧，市场成交也比较困难。3月菲律宾将逐渐走出雨季，出口逐渐增加，海运费先开始上涨，然后是FOB价格逐渐松动。印尼的镍矿内贸基准价参考 LME前两个月的平均价计算，2月基准价环比上涨3.5%。2月LME价格下跌，3月基准价预计环比下调。综合来看，镍矿3月中下旬可能将出现拐头向下的走势。 近期菲律宾正在研究是否应该对镍矿�口征收10%关税，以效仿印尼吸引下游投资，获得更高产业附加值，打造镍工业强国。菲律宾矿商协会强烈反对，但部分业内人士预计加征�口税法案最终通过的可能性较大。以当前菲律宾1.5%中品矿FOB价格 64.5美元/湿吨计算，加征10%关税后镍铁成本增加将近60元/镍吨，约合5%左右。此外，菲律宾矿山在运营中也受到各种阻挠，特别是新矿山往往被当地居民抵制，导致其矿产量增长可能低于预期。 美元/湿吨 红土镍矿FOB 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90% 1.50% 1.80% 美元/湿吨 红土镍矿1.5%CIF 110 100 90 80 70 60 50 40 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 图9：菲律宾镍矿FOB价格图10：菲律宾镍矿CIF成交价 图11：印尼镍矿内贸基准价格图12：我国港口红土镍矿库存 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB 1.9%品位FOB 1.8%品位FOB 2.0%品位FOB 数据来源：Mysteel、SMM、wind、银河期货 万湿吨 2000 中国港口镍矿库存 1500 1000 500 0 低品位中品位高品位 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 Jan-23 镍矿走势平缓，高镍铁生产成本变化不大，生产利润随镍铁价格下跌而收窄。本轮原料松动期间，镍铁相比高碳铬铁更快下行，价格从1400跌到1340元/镍点。从高镍铁溢价来看，硫酸镍价格企稳回升，转产高冰镍有利可图，不锈钢厂需求若还维持低迷，预计将有产线转向生产高冰镍。预计2月中印高镍铁产量合计达到13.93万吨，再创历史新高。3月预计国内产量微增，印尼产量继续增长，高镍铁价格继续承压。 海外铬铁供应不确定性较高，南非和津巴布韦电价上涨，减产压力加大，这两个国家占中国进口量的60%。土耳其地震导致该国铬铁暂停�口，哈萨克斯坦也减少对中国散单的分销，铬铁进口量预计会持续受到负面影响。不过据了解，国内高碳铬铁现货并不紧缺，只是贸易商不想过早�货。青山3月高碳铬铁招标价9395元/50基， 环比上涨250元，提振市场信心。高碳铬铁相比高镍铁走势偏强。 元/吨 铬元素价格 美元/吨 11,00060 10,50055 10,00050 9,50045 9,00040 8,50035 8,00030 7,50025 7,00020 高碳铬铁 南非铬精矿 万吨 60 中国铬铁供需平衡 55 50 45 40 万吨 15 10 5 0 -5 -10 平衡 供给 需求 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2021-01-01 2021