铜期货周报：国内政策不断提振预期，谨防旺季预期落空

铜期货周报 2023年9月15日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国内政策不断提振预期，谨防旺季预期落空 联系我们 多空逻辑：(短期关注突破上行的可能） 独立性声明 利空因素：原油上涨通胀上行，美指上行，进口增多，铜精矿供给相对充裕、社库累积，冶炼加工费高位。 利多因素：央行降准、铜材订单和开工改善、废铜供应紧缺、库存低位、全球铜供应偏紧缺。 操作建议：多单谨慎持有近月升水有所回落，现货升水料有所回升。进口比值小幅回落，尤其是美加息落空后。 内盘运行区间68500-71000外盘运行区间8320-8500 风险提示：美财政向市场举债、国内政策效力不及预期 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期观点： 铜材及终端：铜材开工和订单转好，铜管属于支撑部分； 供给：短期运输滞缓，卖方调低加工费，但是检修计划，预计加工费下行有限，9月产量预计小幅下滑。进口盈利开启。 废铜紧缺持续。 库存：全球显性库存低位，周内社库增加，伦铜累库 宏观：一线城市认房不认贷，存量首套利息下调；油价上涨，美通胀回升，美指上行。 行情预判：短期通胀和国内需求不及预期交替，叠加了油价上涨的通胀问题，但政策再提振市场预期，预计高位震荡。铜材需求环比改善，而9月供给边际减少，进口增多，库存料偏中性。下周区间内偏强运行。下周交割，低库存支撑近月升水，进口增多，需求增多，升水看双方的博弈，本后现贴水，预计在平水上下震荡。沪伦比延续高位。 内盘运行区间68000-70500外盘运行区间8180-8500 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周触底后回升。继上周体现的是通胀走高美指走高，显示需求偏弱预期阶段性落空之后，本周一欧洲央行加息预期增强，美指回落，同时，中国8月社融3.12万亿好于预期，打消了7月社融引发的大幅唱衰的节奏，期铜持续受到提振。由于油价持续上行，美通胀压力持续上行，美指持续高位偏强运行，但是市场认为下周美联储加息的可能基本没有，压制金属价格。另外，现货方面，本周五交割，低库存支持高BACK,抑制了需求，现货现贴水。 截至周五下午三点收盘，沪铜周下跌720元/吨，跌幅1.04%；伦铜下跌270.5美元/吨，跌幅3.18%。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征： 单边上符合高位区间震荡的预判； 月差方面，延续近月升水，符合预判； 升水方面，在平水上下徘徊现贴水，符合预判； 内外比值方面，延续走强进口盈利开启。 Part2本期分析 本期观点：  铜材及终端：铜材开工和订单转好，铜管属于支撑部分； 供给：短期运输滞缓，卖方调低加工费，但是检修计划，预计加工费下行有限，9月产量预计小幅下滑。进口盈利开启。 废铜紧缺程度略缓解。 库存：全球显性库存低位，周内社库增加，伦铜去库 宏观：央行降准25个基点；油价上涨，美通胀回升，美指上行。 行情预判：国内货币宽松政策持续提振市场流动性和预期情绪，海外依然是美通胀美指上行压制盘面为主，暂时前者依然为主导逻辑，短期的主要风险因素是旺季预期落空，下周为交割后的一周，看现货贸易需求改善的情况，这将决定铜价能够突破上行；另美联储加息在下周23号发生可能市场认为基本没有，美持续囿于两难的情况。下周近月升水有所回落，现货升水料有所回升。进口比值小幅回落，尤其是美加息落空后。 内盘运行区间68500-71000外盘运行区间8320-8500 宏观因素：海外： 油价上涨推升通胀率，美指上行，压制金属价格。INE原油突破去年11月新高持续拉涨，周涨幅4.84%； 从经济数据来看，美8月CPI反弹至3.7%，核心CPI环比六个月来首次加速上涨，但是由于美债问题，市场预计下周美联储加息的可能性基本没有，只能被动接受滞涨的情况。 美债遭减持，发行规模上行，信用评级下调，叠加通胀因素，美债收益率上行。 从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI 尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 美库存总额与制造业PMI（先行约7个月） 70 25.00% 60 20.00% 50 15.00% 40 10.00% 30 5.00% 20 0.00% 10 -5.00% 0 -10.00% 美国:制造业PMI:季调 库存总额同比 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 宏观因素：国内：一线城市全面实施认房不认贷，政策对冲经济下行压力的态度很坚决。8月新增社融3.12万亿，超预期，再度提振市场，信贷数据支持被动去库的启动。周五公布的数据来看，8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，预期4.32%，表明工业企业复苏的趋势；但是固定资产投资累积同比增速3.2%，前值3.4%，预期为2.96%，表明工业企业利润对制造业投资的次级依然偏弱。金九银十传统旺季至，有色金属价格受国内政策提振需求预期的增长属性预计将转强。从周期来看，工业企业产成品库存跌幅已接近历史低点，工业企业利润月同比降幅已进入逐渐收窄的趋势。 从政策意向来看，延续挤牙膏似的货币宽松，8月中期借贷便利(MLF)讲到2.5，降低15pct。9月14日，央行降准25个基点，年内第二次，持续彰显政策对冲经济下行的决心。 精铜制杆产能利用率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 钢联数据精铜制杆：中国企业：产能利用率（月）月指标描述 钢联数据精铜制杆：大型企业：产能利用率（月）月企业规模≥40万吨/年钢联数据精铜制杆：小型企业：产能利用率（月）月企业规模＜20万吨/年 钢联数据精铜制杆：中型企业：产能利用率（月）月20万吨/年≤企业规模＜40万吨/年 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 基本面因素： 需求：铜材及终端：8月精铜制杆产能利用率66.12%，7月为64.8%，去年同期为67.35%；8月废铜制杆产能利用率为36.52%，7月为40%，去年同期为37.26%。8月铜管产能利用率72.51%，7月为76.3%，去年同期为54.8%。8月铜板带产能利用率 75.7368%，6月为75.1062%，去年同期为74.0729%。 报告当周铜材订单环比改善。精铜杆订单逐渐转好，再生铜再次面临原料紧缺；铜板带订单增多，开工率回升，变压器、电气行业以及新能源汽车增长较快，交易量有所增加，9月为铜板带消费旺季，市场存预期；铜管交投平淡，接货情绪一般，空调排产减少，不过铜管为刚需，存支撑；铜棒旺季显慢热。 基本面因素： 供给：当周月冶炼加工费略走低，主因运输滞缓卖方调价，但检修预期，下行有限。 至9月14日，干净矿中国铜冶炼厂加工费90.0/9.00美元/吨/每磅/美分，较上周末减少0.3/0.03。2023年8月中国冶炼产能为1322万吨，产能利用率87.22%，较7月上涨，去年同期为84.6%。从供给来看，至7月，中国进口铜矿砂及精矿为197.50万吨，同比减少12.99%；至7月，中国有色协会铜矿产量累计为83.87吨，去年同期为89.32万吨，累计同比减少6.10%。库存数据来看，9月8日，铜精矿港口库存周减少7.2万吨至71.6万吨。8月，中国电解铜累计产量为754.34万吨，累计同比增长7.64%。 废铜方面，截至7月，废铜碎料累计进口量为112.1932吨，累计同比增速8.25%。截至9月14日，精废差整体走窄，依然利于废铜。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 单位：金属吨 2023-05-05 2023-05-12 2023-05-19 2023-05-26 2023-06-02 2023-06-09 2023-06-16 2023-06-23 2023-06-30 2023-07-07 2023-07-14 2023-07-21 2023-07-28 2023-08-04 2023-08-11 2023-08-18 2023-08-25 2023-09-01 2023-09-08 基本面因素： 中国铜精矿冶炼加工费（单位：美元/吨/美分/美磅） 94 92 90 88 86 84 82 80 78 9.4 9.2 9 8.8 8.6 8.4 8.2 8 7.8 铜精矿：干净料：27%Cu：远期现货品牌价：以RC价计：Escondida矿区（日）日中国冶炼厂购 买价格，CIF中国；作价期：M+3；船期：1-3月内；交易方式：以美元结算的信用证交易；目的港：以中国主流港口为基准港 铜精矿：干净料：27%Cu：远期现货品牌价：以TC价计：Escondida矿区（日）日中国冶炼厂购买价格，CIF中国；作价期：M+3；船期：1-3月内；交易方式：以美元结算的信用证交易；目的港：以中国主流港口为基准港 中国电解铜产量 12000000 25.00% 10000000 20.00% 15.00% 8000000 10.00% 6000000 5.00% 4000000 0.00% 2000000 -5.00% 0 -10.00% 电解铜：产量累计值：中国（月） 累计同比 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 基本面因素： 进口：石油涨价、导致通胀率上升，叠加美发行规模持续走高，信用下调，风险溢价抬升，美债收益率上行，美指上行，进口盈利偏开启。9月14日洋山溢价小幅减少4美元至67美元/吨。 8月份进口的未锻造铜及铜材为47.33万吨，月同比减少4.99%，环比增加4.91%。据wind数据显示，9月15日，单吨进口盈利527.61元/吨，主因美指上行，下周预计美联储没有加息的可能，美指可能有所回落，进口盈利会偏缩窄，但是先说升水料有所回升，整体利于进口。 后市若美降息，中美利差收窄，将利多融资铜增加，但是时间上，由于通胀走高，降息时间预期再延后。