聚烯烃周报：下游补库进入尾声，短期震荡为主，LL-PP持有

期货研究报告|商品研究 策略报告 下游补库进入尾声，短期震荡为主，LL-PP持有 2024年01月28日 聚烯烃周报20240122-20240126 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z00012822 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存受节前下游补库导致上游去库，处于历年正常水平。本周国内现货小幅上涨，基差走弱，成交尚可；美金现货稳中小涨，低价进口窗口关闭。供应端：前期检修逐步复产，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升但压力不大。需求端：当下处于农地膜淡季，其他下游需求正常，下游总体开工率环比延续小幅下降。总体来看短期产业链库存去化，基差转弱，供需偏弱，但下游节前补库存，短期仍震荡偏强为主。中期来看，上半年塑料供需平衡，单边震荡偏多为主（逢低做多），上半年塑料的供应比PP压力小，05合约买塑料空PP继续持有。后期关注新增产能投放情况/地缘政治发酵/国内下游需求情况。 2、从交易维度上：短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱及节前补库存进入尾声，短期震荡为主。中期来看，上半年塑料供需平衡，单边逢低做多为主；上半年塑料的供应压力比PP小，05合约买塑料空PP持有。 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存受节前下游补库导致上游去库，处于历年正常水平。本周国内现货小幅上涨，基差走弱，成交尚可；美金现货稳中小涨，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。供应端:新装置量产，前期检修装置逐步复产，进口窗口打开关闭，出口窗口关闭，供应环比增加，关注后期新增产能落地时间。需求端：由于下游需求正常，下游开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱，下游补库存进入尾声但点价盘和前期出口盘集中交付导致短期现货偏紧，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：上半年PP供需宽松，产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，仍是逢高作为化工板块空配或者逢高做空利润 （MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/地缘政治发酵/巴拿马运力解决情况。 2、从交易维度上：短期产业链库存去化，基差走弱，供需偏弱及节前补库存进入尾声，不过点价盘和前期出口盘集中交付导致短期现货偏紧，短期仍震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：上半年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，仍是逢高作为化工板块空配或者逢高做空利润 （MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/地缘政治发酵/巴拿马运力解决情况。 风险提示：新装置投放情况，下游订单情况，海外经济衰退力度，巴以冲突。 敬请阅读末页的重要声明 Date 2012-11-28 2013-04-08 2013-08-09 2013-12-13 2014-04-18 2014-08-18 2014-12-19 2015-04-27 2015-08-24 2015-12-28 2016-05-03 2016-08-30 2017-01-04 2017-05-11 2017-09-07 2018-01-10 2018-05-18 2018-09-13 2019-01-18 2019-05-28 2019-09-24 2020-02-04 2020-06-04 2020-10-09 2021-02-04 2021-06-15 2021-10-19 2022-02-21 2022-06-24 2022-10-27 2023-03-01 2023-07-04 2023-11-06 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图3：LLDPE跨期价差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 LLDPE期货-现货 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 9-1价差 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 LLDPE结算价 2018-08-01 1-5价差 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 华北LLDPE自提 5-9价差 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 Page2 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024-01-01 2014-01-01 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 山东LLDPE 资料来源：WIND，招商期货 图2：LLDPE期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 上海LLDPE 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 浙江LLDPE 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 广东LLDPE 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 2024-01-01 商品研究 一、聚烯烃 Date2015-05-29 2015-08-27 2015-12-03 2016-03-09 2016-06-08 2016-09-07 2016-12-14 2017-03-21 2017-06-23 2017-09-20 2017-12-25 2018-03-30 2018-07-04 2018-10-09 2019-01-08 2019-04-15 2019-07-17 2019-10-22 2020-01-20 2020-04-27 2020-07-30 2020-11-04 2021-02-02 2021-05-13 2021-08-11 2021-11-17 2022-02-22 2022-05-27 2022-08-25 2022-11-30 2023-03-07 2023-06-08 2023-09-07 2023-12-13 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PP跨期价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 本周节前下游延续补库存，LLDPE现货价格小幅上涨，主力合约上涨，基差走弱，5/9价差小幅缩窄。PP现货价格小幅上涨，主力合约小幅上涨，基差走弱，5/9价格小幅扩大。 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 9-1价差 2017-01-01 2018-01-01 1-5价差 2019-01-01 2020-01-01 5-9价差 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 Page3 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024-01-01 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 2014-01-01 资料来源：WIND，招商期货 图5：PP期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 山东PP 2015-04-01 PP期货-现货 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 上海PP 2017-05-01 2017-10-01 PP结算价 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 浙江PP 2019-06-01 2019-11-01 华东PP自提 2020-04-01 2020-09-01 广东PP 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 2024-01-01 商品研究 图4：PP交割库所在地现货价格走势 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 图6：LLDPE美金价价格 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR东南亚日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):CFR远东日 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FAS休斯顿日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FOB中东日 1750 1250 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 750 资料来源：WIND，招商期货 图7：LLDPE进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LLDPE进口利润LLDPE华北价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 -1500 资料来源：WIND、招商期货 图8：PP美金价格 2200 1900 1600 1300 1000 2014-02-08 2015-02-08 700 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):CFR远东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FOB中东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FD西北欧日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FAS休斯顿日 2016-02-08 2017-02-08 2018-02-08 2019-02-08 2020-02-08 2021-02-08 2022-02-08 2023-02-08 资料来源：WIND，招商期货 图9：PP进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1500 进口利润 PP华东地区 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-