2023年业绩预告点评：Q4 改革为重，24轻装上阵

公司研究 证券研究报告 调味品2024年01月31日 中炬高新（600872）2023年业绩预告点评 Q4改革为重，24轻装上阵 强推维持） 目标价：31.8元 当前价：22.59元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)78,537.60 已上市流通股(万股)78,537.60 总市值(亿元)177.42 流通市值(亿元)177.42 资产负债率(%)66.49 每股净资产(元)2.21 12个月内最高/最低价40.92/22.59 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-30~2024-01-30 11% -6% -22%23/01 -39% 23/04 23/0623/0923/1124/01 中炬高新 沪深300 相关研究报告 《中炬高新（600872）调研报告：改革推进，聚力兴邦》 2023-12-22 《中炬高新（600872）股东大会调研报告：焕然一新，再启新程》 2023-11-06 《中炬高新（600872）2023年三季报点评：主业稳健增长，全新团队落地》 2023-10-19 事项： 公司发布2023年年度业绩预盈公告，预计23年实现归母净利润约15.34亿元到18.41亿元，扣非归母净利润约4.72亿元到5.67亿元，同比下降15.1％至增长1.9％。 评论： 23Q4内部经营调整为重，预计报表阶段性承压，但24年也更好轻装上阵。新管理层10月正式入职以来，即深入一线调研，与各级人员开展战略研讨，11月举办全国经销商大会，向外传达改革信号及战略目标，12月启动营销组织变革，开展事业部及大区人员竞聘动作。整体来看，Q4公司仍以调整改革为 重，相关经营思路、销售政策不断变化，部分人员岗位职责等也有所变更，客观上对发货节奏存在一定影响，预计公司Q4报表收入端阶段性承压，但渠道库存也部分清理，来年更好卸下包袱轻装上阵，迈向三年战略期的开局之年。 诉讼和解冲回预计负债29.26亿，带动23年利润扭亏为盈，但受改革费投增加及费用前置影响，单Q4盈利低于此前预期。公司已于23年12月发布公告，声明已与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，有望年报中冲回 预计负债29.26亿元。此次公告22年计提的预计负债11.78亿元将计入营业 外收入，而23年上半年计提的预计负债17.47亿元将直接冲回，最终全年利润扭亏为盈，归母净利润落在15.34-18.41亿范围。单Q4来看，预计实现扣非归母净利润0.09-1.04亿，若按区间中枢计算为0.57亿，低于此前预期，预计原因一是23Q4营收阶段性承压，相关折旧摊销等支出或有所拖累，二是公司持续推进调整动作，预计包括员工安置费用等在内开支有所提升，三是推测部分春节开门红营销费用部分前置。 当前内部包袱清理士气正佳，外部势能恢复备货良性，整体看24年公司经营有望迈向正循环。近期公司进一步明确，24年作为三年战略期的开局和蓄势之年，将把塑造组织能力放在第一位，并持续通过“四个一批”工作激发组织 活力，建立有效的骨干人才培养、晋升和淘汰机制，同时将落实市场化的考核激励机制，还将以“稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作原则落实各项业务举措。同时集团总经理及各分管领导根据24年战略目标分别签署军令状， 结合上月底宣布拟回购公司股票1-1.5亿元，整体看短期报表阵痛和渠道负面反馈客观存在，但内部士气正佳团队干劲恢复，同时外部春节备货正旺，库存降至低位，发货也环比恢复，24全年经营有望迈向正循环，收入恢复双位数增速确定性较强。 投资建议：Q4改革为重，24轻装上阵，维持“强推”评级。尽管23Q4利润低预期，但更应关注24年成效兑现上，当前利润冲回仅是第一步，后续落实激励考核、优化渠道管理、其他业务剥离等预计仍在路上，伴随治理优化、举措落地，公司有望重回双位数增长轨道。基于业绩预告，我们调整23-24年EPS 预测为2.09/0.94元（原预测-1.37/1.01元），维持25年EPS预测为1.24元，其中24-25年主业利润预测为7.2/9.5亿，给予24年主业利润30倍PE，并加回地产后对应目标市值250亿/目标价31.8元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；诉讼负债不确定；食品安全问题等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,341 5,222 6,010 6,957 同比增速(%) 4.4% -2.2% 15.1% 15.8% 归母净利润(百万) -593 1,642 738 974 同比增速(%) -179.8% 377.3% -55.1% 31.9% 每股盈利(元) -0.75 2.09 0.94 1.24 市盈率(倍) -30 11 24 18 市净率(倍) 5.9 3.8 3.5 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月30日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 营业总收入 1,347 1,305 1,304 1,385 1,367 1,288 1,299 3,956 3,953 营业总成本 1,163 1,129 1,187 1,227 1,197 1,118 1,104 3,480 3,420 其中：营业成本 912 892 898 947 937 869 859 2,701 2,665 营业税金及附加 27 18 20 23 15 15 16 65 46 销售费用 118 98 119 138 117 108 105 335 331 管理费用 68 75 107 74 88 81 77 250 245 财务费用 -1 0 -1 -3 -1 -2 -2 -2 -4 投资净收益 9 6 9 8 10 9 9 24 28 其他收益 5 12 4 19 4 4 5 21 13 营业利润 198 194 129 184 184 182 209 522 575 加：营业外收入 1 0 1 1 1 1 1 2 2 减：营业外支出 2 2 0 1,179 0 1,739 1 4 1,740 利润总额 197 193 129 -993 185 -1,556 209 519 -1,163 减：所得税 28 28 16 8 25 23 27 72 75 净利润 169 165 113 -1,002 159 -1,580 182 447 -1,238 归母净利润 158 155 106 -1,011 150 -1,593 170 419 -1,272 EPS 0.20 0.19 0.13 -1.29 0.19 -2.03 0.22 0.53 -1.62 毛利率 32.3% 31.7% 31.2% 31.7% 31.4% 32.5% 33.9% 31.7% 32.6% 营业税金率 2.0% 1.4% 1.6% 1.7% 1.1% 1.2% 1.2% 1.7% 1.2% 销售费用率 8.8% 7.5% 9.1% 9.9% 8.6% 8.4% 8.1% 8.5% 8.4% 管理费用率 5.0% 5.7% 8.2% 5.3% 6.4% 6.3% 5.9% 6.3% 6.2% 营业利润率 14.7% 14.9% 9.9% 13.3% 13.5% 14.1% 16.1% 13.2% 14.5% 实际税率 14.1% 14.6% 12.5% -0.8% 13.6% -1.5% 12.7% 13.9% -6.5% 归母净利率 11.8% 11.9% 8.1% -73.0% 11.0% -123.7% 13.1% 10.6% -32.2% 收入增长率 6.6% 24.0% 19.0% -18.7% 1.5% -1.4% -0.4% 16.0% -0.1% 营业利润增长率 -8.1% 34.4% 21.4% -55.2% -7.3% -6.5% 62.4% 11.8% 10.2% 归母净利润增长率 -9.5% 47.6% 21.5% -369.4% -5.5% -1129.4% 61.3% 14.2% -403.9% 资料来源：wind，华创证券 80 70 60 50 40 30 20 收盘价 9.0X 12.0X 7.5X 10.5X 6.0X 10 0 图表2中炬高新PEBand图表3中炬高新PBBand 收盘价60.0X50.0X 100 50 0 -50 -100 -150 40.0X30.0X20.0X -200 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 628 1,102 1,261 1,877 营业总收入 5,341 5,222 6,010 6,957 应收票据 1 1 1 1 营业成本 3,648 3,493 3,938 4,502 应收账款 50 35 42 50 税金及附加 88 82 99 123 预付账款 18 10 12 15 销售费用 473 428 559 612 存货 1,670 1,599 1,803 2,061 管理费用 324 384 401 395 合同资产 0 0 0 0 研发费用 179 157 192 223 其他流动资产 870 1,009 1,162 1,343 财务费用 -4 26 21 15 流动资产合计 3,237 3,756 4,281 5,347 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 513 513 513 513 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,609 1,667 1,749 1,753 投资收益 32 35 40 40 在建工程 497 547 517 517 其他收益 40 20 40 35 无形资产 188 170 153 137 营业利润 706 707 880 1,162 其他非流动资产 175 187 198 207 营业外收入 3 1,180 9 10 非流动资产合计 2,986 3,088 3,134 3,131 营业外支出 1,183 0 2 3 资产合计6,223 6,844 7,415 8,478 利润总额 -474 1,887 887 1,169 短期借款0 0 0 0 所得税 81 151 107 140 应付票据 100 96 108 123 净利润 -555 1,736 780 1,029 应付账款 651 623 703 804 少数股东损益 38 94 42 55 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -593 1,642 738 974 合同负债 157 230 228 258 NOPLAT -559 1,760 798 1,042 其他应付款 289 289 289 289 EPS(摊薄)（元） -0.75 2.09 0.94 1.24 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 228 284 272 289 主要财务比率 流动负债合计 1,427 1,524 1,602 1,765 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.4% -2.2% 15.1% 15.8% 其他