农业组策略日报：市场情绪偏弱，豆粽油价格倒挂

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 市场情绪偏弱，豆粽油价格倒挂 2024-01-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：市场情绪偏弱，豆粽油价格倒挂 逻辑：因南美大豆产量前景改善，上周五美豆价格下跌，但美豆油价格上涨，而昨日国内油脂价格下跌，豆粽价格倒挂。从宏观环境看，近期美元横盘整理，市场关注焦点仍在近期的美国经济数据和美联储政策预期，而原油在需求预期改善，中东供应担忧持续的影响下继续上涨。产业方面，近期南美大豆产区天气基本正常，巴西大豆陆续开始收割，布交所提高阿根廷大豆产量预期，南美豆丰产预期维持，叠加进口南美豆升贴水继续下降，成本端继续利空豆油价格。马棕1月产量预期环比-14%至-16%，马棕1月继续降库概率大，棕油基本面仍然偏强。国内方面，受进口到港量的下降，近期国内豆油、菜油、棕油库存环比下降。另外，目前菜棕、菜豆价差较低，豆粽价格倒挂，关注价差修复逻辑下是否会对菜、豆油价格起到支撑。综上分析，近日油脂市场情绪偏弱，但面临的主要矛盾仍为棕油减产季VS南美豆丰产预期，油脂仍以区间思路对待。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济衰退、大宗商品大幅波动、国内消费低迷等； 上一日行情变动 合成橡胶 2.30% 鸡蛋 1.42% 棉花 0.91% 玉米 0.76% 白糖 0.53% 生猪 0.39% 苹果 -0.27% 橡胶 -0.77% 纸浆 -0.84% 棕油 -1.75% 豆粕 -1.83% 菜油 -1.83% 菜粕 -2.31% 豆油 -2.48% 摘要： 油脂：市场情绪偏弱，豆粽油价格倒挂 蛋白粕：节前备货近尾声，期现价格同步走低玉米：售粮临近节前尾声，市场情绪有所好转生猪：南北结构性矛盾持续，价差持续拉大 鸡蛋：内销启动，蛋价小幅上行，但持续性或不足橡胶：跟随宏观小幅回调 合成橡胶：原油异动带动BR盘面抬升纸浆：美金盘报价下调，盘面震荡偏弱 棉花：产业端驱动不足，资金推动棉价攀升 白糖：内外走势分化，郑糖震荡走强 苹果：春节备货进入中后期，整体行情稳弱维持 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪偏弱，豆粽油价格倒挂 震荡 （1）粮油商务网数据，第4周国内油厂菜籽库存量为26.5万吨，环比-9.86%，同比-54.23%；45.2万吨，环比-1.74%，同比177.3%。逻辑：因南美大豆产量前景改善，上周五美豆价格下跌，但美豆油价格上涨，而昨日国内油脂价格下跌，豆粽价格倒挂。从宏观环境看，近期美元横盘整理，市场关注焦点仍在近期的美国经济数据和美联储政策预期，而原油在需求预期改善，中东供应担忧持续的影响下继续上涨。产业方面，近期南美大豆产区天气基本正常，巴西大豆陆续开始收割，布交所提高阿根廷大豆产量预期，南美豆丰产预期维持，叠加进口南美豆升贴水继续下降，成本端继续利空豆油价格。马棕1月产量预期环比-14%至-16%，马棕1月继续降库概率大，棕油基本面仍然偏强。国内方面，受进口到港量的下降，近期国内豆油、菜油、棕油库存环比下降。另外，目前菜棕、菜豆价差较低，豆粽价格倒挂，关注价差修复逻辑下是否会对菜、豆油价格起到支撑。综上分析，近日油脂市场情绪偏弱，但面临的主要矛盾仍为棕油减产季VS南美豆丰产预期，油脂仍以区间思路对待。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：节前备货近尾声，期现价格同步走低 偏弱 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价下调60元/吨，其中天津报价3370元/吨跌60元/吨，山东 报价3340元/吨跌60元/吨，江苏报价3330元/吨跌60元/吨，广东报价3270元/吨跌60元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交13.74万吨，较上一交易日增加4.52万吨，其中现货成交13.74万 吨，远月基差成交0万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率下降至57.7%。逻辑：国外方面，基本面关注美豆出口销售情况，阿根廷天气干旱题材能否持续，以及巴西大豆产量最终定产。美豆短线预期会再一步考验下方1200美分的支撑作用，关注能否在此获得支撑而逐步止跌，否则期价有望跌破1200美分后进一步下探1150-1180美分区间以寻求支撑。国内方面，下游饲料养殖企业春节备货临近尾声，尤其上周饲料养殖企业库存环比增幅明显。考虑进口大豆2、3月到港预估上调，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，预计阶段性备货对价格提振力度有限。短线预期连粕仍有惯性下跌的压力，预期会向下考验2900-2940元区间的支撑作用，强支撑则看2850元附近。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主。操作建议：前期空单续持，新空单（1.24，3050）可续持。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：售粮临近节前尾声，市场情绪有所好转 震荡 逻辑：国内方面，随着春节临近潮粮销售进入节前尾声，产区雨雪天气限制供应效率，现货端局部供应减少，深加工企业提价收购，期货端情绪见好，再度反弹，后期继续关注市场情绪转换与下游采购进度。东北深加工报价涨跌互现，波动-30~20元/吨。北港二等主流价上涨10至2260-2290元；华北深加工门前连续减少后报价上涨20-80元/吨；广东港口维持2420-2440元/吨，小麦上量减少，局部上涨20-40元/吨。替代品方面：广东港口美国高粱2500以内（船期2024年2月至4月），进口大麦2170（船期2024年3月至4月），进口玉米粉现货报价降至2250-2300元/吨，2024年自有配额进口玉米报价2100-2200元/吨（3-4月船期）；国产糙米报价2500-2550元/吨（1-4月交货）。国际方面，CBOT玉米弱势下跌。南美供应预期好转，产量上调，美国玉米出口面临挑战。阿根廷布交所周四将阿根廷玉米收成预估上调至5650万吨，比之前的预测上调了近3%。巴西气象预报显示，未来10天，巴西北部三分之二地区将迎来活跃降雨，这将推迟大豆收割，进而推迟二季玉米播种，但也意味着土壤湿度将增加，有利于二季玉米的发芽。乌克兰-农业部表示，截至1月25日，乌克兰2023年玉米收割面积为365.7万公顷，相当于计划收获面积的90%。已经收获的玉米产量达到2848万吨，比一周前高出4.8万吨。玉米单产平均为7.79吨/公顷。操作建议：短期主力合约区间2250-2500。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：南北结构性矛盾持续，价差持续拉大 震荡 （1）1月29日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.41元/公斤，较上日变化0.92%，较上周变化8.14%。（2）1月29日，生猪活跃合约LH2403收盘价14110元/吨，较上一个交易日变化0.39%，较上周变化3.07%。逻辑：近期，猪价小幅上涨，主要受降温天气、年前备货需求，以及北方缺标猪的结构应矛盾共振利多所致。供应方面，在前期北方疫情冲击下，北方区域性缺大猪，标肥价差再次倒挂加深，南北价差拉大驱动南猪北调。但我们认为这更多是结构性的矛盾，全国来看供应依旧较为充裕。从基础存栏来看，能繁母猪缓去+生产效率上行，目前仍处压力兑现时期。另外，从1月上旬表现来看，需求旺季+供应边际缩量的背景下，猪价持续下探且创下2023年来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，下周，需求逐步进入春节前备货的最后阶段，多地均有备货增量表现，预计宰量环比季节性加快。1月29日，样本宰量226314头，环比变化1.15%，较上周变化20.21%。短期来看，进入备货最后阶段，需求提振叠加养殖端盼涨心切，猪价可能持续小幅反弹。但供过于求格局难转，上涨持续性不足，预计反弹后再度转弱。操作建议：择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：内销启动，蛋价小幅上行，但持续性或不足 震荡 （1）1月29日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3670元/500kg，较上日变化3.09%，较上周变化-1.08%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4250元/500kg，较上日变化5.72%，较上周变化3.91%。（2）1月29日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3288元/500kg，较上一个交易日变化1.42%，较上周变化2.08%。逻辑：近期，现货市场内销启动，加之前期价格低位，低价补货积极性提高，但由于供需过剩格局难以瞬时转变，基于上涨持续时间不会太长。供应端，1）在产存方面，根据蛋鸡生命周期推算，1 月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，供应有所增加。2）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。临近春节，养殖单位对后市蛋价预期转弱，淘鸡继续放量。3）短期节奏来看，本周到货量再度增加，隐形库存节前有待释放，依旧是蛋价持续下探的主因。需求端，随着学校放假及部分务工人员返乡，河北、河南、东北等部分地区内销走货速度加快；同时，由于产区库存压力偏大，多被动接受市场货源，销区市场为促成交多降价销售，因此电商、商超、食品企业低价补货有所增量，通过降价消化增加的供应量。短期来看，春节临近，终端备货基本结束，且学校工人陆续放假，务工人员返乡，销区需求存下降预期，且隐形库存依旧高位，蛋价震荡偏弱为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：向上向下驱动不强，后续暂观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：跟随宏观小幅回调 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12300元/吨，-80，对上一交易日RU05收盘价基差为-1260；国产全乳老胶12700元/吨，-100。保税区STR20价格1550美元/吨，-10。（2）1月29日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片71.09，涨0.76；胶水64.8，涨0.3；杯胶50.95，涨0.6。逻辑：昨日天然橡继续跟随大盘走势小幅回落。近期表现来看，我们认为NR表现偏强，主因受到近期仓单注销过快，近月仓单压力减弱带来的。基本面来看，近期供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰国东北部陆续开始进入停割期，冬季补库持续提振原料价格。而泰南受病虫害影响产出依旧偏少。与此同时，随着时间的推移，东南亚大部分产区均将进入低产季，供应面变化所能带来的影响越来越小。下游表现