农业组策略日报：鸡蛋持续累库，蛋价震荡偏弱

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 鸡蛋持续累库，蛋价震荡偏弱 2024-01-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱 逻辑：近期蛋价持续下跌主要交易成本端的持续下滑。根据当前原材料价格，测算单斤鸡蛋的饲料成本大约3.12元/斤，较10月中下旬（首次推荐02、03合约逢高空）时下跌8%，约-0.3元/斤。估值中枢持续向下。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应缓慢增加。需求端，本周市场需求仍显平淡，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，同时前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，库存持续累库，蛋价震荡偏弱。 操作建议：逢高空JD2402、JD2403。风险因素：疫情、消费不及预期。 上一日行情变动 棕油 2.44% 豆油 1.73% 菜油 0.94% 合成橡胶 0.46% 橡胶 0.19% 苹果 -0.05% 棉花 -0.10% 豆粕 -0.57% 菜粕 -0.60% 生猪 -0.66% 纸浆 -1.08% 玉米 -1.34% 白糖 -1.55% 鸡蛋 -3.57% 摘要： 油脂：MPOB报告利多，油脂继续反弹 蛋白粕：现货成交旺季不旺，蛋白粕仍下行寻底玉米：上游推售下游谨慎，价格弱势探底 生猪：供需宽松依旧，猪价震荡下行鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱 橡胶：利空情绪逐步释放，短期维持窄幅震荡合成橡胶：现货成交清淡，盘面延续弱势 纸浆：现货需求偏弱，盘面持续回调 棉花：棉价震荡，补库利多或边际减弱白糖：期价回调刺激部分点价成交 苹果：销区走快缓慢，果农货成交不快 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：MPOB报告利多，油脂继续反弹 震荡 （1）MPOB报告显示，2023年12月马棕产量155.08万吨，环比-13.31%，市场预期环比-12%左右；出口量133.44万吨，环比-2.1%，市场预期环比-5%至-12%；进口量3.66万吨，环比-7.81%，市场预期环比-15%左右；期末库存229.12万吨，环比-4.64%，市场预期环比-3%左右。逻辑：因空头回补，周二美豆和美豆油上涨提振国内油脂市场，昨日国内油脂高开高走、市场情绪偏强，棕油涨幅较大。从宏观环境看，市场等待美国通胀数据，近日美元窄幅震荡，原油市场围绕红海运输、中东地缘局势、OPEC+产量预期等因素交易，近日原油价格也呈现震荡格局。产业方面，马棕12月产量降幅略高于市场预期，马棕12月库存较市场预期偏低，MPOB报告较市场预期偏利多，且1、2月仍为棕油减产季，国内棕油库存近期持续回落，棕油供需边际趋紧。豆油方面，12月以来巴西干旱区域降水持续改善，市场对南美豆丰产预期增强，但下周巴西中西部降水再度偏少，且近日市场机构继续下调巴西大豆预期产量，关注本周五USDA供需报告，另近期进口大豆升贴水持续回落，成本端或继续利空豆油市场。菜油方面，因前期进口菜籽利润较差，叠加11月加拿大菜籽出口量较低，近期国内菜籽、菜油库存持续回落。综上分析，在市场情绪回暖、MPOB报告利多的影响下，近日油脂或存在反弹需求。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货成交旺季不旺，蛋白粕仍下行寻底 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3660-3710元/吨，天津3710元/吨跌20元/吨，山东3700元/吨稳 定，江苏3660元/吨跌30元/吨，广东3690元/吨跌20元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交3.81万吨，较上一交易日增加0.15万吨，其中现货成交2.51万吨， 远月基差成交1.3万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率提升至51.48%。逻辑：国外方面，巴西帕拉纳州大豆评级优良的比例为71%，低于一周前的86%；评级差劣的比例提高到5%，一周前为为1%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所周二在其月度天气报告中表示，由于南半球夏季的降雨和温和气温，阿根廷2023/24年度大豆和玉米作物将在1月份得到提振。该交易所估计大豆产量为5,000万吨，玉米产量为5,500万吨。因此，尽管巴西产量预估下调，且天气仍存反复可能。但阿根廷播种顺利，天气适宜，且南美其他地区增产明显。南美丰产压力或主导市场预期，美豆预计延续弱势，或测试1200支撑力度。国内方面，中国12-2月进口大豆预估前高后低，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主，预计旺季不旺格局延续。蛋白粕延续弱势，或继续向下3100甚至更低处找寻支撑。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内春节后进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议10-11月提示购买的基差合同可趁本次恐慌性下跌，陆续点价。操作建议：逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：上游推售下游谨慎，价格弱势探底 震荡 逻辑：国内方面，期货跌破前期低位，看空情绪主导市场预期；现货端随着报价走低，农户售粮增多，供应充足导致收购企业频繁调降收购价格；贸易企业心态仍偏谨慎，预计售压之下价格走低概率较大。东北地区企业到货偏多，报价下跌10-20元/吨。北港二等主流价下跌20元/吨至2350-2380元；华北到车维持高位，报价下跌10元/吨；广东港口下跌10元至2540-2560元/吨。淀粉方面，随着玉米价格走弱，工厂挺价松动，走货放缓后，低价吸引订单；销区市场节前存有一定刚需，目前执行合同为主，价格跟随产区波动。国际方面，CBOT玉米延续弱势震荡，南美降雨改善供应预期。市场对于周五公布的美农报告预计偏空，预期产量调整有限，业界将截至12月1日的季度库存平均看在120.5亿蒲。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至1月6日，2023/24年度首季玉米播种进度为84.3%，高于上年同期的90.1%。AgRural在报告中表示，在马托格罗索州，农户目前的首要任务是播种二季棉花，因为该棉花的窗口期较短，但是玉米播种即将开始。美盛公司（Mosaic）的巴西负责人爱德华多·苏萨·蒙泰罗周一表示，2024年巴西化肥总需求将达到创纪录的4600万吨，高于去年的4500万吨，也高于2021年的历史最高值4580万吨。原因是部分产区降雨恢复，以及对巴西二季玉米作物持乐观态度。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需宽松依旧，猪价震荡下行 震荡偏弱 （1）1月10日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.65元/公斤，较上日变化-0.87%，较上周变化-3.81%。（2）1月10日，生猪活跃合约LH2403收盘价13445元/吨，较上一个交易日变化-0.66%，较上周变化-2.78%。逻辑：基本面无重大变化，供需宽松依旧，后续持续关注需求回归情况。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。但从出栏节奏来看，由于前期疫情，部分区域提前出栏，导致1月份集团出栏目标较12月份实际出栏量大幅下降，短期内出栏压力减缓。需求方面，元旦之后，腌腊灌肠没有进一步增加，宰量持续回落，需求疲态继续。在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。短期来看，需求最好的时期已经过去，同时，基础供应压力较大的问题依旧没有得到解决，虽然短期内供应出现边际利多，但需求支撑力度也进一步减弱，预计猪价震荡偏弱，盘面已在上周计价利多因素，后续上涨压力较大。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：近月空单继续持有。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱 震荡偏弱 （1）1月10日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3910元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.51%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4180元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-4.13%。（2）1月10日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价3354元/500kg，较上一个交易日变化-3.57%，较上周变化-6.37%。 逻辑：近期蛋价持续下跌主要交易成本端的持续下滑。根据当前原材料价格，测算单斤鸡蛋的饲料成本大约3.12元/斤，较10月中下旬（首次推荐02、03合约逢高空）时下跌8%，约-0.3元/斤。估值中枢持续向下。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应缓慢增加。需求端，本周市场需求仍显平淡，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，同时前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，库存持续累库，蛋价震荡偏弱。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：逢高空JD2402、JD2403。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：利空情绪逐步释放，短期维持窄幅震荡 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格11960元/吨，-10，对上一交易日RU01收盘价基差为-1300；国产全乳老胶12550元/吨，0。保税区STR20价格1505美元/吨，-5。（2）1月10日合艾原料市场报价：白片未报价；烟片57.35，涨0.14；胶水55.8，涨0.5；杯胶45.85，0。云南产区，胶块价格10.3元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格1240