“两海”战略持续发力，盈利能力有望修复

2024年08月31日 公司研究●证券研究报告 运达股份（300772.SZ） 公司快报 “两海”战略持续发力，盈利能力有望修复投资要点事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收86.28亿元，同比+22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比-0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比-47.68%。风机盈利短期承压，在手订单充沛。报告期内，公司实现风机销售营业收入64.82亿元，风机毛利率10.34%，同比-5.52pct，受前期低价订单影响，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量4,049.83MW，同比+19.25%。其中4MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2053.26MW/1913.57MW，同比 +25.92%/+21.34%。从客户结构上看，公司继续加强与“五大六小”及重点国企等重要客户群体的战略合作关系，并与京能国际、华能集团等业主签署战略合作协议。订单方面，公司在重点市场进一步突破，中标多个大基地项目订单及海外项目。2024年1-6月，运达股份累计中标规模达13936MW，居国内领先。报告期内，公司新增订单14,293.69MW，累计在手订单34,204.63MW，在手订单充沛，叠加风机价格正有效企稳，公司盈利能力有望得到修复。 “两海”战略持续发力。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。近两年，海上风电项目密集启动，海风迎来招标和装机的高潮，成为风电行业长期增长点。根据CWEA统计数据显示，2024年上半年全国海上新增招标容量达556.4万千瓦，占总体招标容量比重的8%。GWEC预计未来十年（2024-2033年）全球将新增超过410GW的海上风电装机容量。同时，在全球海上风电增长框架下，出海也给风电提供了新的增量。2024年1-6月，运达股份中标国际项目1331.4MW，位居国内第三位。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。 研发投入加大，新增量业务拓展顺利。2024H1公司研发费用2.65亿元，同比 +17.02%，2024上半年，公司共完成多款风电整机产品开发：（1）陆上产品方面，新产品功率等级覆盖6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.XMW等主力机型。其中10MW机型是目前陆上风轮直径最大的风电机组产品；（2）海上产品方面：近海海域9MW海鷂平台，深远海16MW海鹰平台，海外海上4.XMW、6.XMW为主力机型。数字化方面，公司与中国电力科学研究所、三峡能源共同出资成立电科新能科技有限公司，致力于新能源数字赋能。同时公司在储能、并网侧产品和服务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到公司订单交付节奏，小幅下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-30)9.84元交易数据总市值（百万元）6,905.43流通市值（百万元）6,837.30总股本（百万股）701.77流通股本（百万股）694.8512个月价格区间11.33/7.74一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.561.46-0.81绝对收益-11.99-6.14-13.14 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告运达股份：风机盈利短期承压，“两海”战略成效显著-华金证券-电新-运达股份-公司快报2024.4.21 亿元，对应EPS0.91、1.15和1.54元/股，对应PE10.9、8.6和6.4倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,384 18,727 22,034 25,308 29,069 YoY(%) 8.4 7.7 17.7 14.9 14.9 归母净利润(百万元) 616 414 635 804 1,081 YoY(%) 25.9 -32.8 53.4 26.6 34.3 毛利率(%) 17.8 13.7 15.5 16.5 17.3 EPS(摊薄/元) 0.88 0.59 0.91 1.15 1.54 ROE(%) 12.4 7.9 10.8 12.2 14.2 P/E(倍) 11.2 16.7 10.9 8.6 6.4 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 净利率(%) 3.5 2.2 2.9 3.2 3.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20955 23291 24915 29352 32555 营业收入 17384 18727 22034 25308 29069 现金 6301 5335 4178 6760 6478 营业成本 14295 16161 18614 21129 24036 应收票据及应收账款 6754 7254 9229 9703 12042 营业税金及附加 61 62 59 77 91 预付账款 216 197 289 270 372 营业费用 1434 1362 1763 2027 2326 存货 5916 7207 7907 9249 10268 管理费用 119 148 174 200 230 其他流动资产 1767 3298 3312 3370 3395 研发费用 512 553 661 785 930 非流动资产 8031 11166 11803 12382 13028 财务费用 -5 -18 -20 -14 -12 长期投资 414 527 703 879 1056 资产减值损失 -544 -315 -353 -503 -611 固定资产 2526 2757 3335 3832 4363 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 164 202 224 249 279 投资净收益 48 51 54 53 52 其他非流动资产 4926 7681 7542 7422 7330 营业利润 609 423 614 798 1070 资产总计 28985 34458 36718 41734 45583 营业外收入 5 6 5 6 5 流动负债 20805 25098 26991 31515 34619 营业外支出 8 6 7 8 7 短期借款 813 246 246 246 246 利润总额 606 422 612 796 1068 应付票据及应付账款 15810 18009 20943 23272 27027 所得税 -11 6 -26 -12 -16 其他流动负债 4182 6842 5802 7997 7346 税后利润 617 416 638 808 1084 非流动负债 3219 4062 3826 3581 3329 少数股东损益 1 2 2 3 4 长期借款 967 1394 1158 913 661 归属母公司净利润 616 414 635 804 1081 其他非流动负债 2252 2668 2668 2668 2668 EBITDA 671 539 738 943 1225 负债合计 24024 29160 30817 35096 37948 少数股东权益 106 52 55 58 62 主要财务比率 股本 702 702 702 702 702 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2415 2431 2431 2431 2431 成长能力 留存收益 1777 2120 2699 3413 4387 营业收入(%) 8.4 7.7 17.7 14.9 14.9 归属母公司股东权益 4855 5245 5846 6580 7573 营业利润(%) 24.2 -30.6 45.2 30.1 34.1 负债和股东权益 28985 34458 36718 41734 45583 归属于母公司净利润(%) 25.9 -32.8 53.4 26.6 34.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.8 13.7 15.5 16.5 17.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 3.5 2.2 2.9 3.2 3.7 经营活动现金流 193 1769 61 3660 942 ROE(%) 12.4 7.9 10.8 12.2 14.2 净利润 617 416 638 808 1084 ROIC(%) 7.4 4.7 6.9 8.2 10.1 折旧摊销 141 170 212 262 314 偿债能力 财务费用 -5 -18 -20 -14 -12 资产负债率(%) 82.9 84.6 83.9 84.1 83.3 投资损失 -48 -51 -54 -53 -52 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -942 934 -715 2657 -393 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 430 318 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1341 -2160 -794 -788 -908 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 2661 184 -423 -290 -316 应收账款周转率 2.6 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.59 0.91 1.15 1.54 P/E 11.2 16.7 10.9 8.6 6.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 2.52 0.09 5.22 1.34 P/B 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 6.92 7.47 8.33 9.38 10.79 EV/EBITDA 4.7 7.6 6.6 2.2 1.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点