公司事件点评报告：业绩实现高增长，成本优势持续巩固

证 券研究报 告 2024年08月29日 业绩实现高增长，成本优势持续巩固 —神农集团（605296.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 公司研究 2024年8月28日，神农集团发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-29 ▌业绩增速亮眼，Q2盈利实现扭亏为盈 当前股价（元） 27.69 2024H1神农集团实现营业收入24.94亿元，同比增长 总市值（亿元） 145 46.04%，业绩增速亮眼；实现归母净利润1.24亿元，扣非后 总股本（百万股） 525 归母净利润1.37亿元，净利润同比2023H1实现转正，盈利 流通股本（百万股） 69 水平迅速提升；实现销售毛利率12.23%，同比增加10.90 0 0 2 市场表现 (%)神农集团沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 pcts，归母净利率4.97%。在Q2猪价进入高位周期以及成本优势持续扩大的双重作用下，公司2024Q2实现扭亏为盈，实现营业收入14.12亿元，同比增长73.89%，实现大幅增长；实现归母净利润1.28亿元、扣非后归母净利润1.31亿元。公司养殖成本优势保持行业第一梯队，预计2024Q3猪价将维持高价周期，盈利空间有望进一步拓宽。 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 18.68-44.99 102.34 ▌成本优势持续保持，成本仍有下降空间 2024H1神农集团生猪养殖平均完全成本为14.2元/公斤，实现料肉比2.5-2.6，成本优势持续保持行业领先地位。同时期间养殖成本控制表现持续向好，完全成本从2024年1月的 14.6元/公斤下降为2024年6、7月的13.7元/公斤，成本下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司生产效率的不断提升。神农集团明确将“提质、增效、降本”作为经 1、《神农集团（605296）：养殖成本行业领先，出栏量快速增长》2024-08-07 营的核心，发挥完整生猪产业链各环节之间的协同效应，公司有望通过改良种猪遗传基因、优化饲料原材料采购模式、提高规模效应等方式，持续巩固养殖成本优势。在饲料原材料价格下降的背景下，公司养殖成本仍有下降空间，预计2024全年完全成本将下降至14元/公斤以下，助力进一步释放盈利空间。▌母猪存栏稳步增长，生猪出栏有望持续提升2024H1神农集团实现生猪出栏109.24万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售），同比增长62.83%。生猪出栏量大幅增长的同时，实现量价齐升，2024H1商品猪销售均价为14.70元/公斤，同比增长5.60%。截至2024年7月底，神农集团能繁母猪存栏量为10.4万头，相较6月母猪存栏量稳步提升。预计公司将持续扩张能繁母猪存栏规模，提升产能利 用率，2024年底能繁母猪存栏量有望增长至12-13万头之间。同时，伴随着PSY等生产指标的提升，生猪出栏量有望持续提升，预计2024全年公司生猪出栏量在220-230万头之间。 ▌负债率略有提升，但仍处行业领先水平 截至2024H1，神农集团资产负债率为30.78%，较2024Q1增加1.25pcts。资产负债率略有提升主因应付票据的增加，通过融资保障公司现金流的充裕。但公司负债率仍处于行业领先水平，远低于行业平均值，财务状况十分稳健。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为62.35、89.49、102.77亿元，EPS分别为1.14、2.56、2.41元，当前股价对应PE分别为24.3、10.8、11.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；产能扩张不及预期风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,891 6,235 8,949 10,277 增长率（%） 17.8% 60.2% 43.5% 14.8% 归母净利润（百万元） -401 598 1,346 1,267 增长率（%） -257.1% 125.0% -5.9% 摊薄每股收益（元） -0.76 1.14 2.56 2.41 ROE（%） -9.6% 12.8% 24.5% 20.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,891 6,235 8,949 10,277 现金及现金等价物 544 576 674 999 营业成本 3,721 4,882 6,351 7,816 应收款 127 188 270 310 营业税金及附加 11 19 27 31 存货 1,286 1,611 2,097 2,580 销售费用 65 118 197 185 其他流动资产 96 307 575 708 管理费用 291 436 716 719 流动资产合计 2,053 2,682 3,615 4,596 财务费用 1 21 19 16 非流动资产: 研发费用 19 62 89 103 金融类资产 1 151 351 451 费用合计 376 638 1,021 1,024 固定资产 2,628 2,644 2,646 2,562 资产减值损失 -162 -50 -100 -50 在建工程 196 168 201 220 公允价值变动 -4 0 0 0 无形资产 124 122 119 117 投资收益 9 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -388 654 1,448 1,364 其他非流动资产 703 703 703 703 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,652 3,636 3,670 3,603 减:营业外支出 16 20 20 20 资产总计 5,705 6,318 7,284 8,199 利润总额 -403 635 1,429 1,345 流动负债: 所得税费用 -2 37 83 78 短期借款 335 285 235 185 净利润 -401 598 1,346 1,267 应付账款、票据 491 671 874 1,075 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 258 258 258 258 归母净利润 -401 598 1,346 1,267 流动负债合计 1,093 1,228 1,387 1,541 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 17.8% 60.2% 43.5% 14.8% 归母净利润增长率 -257.1% 125.0% -5.9% 盈利能力毛利率 4.4% 21.7% 29.0% 23.9% 四项费用/营收 9.7% 10.2% 11.4% 10.0% 净利率 -10.3% 9.6% 15.0% 12.3% ROE -9.6% 12.8% 24.5% 20.3% 偿债能力资产负债率 26.4% 26.0% 24.7% 23.8% 净利润 -401 598 1346 1267 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 1.0 1.2 1.3 折旧摊销 309 265 267 267 应收账款周转率 30.7 33.2 33.2 33.2 公允价值变动 -4 0 0 0 存货周转率 2.9 3.0 3.0 3.0 营运资金变动 116 -262 -427 -352 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 19 601 1186 1182 EPS -0.76 1.14 2.56 2.41 投资活动现金净流量 -834 -137 -236 -35 P/E -36.2 24.3 10.8 11.5 筹资活动现金净流量 846 -170 -588 -557 P/S 3.7 2.3 1.6 1.4 现金流量净额 32 295 362 590 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 非流动负债:长期借款 235 235 235 235 其他非流动负债 179 179 179 179 非流动负债合计 413 413 413 413 负债合计 1,507 1,642 1,800 1,954 所有者权益股本 525 525 525 525 股东权益 4,198 4,677 5,484 6,245 负债和所有者权益 5,705 6,318 7,284 8,199 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不