业绩逐季向好，成本优势保障未来盈利

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 业绩逐季向好，成本优势保障未来 盈利 ——宝丰能源(600989)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-03-25) 收盘价(元)15.74 一年内最高/最低(元)15.84/12.05 沪深300指数3,525.76 市净率(倍)3.00 流通市值(亿元)1,154.27 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)5.25 每股经营现金流(元)1.19 毛利率(%)30.40 净资产收益率_摊薄(%)14.66 资产负债率(%)46.20 总股本/流通股(万股)733,336.00/733,336.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宝丰能源沪深300 12% 7% 3% -2% -7% -11% -16% -21% 2023.032023.072023.112024.03 资料来源：中原证券 相关报告 《宝丰能源(600989)中报点评：产品价格下跌业绩承压，新项目提供增长助力》2023- 08-31 《宝丰能源(600989)年报点评：成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来增长可期》2023-03-14 《宝丰能源(600989)季报点评：产品价格下跌导致三季度承压，在手项目提供增长潜力》2022-11-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年03月26日 投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。实现归属于上市公司股东的净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%，基本每股收益0.77元。 公司同时公布了23年度利润分配预案，拟向中小股东派发每 股现金红利0.3158元。 烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。 2023年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原 油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023年，公司马莲台煤 矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能100万吨/ 年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建 成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年。全年公司煤炭产 能新增196万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半 年投产，新增甲醇产能150万吨，聚乙烯产能40万吨， 聚丙烯产能50万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量83.25、75.28和697.55万吨，同比增长18.24%、12.50%和11.69%，销售均价分别为7083.74元/吨、6785.92元/吨和1574.75元/吨，同比下滑5.09%、8.60%和22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入58.97、50.88和109.85亿元，同 比增长12.22%、4.28%和下滑13.41%。全年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌19.06%、25.16%和 21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率30.40%，同比下降2.47个百分点；净利率19.39%，同比下降2.78个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润 56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49 亿元，同比下滑11.46%。 宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现净利润17.60亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。公司营收与利润连续 两个季度回升。一方面受益于3季度宁东三期烯烃项目产 能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为36.06万 吨和56.4万吨，环比上涨20.76%和56.41%。此外2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为1481.7元/吨和1683.2元/吨，环比分别上涨7.91%和13.60%。2024年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自77.04美元/桶上涨至85.43美元 /桶，涨幅10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024年以来鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自690元/吨下跌至597.5元/吨，跌幅13.41%，炼焦煤参考价自2575元/吨下跌至 1850元/吨，跌幅28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由120万吨提升至210万吨，产能增长75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25万吨EVA项目于今年2月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为 1.08元和1.31元，以3月25日收盘价15.74元计算，PE分别为14.57倍和12.06倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万28,430 29,136 34,628 40,977 47,859 元） 增长比率（%） 22.02 2.48 18.85 18.33 16.79 净利润（百万元） 6,303 5,651 7,921 9,574 11,490 增长比率（%） -10.86 -10.34 40.17 20.88 20.00 每股收益(元) 0.86 0.77 1.08 1.31 1.57 市盈率(倍) 18.31 20.43 14.57 12.06 10.05 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 350001400% 30000 1200% 25000 20000 15000 10000 5000 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 烯烃（%） 焦化产品（%） 精细化工产品（%）其他业务（%） 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A -200% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长(%)利润增长(%) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 50%60% 45% 40% 35% 30% 25% 50% 40% 30% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 综合毛利率（%） 20% 10% 0% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 烯烃焦化产品精细化工产品 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,497 3,435 9,557 19,712 31,807 营业收入 28,430 29,136 34,628 40,977 47,859 现金 2,158 1,283 7,259 16,858 28,569 营业成本 19,084 20,279 22,960 27,055 31,488 应收票据及应收账款 71 26 53 57 66 营业税金及附加 412 467 519 594 694 其他应收款 65 63 82 97 113 营业费用 72 86 90 102 120 预付账款 299 188 344 406 472 管理费用 676 769 900 1,024 1,196 存货 1,348 1,292 1,148 1,353 1,574 研发费用 151 431 277 246 287 其他流动资产 556 583 671 943 1,011 财务费用 234 327 504 634 556 非流动资产 53,082 68,195 77,123 76,955 76,680 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 1,628 1,628 1,628 1,628 其他收益 20 55 69 41 48 固定资产 26,412 41,369 50,082 54,705 57,025 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4,664 5,154 5,244 5,334 5,424 投资净收益 0 39 17 20 24 其他非流动资产 22,006 20,045 20,170 15,289 12,604 资产处置收益 -102 -78 -14 -33 -38 资产总计 57,578 71,630 86,680 96,667 108,487 营业利润 7,720 6,786 9,449 11,350 13,551 流动负债 11,518 14,313 16,240 15,753 16,103 营业外收入 6 7 5 5 5 短期借款 0 470 470 470 470 营业外支出 419 327 350 350 350 应付票据及应付账款 1,678 1,948 2,264 2,555 2,886 利润总额 7,307 6,467 9,104 11,005 13,206 其他流动负债 9,840 11,895 13,505 12,727 12,746 所得税 1,005 816 1,184 1,431 1,717 非流动负债 12,186 18,780 23,980 25,480 26,480 净利润 6,303 5,651 7,921 9,574 11,490 长期借款 10,912 17,524 22,724 24,224 25,224 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,274 1,257 1,257 1,257 1,257 归属母公司净利润 6,303 5,651 7,921 9,574 11,490 负债合计 23,704 33,094 40,220 41,233 42,583 EBITDA 9,510 8,975 12,881 15,006 17,237 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.86 0.77 1.08 1.31 1.57 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 资本公积 7,268 7,286 7,286 7,286 7,286 主要财务比率 留存收益 19,424 24,050 31,974 40,948 51,417 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33,875 38,537 46,460 55,434 65,904 成长