减值风险全部出清，守望两年高速增长

亿帆医药（002019） 公司研究/公司点评 减值风险全部出清，守望两年高速增长 报告日期：2024-1-30 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.52 近12个月最高/最低（元）16.86/11.45 总股本（百万股）1226 流通A股（百万股）851 流通股比例（%）69.41% 总市值（亿元）141 流通市值（亿元）98 公司价格与沪深300走势比较 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 亿帆医药沪深300 相关报告 【华安医药】亿帆医药（002019.SZ）公司深度：一鼓作气终现曙光，出海全球扬帆启航2023-11-19 主要观点： 事件： 2024年1月30日，亿帆医药发布2023全年业绩预告，预计公司2023归母净利润为-3.82~-6.50亿元（同比下降299.71%~439.82%）；预计扣非净利润-3.71~-6.39亿元（同比下降567.42%~905.08%）。公司拟计提减值准备8.0~8.8亿元，预计减少归母净利润4.86~5.47亿元。 点评： 减值风险一次性出清，奠定后续高速增长 以中值计算，预计23FY归母净利润-5.16亿元（-370.16%），扣非净利润-5.05亿元（-739.24%）。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，并进行了减值测试。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8.0~8.8亿元，预计减少归母净利润4.86~5.47亿元。以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加所致。 23年硕果累累，产品升级转型创新出海 子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSFFc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒®）在2023年5月于国内成功获批上市，6月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023年11月成功获得FDA批准，为首个完成自主出海FDA的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。 F652全球首创IL-22，下一个重磅出海药物 创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。 前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势 公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议：维持“买入”评级 我们预计2023-2025年亿帆医药营业收入分别为38.42亿元、49.79亿元、62.08亿元，同比增长分别为0.1%、29.6%、24.7%；2023~2025年归母净利润分别为-5.15亿元、7.14亿元、11.31亿元，同比增长-369.5%、238.5%、58.4%。我们看好F627及F652的未来发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3837 3842 4979 6208 收入同比（%） -13.0% 0.1% 29.6% 24.7% 归属母公司净利润 191 -515 714 1131 净利润同比（%） -31.3% -369.5% 238.5% 58.4% 毛利率（%） 48.6% 48.4% 52.7% 54.1% ROE（%） 2.2% -6.9% 8.7% 12.1% 每股收益（元） 0.16 -0.42 0.58 0.92 P/E 76.56 — 24.95 15.76 P/B 1.70 2.37 2.17 1.91 EV/EBITDA 30.78 -108.50 18.06 12.62 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023 2024 2025 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3690 3403 4365 5749 营业收入 3837 3842 4979 6208 现金 1144 707 1052 1547 营业成本 1971 1982 2356 2848 应收账款 1181 1174 1549 1966 营业税金及附加 32 33 43 55 其他应收款 111 100 103 111 销售费用 1041 1024 1174 1331 预付账款 158 130 133 133 管理费用 394 366 401 500 存货 831 1004 1179 1572 财务费用 22 42 31 2 其他流动资产 264 289 348 421 资产减值损失 -112 -706 0 0 非流动资产 8854 7889 7650 7401 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 682 682 682 682 投资净收益 -18 -16 -15 -12 固定资产 1341 1115 882 646 营业利润 144 -516 710 1146 无形资产 751 828 863 868 营业外收入 21 11 6 4 其他非流动资产 6080 5264 5222 5204 营业外支出 8 11 2 5 资产总计 12544 11292 12015 13150 利润总额 157 -515 714 1145 流动负债 2199 2172 2266 2371 所得税 30 -93 86 115 短期借款 659 659 659 659 净利润 127 -422 628 1031 应付账款 288 337 367 412 少数股东损益 -64 93 -75 -82 其他流动负债 1252 1176 1240 1299 归属母公司净利润 191 -515 714 1131 非流动负债 1198 1189 1189 1189 EBITDA 521 -178 1049 1462 长期借款 850 850 850 850 EPS（元） 0.16 -0.42 0.58 0.92 其他非流动负债 348 338 338 338 负债合计 3397 3361 3455 3560 主要财务比率 少数股东权益 335 428 342 242 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1046 1046 1046 1046 成长能力 资本公积 2993 2993 2993 2993 营业收入 -13.0% 0.1% 29.6% 24.7% 留存收益 4772 3465 4179 5309 营业利润 -32.2% -458.9% 237.6% 61.3% 归属母公司股东 8811 7504 8218 9349 归属于母公司净利 -31.3% -369.5% 238.5% 58.4% 负债和股东权益 12544 11292 12015 13150 获利能力毛利率（%） 48.6% 48.4% 52.7% 54.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.0% -13.4% 14.3% 18.2% 会计年度 2022A 2023 2024 2025 ROE（%） 2.2% -6.9% 8.7% 12.1% 经营活动现金流 472 416 473 619 ROIC（%） 2.0% -3.8% 6.1% 8.8% 净利润 127 -422 628 1031 偿债能力 折旧摊销 238 295 305 315 资产负债率（%） 27.1% 29.8% 28.8% 27.1% 财务费用 86 59 52 44 净负债比率（%） 37.1% 42.4% 40.4% 37.1% 投资损失 18 16 15 12 流动比率 1.68 1.57 1.93 2.42 营运资金变动 -91 -204 -523 -785 速动比率 1.19 1.01 1.31 1.67 其他经营现金流 312 452 1146 1817 营运能力 投资活动现金流 -670 -22 -77 -80 总资产周转率 0.31 0.32 0.43 0.49 资本支出 -534 -24 -62 -68 应收账款周转率 3.40 3.26 3.66 3.53 长期投资 -136 0 0 0 应付账款周转率 6.17 6.34 6.69 7.31 其他投资现金流 1 1 -15 -12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13 -11 -52 -44 每股收益 0.16 -0.42 0.58 0.92 短期借款 -346 0 0 0 每股经营现金流 0.39 0.34 0.39 0.50 长期借款 120 0 0 0 每股净资产 7.19 6.12 6.70 7.63 普通股增加 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -55 0 0 0 P/E 76.56 — 24.95 15.76 其他筹资现金流 276 -11 -52 -44 P/B 1.70 2.37 2.17 1.91 现金净增加额 -151 396 345 495 EV/EBITDA 30.78 -108.50 18.06 12.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务