2023年半年度报告点评：减值风险基本出清，公司经营步入正轨

减值风险基本出清，公司经营步入正轨 云南白药（000538.SZ）2023年半年度报告点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|云南白药 2023年08月30日 公司评级买入 股票代码000538.SZ 事件：云南白药发布2023年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入 前次评级买入 203.09亿元（同比+12.73%），归母净利润28.28亿元（同比+88.47%）；扣 评级变动维持 非归母净利润27.37亿元（同比+65.43%），业绩增长符合预期。 减值风险基本出清，公司经营步入正轨。23Q2公司实现营业总收入97.97 亿元（同比+14.08%），归母净利润13.10亿元（同比+123.51%），扣非归母净利润13.34亿元（同比+298.52%）。23H1业绩快速增长，预计受益于以下几方面：1）营收拉动业绩增长。分事业部来看，23H1药品事业部实现营收38.52亿元（同比+14.63%），疫情管控放开前后，感冒类和滋补类产品需求增加，其中蒲地蓝销售过亿（同比+80%）；健康品事业部实现营收 32.45亿元（同比+0.81%），其中养元青营收同比+90%；中药资源事业部实现营收8.79亿元（同比+21%），战略品种三七同比+30%；省医药实现营收 123.64亿元（同比+13.60%），6月存货期末余额较年初减少约12%。2）22H1公司计提资产减值损失5.94亿元（其中香港万控控股计提商誉减值准备5.61亿元），信用减值损失6.70亿元（其中预付款项减值损失3.15亿元其他应收款坏账损失2.21亿元），减值风险基本出清，23H1业绩迎来恢复性增长。 以股权合作推动战略合作。6月29日，公司董事陈发树先生当选为上海医药第八届董事会非执行董事；公司董事、首席执行官董明先生为执行董事； 公司首席财务官马加监事会监事，通过参与上海医药的公司治理，协同发展 维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为42.46/48.28/54.02亿元，分别同比增长42.1%/13.2%/11.9%，EPS分别为2.37/2.69/3.01元，目前股价对应估值分别为22.8x/20.2x/18.0x。鉴于公司为中药龙头，减值和 投资风险基本出清，积极寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,374 36,488 39,905 43,688 47,958 增长率 11.1% 0.3% 9.4% 9.5% 9.8% 归母净利润(百万元) 2,804 3,001 4,264 4,828 5,402 增长率 -49.2% 7.0% 42.1% 13.2% 11.9% 每股收益（EPS） 1.56 1.67 2.37 2.69 3.01 市盈率（P/E） 34.7 32.4 22.8 20.2 18.0 市净率（P/B） 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格54.16 近一年股价走势 云南白药中药Ⅲ沪深300 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% 2022-082022-122023-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 云南白药：百年品牌内求外修，持续探索新增长—云南白药（000538.SZ）首次覆盖报告2023-07-02 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 18,871 13,056 16,100 16,886 18,980 营业收入 36,374 36,488 39,905 43,688 47,958 应收款项 8,209 10,541 8,575 8,860 8,915 营业成本 26,498 26,883 29,130 31,805 34,673 存货净额 8,379 7,993 10,469 10,314 11,338 营业税金及附加 193 210 220 231 258 其他流动资产 10,045 4,087 3,808 3,601 3,026 销售费用 3,896 4,166 4,749 5,243 5,803 流动资产合计 45,504 35,677 38,951 39,661 42,260 管理费用 1,411 1,171 1,166 1,277 1,402 固定资产及在建工程 3,202 2,918 2,977 2,745 2,539 财务费用 (258) (343) (157) (187) (209) 长期股权投资 185 11,319 11,319 11,319 11,319 其他费用/（-收入） 1,149 1,030 (307) (406) (282) 无形资产 699 597 586 585 538 营业利润 3,485 3,371 5,103 5,725 6,312 其他非流动资产 2,702 2,810 2,462 2,677 2,603 营业外净收支 (4) 6 6 6 6 非流动资产合计 6,789 17,644 17,343 17,325 16,999 利润总额 3,482 3,377 5,109 5,731 6,318 资产总计 52,293 53,321 56,294 56,987 59,259 所得税费用 685 537 929 1,027 1,095 短期借款 1,722 1,851 1,846 1,806 1,834 净利润 2,796 2,840 4,180 4,704 5,223 应付款项 10,759 11,326 13,354 13,514 14,937 少数股东损益 (7) (161) (84) (124) (179) 其他流动负债 237 381 289 302 324 归属于母公司净利润 2,804 3,001 4,264 4,828 5,402 流动负债合计 12,718 13,558 15,489 15,623 17,096 长期借款及应付债券 738 648 652 651 650 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 402 587 512 500 533 盈利能力 长期负债合计 1,141 1,236 1,164 1,151 1,184 ROE 7.4% 7.8% 10.9% 12.1% 13.2% 负债合计 13,859 14,794 16,653 16,774 18,279 毛利率 27.1% 26.3% 27.0% 27.2% 27.7% 股本 1,283 1,797 1,797 1,797 1,797 营业利润率 9.6% 9.2% 12.8% 13.1% 13.2% 股东权益 38,434 38,527 39,641 40,213 40,979 销售净利率 7.7% 7.8% 10.5% 10.8% 10.9% 负债和股东权益总计 52,293 53,321 56,294 56,987 59,259 成长能力营业收入增长率 11.1% 0.3% 9.4% 9.5% 9.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -48.8% -3.3% 51.4% 12.2% 10.3% 净利润 2,796 2,840 4,180 4,704 5,223 归母净利润增长率 -49.2% 7.0% 42.1% 13.2% 11.9% 折旧摊销 291 295 248 257 261 偿债能力 利息费用 (258) (343) (157) (187) (209) 资产负债率 26.5% 27.7% 29.6% 29.4% 30.8% 其他 2,394 417 (1,672) (1,057) (549) 流动比 3.58 2.63 2.51 2.54 2.47 经营活动现金流 5,223 3,209 2,599 3,717 4,727 速动比 2.92 2.04 1.84 1.88 1.81 资本支出 7,325 (7,183) 3,083 1,237 1,557 其他 (3,326) 867 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 3,999 (6,316) 3,083 1,237 1,557 每股指标 债务融资 (750) 378 429 (36) 266 EPS 1.56 1.67 2.37 2.69 3.01 权益融资 (281) (2,817) (3,068) (4,132) (4,456) BVPS 21.27 21.43 22.10 22.48 23.01 其它 (3,592) (294) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (4,623) (2,733) (2,639) (4,168) (4,190) P/E 34.7 32.4 22.8 20.2 18.0 汇率变动 P/B 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 现金净增加额 4,599 (5,840) 3,043 786 2,094 P/S 2.7 2.7 2.4 2.2 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司