虚拟资产研究：美国比特币现货ETF上市引领加密货币新篇章

中国香港2024年01月29日恒生指数 15952.237 52周最高 22700.85 52周最低 14794.16 近3个月日均成交额（亿） 961.12 资料来源：Wind（截至2024-1-26），国信证券（香港）研究部 虚拟资产研究：美国比特币现货ETF 上市引领加密货币新篇章 事件 北京时间2024年1月11日凌晨，美国证券交易委员会（SEC）宣布，已通过加急模式批准了比特币现货ETF上市交易，并授权11只ETF于当地时间周四开始上市交易，经过十多年的发展，全球范围内人们对加密货币的兴趣和接受度逐渐提高，各种加密货币交易所产品（ETP）陆续推出，此次比特币现货ETF在美国通过是加密货币领 域的里程碑事件，对于整个行业的发展是一个重大的助推力，加密货币自此从边缘 美元指数对比比特币走势（美元） 世界走向金融主流市场。 108 50000 比特币现货ETF 106 45000 比特币现货ETF是直接持有比特币作为底层标的资产的交易所交易基金，是一种指数型基金，旨在跟踪比特币的价格表现，意味着现货ETF的表现与所持有的比特币实时价值直接关联。比特币现货ETF的运作方式通常为，投资者购买现货ETF的股票或份额，而基金管理公司则负责管理和持有相应的比特币作为基金的底层资产。比特币现货ETF能够让投资者在不直接持有或管理比特币的情况下，在交易所交易股票或者基金一样获得比特币价格波动的敞口，这种投资方法简化了购买过程。10年申请拉锯战终于结束，比特币融入传统金融体系 自2013年美国双子星（Gemini）交易所创始人Winklevoss兄弟首次向SEC提交 104 102 100 98 96 40000 35000 30000 25000 20000 15000 美元指数(左轴)比特币 比特币现货ETF申请至今，已有包括VanEck、SolidX、Bitwise、ArkInvest、WisdomTree、Valkyrie等多家机构向美国证券交易委员会（SEC）提交过比特币现货ETF申请，但申请都被拒绝或推迟了，SEC对比特币现货ETF的批准持谨慎态度，主要原因之一是其担心由于比特币市场的不确定性和潜在的操纵风险，可能会对投资者造成损失。2023年6月，全球最大的资产管理公司贝莱德首次向SEC提交比特币现货ETF的申请，在贝莱德的刺激之下，多家知名机构再次加入比特币现货ETF申请的队列之中。2023年8月，灰度在针对美国SEC的一场关键诉讼中获胜。2024年1月11日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，已通过加急模式批准了现货比特币ETF上市交易，并授权11只ETF于当地时间周四开始上市交易，这场超过10年的申请拉锯战终于结束，比特币融入传统金融体系。 上市首日表现亮眼 美国当地时间2024年1月11日，10只比特币现货ETF在纽约证券交易所、芝加哥期权交易所、纳斯达克三个交易所完成上市首秀，巴西的基金管理公司Hashdex推出的HashdexBitcoinETF注册申请尚未得到SEC批准因此未能成功上市。10只比特币现货ETF首日表现亮眼，总成交额超过46亿美元，其中灰度GBTC、贝莱德IBIT以及富达FBTC三只ETF占据主导地位，成交额分别为23.35、10.41、 7.15亿美元，1月17日和1月23日，10只比特币现货ETF的累计成交额突破 100亿和200亿美元。 参考黄金ETF推出对于金价的推动，比特币现货ETF值得期待SPDR黄金ETF于2004年11月18日正式在纽约证券交易所上市，首日黄金持仓量为8.09吨，第二个交易日增加到57.85吨，第六个交易日突破100吨，并在 2010年突破1200吨，SPDR黄金ETF随后相继在新加坡证券交易所、东京证券交易所以及香港证券交易所上市，一些国家也推出黄金ETF，吸引大量投资者购买，黄金ETF成为主流的黄金投资工具，而黄金投资需求的增长，又对金价的上涨起到 资料来源:Bloomberg，国信证券（香港）研究部 许伟智 证监会中央编号:BTA347 +85228997295 Bryant.xu@guosen.com.hk 相关研究报告 《虚拟资产之入门篇：香港充当虚拟资产发展的先行探索者》（2023-04-24） 《加密货币：货币不断虚拟化的新探索》（2023-11-27） 《虚拟资产研究：“市场传比特币现货ETF将遭否决，引发跳水”事件点评》（2024-01-04） 了积极的作用，2004年至2010年，黄金价格持续强劲上升，以伦敦现货黄金指数为标准，由440美元/盎司一路上涨至1400美元/盎司，涨幅超过200%。参考黄金ETF的推出对于金价产生积极推动，比特币现货ETF在美获批，有望为市场带来增量资金。 约十家基金公司筹备在香港推出虚拟资产现货ETF 2023年12月22日，香港证监会发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》（以下简称“联合通函”）与《有关证监会认可基金投资虚拟资产的通函》（以下简称“基金通函”），表示随着证监会已经认可虚拟资产期货的ETF，并准备好接受包括虚拟资产现货交易所买卖基金（虚拟资产现货ETF）在内的其他涉及虚拟资产的基金的申请。 目前有约十家基金公司正在筹备在香港推出虚拟资产现货ETF，且其中七、八家已经处于实际推进阶段。例如有市场传闻嘉实基金香港公司已经向香港证监会提交了比特币现货ETF申请，意博金融（VSF）集团主席诸承誉公开透露，意博金融有意与一家本地基金公司合作，争取在农历新年前提交申请，并于第一季度推出，初步目标是在年底前达到5亿美元的资产管理规模。也就是说，随着美国SEC批准比特币现货ETF上市之后，香港正成为在亚洲区内第一个允许虚拟资产现货ETF上市的市场，虚拟资产现货ETF的推出将加强香港作为区内领先数码资产中心的地位，支持香港作为亚洲首选ETF市场的持续发展。 投资建议 自2009年比特币网络启动之后，加密货币作为人类经济史上的一个全新事物横空出世，经过十多年的发展，整个加密货币市场拥有了一定的规模，已经成为全球金融市场重要一部分，而此次比特币现货ETF在美申请获批将产生深远影响，比特币作为一种投资资产类别将具有可信度和合法性，将推动比特币等加密资产触达更大的资金面，包括合格投资者、机构投资者和零售投资者等更大的投资者群体，为加密市场注入巨大活力，带来更多流动性，加速整个加密行业合规化进程，总而言之，比特币现货ETF在美申请获批对于比特币融入传统金融体系，无疑是一个关键的转折点。我们建议关注比特币及加密货币相关上市公司，包括加密货币交易所（Coinbase、BC科技集团），挖矿股（MarathonDigital），屯币股（MicroStrategy）等相关标的。 风险提示 1）市场暴雷事件导致加密货币价格大幅下跌，影响投资者投资加密货币的信心，从而减少对于加密货币的需求 2）同业竞争加剧，加密货币正在迅速发展，市场新技术、新竞争者出现威胁领先地位风险 事件 北京时间2024年1月11日凌晨，美国证券交易委员会（SEC）宣布，已通过加急模式批准了比特币现货ETF上市交易，并授权11只ETF于当地时间周四开始上市交易，经过十多年的发展，全球范围内人们对加密货币的兴趣和接受度逐渐提高，各种加密货币交易所产品（ETP）陆续推出，此次比特币现货ETF在美国通过是加密货币领域的里程碑事件，对于整个行业的发展是一个重大的助推力，加密货币自此从边缘世界走向金融主流市场。 比特币现货ETF 比特币现货ETF是直接持有比特币作为底层标的资产的交易所交易基金，是一种指数型基金，旨在跟踪比特币的价格表现，意味着现货ETF的表现与所持有的比特币实时价值直接关联。比特币现货ETF的运作方式通常为，投资者购买现货ETF的股票或份额，而基金管理公司则负责管理和持有相应的比特币作为基金的底层资产，比特币现货ETF能够让投资者在不直接持有或管理比特币的情况下，在交易所交易股票或者基金一样获得比特币价格波动的敞口，这种投资方法简化了购买过程。 相比于传统的买币投资方式，比特币现货ETF具有以下优势： 1、便捷性：若投资者直接购买比特币现货并自己持有，则需要在交易所平台选择、钱包使用、出入金要求等方面有所了解，例如现货投资者至少经过一道现金转换或加密货币转换才能进行交易，而ETF除认购外将直接在证券二级市场上流通，传统证券交易参与者不需要新开设账户，可以无缝衔接进入其投资账户中进行买卖，无需学习钱包使用方法和选择托管方案等其他问题。 2、安全性：就现货而言，自加密货币交易所诞生之后，就一直伴随着各种安全事故，相关交易所可能存在黑客入侵、擅自挪用客户资产等风险，比特币现货ETF由专业金融机构管理，由于这些ETF在传统证券交易所进行交易，这就将比特币纳入了更加严格的监管框架中，增加了广大受众的信任感，可以让投资者在无需管理或存储比特币的情况下，仍能受益于比特币价格波动的敞口，从而消除数字钱包安全性方面的顾虑。 3、避税：欧美很多国家对于加密货币交易征收资本利得税，出于避税考虑，投资者可以在退休账户中购买比特币ETF，这样可以避免直接持有比特币带来的资本利得税，以加拿大证券交易所上市的PurposeBitcoinETF(BTCC)为例子，其支持加拿大个人用户通过银行下免税储蓄账户（TFSA）或退休储蓄账户（RRSP）进行直接购买，同时通过该两类账户购买可以起到避税作用。 表1：比特币现货ETF对比现货比特币 比特币现货ETF 比特币现货 所有权 购买ETF份额，该ETF拥有实物结算的比特币 实际拥有比特币 交易场所 在受严格监管的证券交易所上市 加密货币交易所 便捷性 通过传统金融账户直接交易 经过一道现金转换或加密货币转换再交易 钱包等基础知识 无需 需要 风险保障 强 普通或弱 资料来源：公开资料整理，国信证券（香港）研究部 比特币现货ETF对比期货ETF 在比特币现货ETF在美国获批之前，全球最大期货交易所之一的芝加哥商业交易所（CME）在2017年12月推出比特币期货合约，2021年10月，美国SEC批准了ProSharesBitcoinStrategyETF在纽约证券交易所上市，代码为BITO。比特币期货ETF并不直接持有比特币，而是投资于比特币期货合约，由于期货合约市场具有复杂性，而比特币期货ETF的表现与合约市场挂钩，因此比特币期货ETF操作也比较复杂，需要具备期货合约交易和合约市场方面的专业知识。与比特币期货ETF相比，比特币现货ETF更贴近真实的比特币市场，现货ETF与比特币的实时价格直接挂钩，投资者可以根据市场变化买入或卖出比特币现货ETF份额，提供了更灵活的投资和交易策略。 表2：比特币现货ETF对比比特币期货ETF 比特币现货ETF 比特币期货ETF 底层标的资产 持有比特币 持有与比特币相关的期货合约 表现影响因素 跟踪比特币的价格表现 受合约市场动态影响 流动性需求 需要持有并安全存储比特币，因此可能不会频 繁交易，以确保ETF与比特币的现货价格一致 交易更加频繁，在合约临期时进行展期，流动性管理 流程更加复杂 潜在价格差异 通常密切跟踪比特币的现货价格 受到合约市场动态和合约到期日的影响，可能与比特币现货价格存在显著差异 敞口和风险 比特币价格波动的直接敞口。风险主要与比特 币的价格波动有关 比特币价格和风险的间接敞口可能受到比特币波动性和合约市场复杂性（例如杠杆和到期日）的影响 操作复杂度 需要用于存储比特币的基础架构 需要期货合约交易和合约市场方面的专业知识 资料来源：币安，国信证券（香港）研究部 比特币现货ETF已经在其他市场推出 事实上，在美国SEC批准比特币现货ETF上市交易之前，比特币现货ETF已经在包括德国、加拿大、巴西等国家或地区注册，2020年6月，德国的ETC集团比特币实物（ETCGroupPhysicalBitcoin）首先发行；2021年2月，PurposeInvestments在多伦多上市的PurposeB