传媒行业跟踪报告：基金重仓配置仍为低配，市场对游戏板块青睐不减

行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 基金重仓配置仍为低配，市场对游戏板块青睐不减 ——传媒行业跟踪报告 强于大市(维持) 2024年01月30日 行业核心观点：2023年Q4SW传媒行业指数震荡下跌，同期成交量仍处于较高水平，资金较为活跃，估值（PE-TTM）仍有较大修复空间。从2023年Q4的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，游戏板块持续受到市场关注，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。投资要点：传媒行业重仓配置维持低配，游戏板块备受市场青睐。2023年Q4SW传媒行业的适配比例为1.85%，基金重仓比例为0.92%，低配比例为0.93%。以全部A股重仓为基准，2023年Q4SW传媒二级子板块配置分化，游戏板块备受机构青睐，维持超配。游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值看，2023年Q4SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界，由游戏、广告营销、数字媒体组成，游戏占据八席。从行情表现看，受宏观大环境影响，前十大重仓股中除去昆仑万维外，其余标的在2023年Q4股价实现下跌，昆仑万维涨幅6.83%。重仓股组成Q4较为稳定，分众传媒、三七互娱及恺英网络维持前三位，光线传媒2023年首次进入前十大基金重仓股，升至第七位，芒果超媒跌出前十。基金重仓配置集中，抱团现象显著。2023年Q4SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为59.28%、75.88%和90.12%，较23年Q3环比分别下降0.72pct，0.12pct，上涨0.12pct，抱团现象较为显著。投资建议：从2023年Q4SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，传媒行业的机构配置和估值均处于历史较低水平，有较大的提升空间。随着消费娱乐需求的复苏，叠加AIGC及MR概念的火热，游戏板块的标的受到着重关注，游戏、广告营销领域头部公司是机构关注的核心。建议关注版号储备丰富、布局AIGC概念应用的游戏出品企业，梯媒领域优质标的。风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。 行业相对沪深300指数表现 传媒沪深300 60%50%40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究115款国产网络游戏获批版号，祖龙终止《阿凡达：重返潘多拉》上线计划1月游戏版号环比连增，IP及出海回归为此次重点苹果VisionPro开启预定，叠纸3D乙游全球公测分析师:夏清莹执业证书编号：S0270520050001电话：075583223620邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn研究助理:李中港电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告|传媒 正文目录 1资金活跃度处于近年来较高水平，估值仍有修复空间3 2基金重仓比例处历史中下水平，维持头部集中配置偏好4 2.1基金重仓比例同比延续上涨趋势，配置仍处于低配4 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度保持各行业前列5 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高6 2.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量增加为主要驱动力7 2.5子板块：以传媒行业为基准，游戏板块持续受到青睐，广告营销维持超配.92.6基金重仓配置集中，抱团现象显著10 3投资建议10 4风险提示11 图表1:2023年申万传媒行业日成交额及行业指数情况3 图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍）3 图表3:SW传媒2013-2023年各季度基金重仓超/低配情况4 图表4:SW传媒19-23年Q4基金重仓超/低配情况5 图表5:各申万一级行业2023年Q4基金重仓标的数量及占比情况5 图表6:2023年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）6 图表7:2023年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）6 图表8:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）7 图表9:2023年Q4前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）7 图表10:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）8 图表11:2023年Q4前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）8 图表12:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）9 图表13:传媒各子板块23Q1-23Q4基金重仓超/低配情况（以A股为分母）9 图表14:传媒各子板块23Q1-23Q4基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）.10图表15:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）10 1资金活跃度处于近年来较高水平，估值仍有修复空间 行业指数震荡下跌，资金较为活跃。申万传媒行业指数四季度末最后交易日12月29日的收盘价为630.49点，较季度初首个交易日10月9日的639.59点微幅下跌1.42%。2023年Q4期间，申万传媒行业指数呈震荡下跌趋势，日均成交额为486.08亿元，相比前一季度增加了100.54亿元；相比2022年Q4增加了288.82亿元。过去两年中，本季度日均成交额仍处于较高水平，资金较为活跃。 图表1:2023年申万传媒行业日成交额及行业指数情况 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值回落，仍有较大修复空间。申万传媒行业指数的估值（PE-TTM）自2020年 7月达到近六年最高水平48.08倍以来，一直处于下跌趋势，从2022年Q4开始逐步回升，2023年Q3-Q4有所回落，截至2023年12月29日申万传媒行业的PE-TTM为24.06倍，低于近六年均值水平，处于历史低位，有较大修复空间。 图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍） 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2基金重仓比例处历史中下水平，维持头部集中配置偏好 样本选取：截至2024年1月30日，基金的2023年四季度报告已披露完毕。以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2024年1月30日从iFinD提取的数据，对传媒行业2023年Q4的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例同比延续上涨趋势，配置仍处于低配 传媒行业重仓配置维持低配，2023年Q4低配比例有所扩大。从适配比例看，2023年Q4SW传媒行业的适配比例为1.85%，同比有所上升，环比基本维持，处于历史中下水平，在过去44个季度中排名第31。从基金重仓比例看，2023年Q4SW传媒行业的基金重仓比例为0.92%，同比延续上升趋势，上涨0.25pct，环比回落0.28pct。由于重仓比例降幅高于行业适配比例，其低配比例较前一个季度有所扩大，由低配0.66%扩至低配0.93%。 图表3:SW传媒2013-2023年各季度基金重仓超/低配情况 资料来源：iFinD，万联证券研究所 23Q4维持低配，比例微幅扩大。2023年Q4SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.93%。近5年同比来看仅有19年SW传媒行业Q4的基金重仓比例为超配，超配了0.52%，此后四年均处于低配状态，23Q4维持低配，比例微幅扩大。 图表4:SW传媒19-23年Q4基金重仓超/低配情况 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度保持各行业前列 2023年Q4SW传媒行业重仓标的数量占比为62.12%，排行第10，集中度有所上升。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2023年Q4传媒行业基金重仓标的数量为82个，占行业内标的总数的62.12%，较上期增加2.27pct，集中度有所上升，占比在申万31个一级行业中排名第10，保持前列。 图表5:各申万一级行业2023年Q4基金重仓标的数量及占比情况 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2023年Q4SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界，由游戏、广告营销、数字媒体组成，游戏占据8席。从行情表现看，受宏观大环境影响，前十大重仓股中除去昆仑万维外，其余标的在2023年Q4股价实现下跌，昆仑万维涨幅6.83%。 图表6:2023年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序） 排名 代码 名称 持股总市值(万元） 持股市值季度变动 23Q4股价变动 所属二级行业 1 002027.SZ 分众传媒 474,930.30 -32.34% -11.61% 广告营销 2 002555.SZ 三七互娱 314,209.33 -33.98% -13.32% 游戏Ⅱ 3 002517.SZ 恺英网络 225,150.64 -42.11% -11.35% 游戏Ⅱ 4 300002.SZ 神州泰岳 222,714.39 30.65% -2.45% 游戏Ⅱ 5 603444.SH 吉比特 156,663.13 -27.88% -12.03% 游戏Ⅱ 6 300418.SZ 昆仑万维 113,357.12 0.65% 6.83% 游戏Ⅱ 7 002602.SZ 世纪华通 78,237.27 46.27% -5.23% 游戏Ⅱ 8 002558.SZ 巨人网络 68,430.78 -37.53% -13.91% 游戏Ⅱ 9 300413.SZ 芒果超媒 65,654.57 12.85% -10.30% 数字媒体 10 002624.SZ 完美世界 64,541.66 -63.07% -32.96% 游戏Ⅱ 资料来源：iFinD，万联证券研究所 从持股机构数量看，2023年Q4SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为分众传媒、三七互娱、昆仑万维、恺英网络、神州泰岳、光线传媒、巨人网络、吉比特、万达电影、芒果超媒，由游戏板块占据主导地位，数字媒体、影视院线及广告营销占比较小，其中重仓分众传媒的基金数量为142个，位列第一。持股机构家数前十大个股中有8家同时为持股市值的前十大重仓股。从行情表现看，持股机构 排名 代码 名称 持股机构家数 持股市值排名 23Q4股价变动 所属二级行业 1 002027.SZ 分众传媒 142 1 -11.61% 广告营销 2 002555.SZ 三七互娱 111 2 -13.32% 游戏Ⅱ 3 300418.SZ 昆仑万维 99 4 -2.45% 游戏Ⅱ 4 002517.SZ 恺英网络 85 3 -11.35% 游戏Ⅱ 5 300002.SZ 神州泰岳 61 5 -12.03% 游戏Ⅱ 6 300251.SZ 光线传媒 49 7 -5.23% 影视院线 7 002558.SZ 巨人网络 30 8 -13.91% 游戏Ⅱ 8 603444.SH 吉比特 29 10 -32.96% 游戏Ⅱ 9 002739.SZ 万达电影 28 11 -3.41% 影视院线 10 300413.SZ 芒果超媒 25 14 -10.99% 数字媒体 家数前十大个股所有标的2023年Q4股价实现下跌。图表7:2023年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序） 资料来源：iFinD，万联证券研究所 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，游戏板块占据主导地位。按照持股市值排序，前十大重仓股排名较为稳定，在2023年Q4前十大基金重仓股中，分众传媒、三七互娱及恺英网络维持前三位，光线传媒2023年首次进入前十大基金重仓股，升至第七位，芒果超媒跌出前十。此次2023年从Q2开始游戏股比重有所上升，Q3-Q4榜单中游戏股占据八成，我们认为主要是由于游戏版号常态化发放，新游上线节奏稳定，且新游表现良好，整体活跃度回升，市场加强了对游戏板块的关注。 图表8: 近4个季度传媒行业