铜日报：下游节前补库 铜价震荡上行

期货研究报告|铜日报2024-09-12 下游节前补库铜价震荡上行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月11日，沪铜主力合约开于72,880元/吨，收于73,190元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.51%。当日成交量为58,265手，持仓量为116,070手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于73,330元/吨，收于73,100元/吨，较昨日午后收盘下降 0.51%。 现货情况： 据SMM讯，昨日下游中秋备库情绪显现，消费支撑托底升水。盘初持货商报主流平水铜升水30-升水40元/吨，好铜如CCC-P、金川大板等报升水50元/吨-升水60元/吨。 湿法铜报贴水50元/吨附近。下游成交明显回暖，部分低价货源迅速成交，持货商亦不 愿多留头寸，现货升水小幅下行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水20元/吨-升 水30元/吨集中成交，好铜报价坚挺，报升水40-50元/吨集中成交。湿法铜如ESOX 等报贴水70元/吨-贴水60元/吨成交，部分低价货源报贴水100元/吨-贴水80元/吨 成交。市场需求支撑下持货商报盘表现坚挺，至11时前市场升水表现稳定。观点： 宏观与地缘方面，昨日晚间公布美国8月未季调CPI年率，录得2.5%，低于预期的2.6%，连续第5个月走低，并且创�2021年2月以来最低水平，未季调核心CPI年率为3.2%，与预期及前值持平。CPI数据后，利率期货显示美联储9月降息50个基点的概率为17%，较此前一日大幅降低。 矿端方面，外媒9月10日消息，美国矿业巨头纽蒙特（Newmont）周二宣布以4.75亿美元的价格�售其位于西澳大利亚的Telfer矿和Havieron金铜项目70%的权益。伦敦上市的GreatlandGold将收购这些资产，此次交易将是Newmont于2月宣布的资产剥离计划下的首笔�售交易。根据协议条款，纽蒙特预计将获得高达4.75亿美元的总收益。预计Greatland交易将于2024年第四季度完成，纽蒙特对其非核心黄金和铜产量指引进行了小幅调整。。 冶炼方面，据Mysteel讯，上周，国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.2万吨，赤峰冶炼厂检修基本结束，正在恢复生产中，山东个别冶炼厂因安全原因部分产能停产还未恢复，但进入9月检修冶炼企业逐步增加，加之部分冶炼厂进行减产，因此产量继续 环比减少。 消费方面，9月开始进入传统消费旺季，但市场消费并未表现过多增长，随着周内铜价部分时间走跌明显，下游企业订单有所增长，逢低补库动作有所显现，但后续价格再度反弹上涨对于消费仍有所抑制，市场谨慎观望情绪仍存，部分加工企业反馈目前仍以订单量接货刚需生产为主。据乘联会数据显示，8月新能源汽车零售销量同比增长43.2%，环比增长17%；特斯拉份额6.2%，同比下降2.8个点。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.12万吨至31.49万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.54万吨10.71万吨。SMM社会库存下降3.33万吨至23.13万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.10，较前一交易日下降0.56%。 总体而言，当下铜品种逐步进入消费旺季，国内社库去化明显，同时临近美联储议息会议，市场近期对未来降息路径的定价不断切换，使得近期价格波动相对较大，不过倘若此后宏观能够与基本面形成共振，则铜价或仍迎来走高的机会，当下套期保值头寸仍可进行逢低买入套保。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@70,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/9/11 2024/9/10 2024/9/4 2024/8/12 SMM：1#铜 35 35 100 30 升水铜 40 50 110 40 现货(升贴平水铜 25 20 80 15 水)湿法铜 -80 -50 40 -30 洋山溢价 66.5 61.5 61 58 LME（0-3） — -127.19 -123.18 -118.32 SHFE 期货(主力) LME 732700 731109019 717008965 721909028 LME — 314950 317175 305625 SHFE 库存 COMEX 215374— —40018 24174540117 28630523445 合计 — 354968 599037 615375 SHFE仓单 102062 107449 123102 187708 仓单LME注销仓单占 比 — 8.8% 9.0% 8.9% CU2412- CU2409连三-近 -80 -80 70 380 月 CU2409- CU2408主力-近 10 -30 0 180 套利月 CU2409/AL2409 3.77 3.77 3.71 3.76 CU2409/ZN2409 3.22 3.20 3.04 3.15 进口盈利 #N/A 479.0 396.9 -1667.3 沪伦比（主力） — 8.11 8.00 8.00 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/122024/08/222024/09/012024/09/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/09/112022/09/112024/09/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/09/112022/09/112024/09/11 2020/09/112022/09/112024/09/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/09/102022/09/102024/09/10 020/09/102022/09/102024/09/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/09/11 2022/09/11 2024/09/11 2020/09/10 2022/09/10 2024/09/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/09/092022/09/092024/09/09 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但