公司简评报告：金价走高及降本增效 2023 年利润高增长

金价走高及降本增效2023年利润高增长 中金黄金(600489)公司简评报告|2024.01.30 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5中金黄金 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Jan 14-Nov 3-Sep 23-Jun 12-Apr 30-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.55 一年内最高/最低价（元）12.49/7.98市盈率（当前）17.63 市净率（当前）1.86 总股本（亿股）48.47 总市值（亿元）462.92 资料来源：聚源数据 核心观点 金价格走高，2023年利润高增。公司预计2023年实现归母净利润（追溯调整后）同比增加5.88-10.84亿元至27.83-29.8亿元，同比增长31.01%-57.21%；扣非后归母净利润同比增加5.2-10.17亿元，同比增长26.43%-51.65%。公司抓住金价上涨有利时机，科学组织生产经营，进一步降本增效，利润出现明显增长。2023年上海金交所黄金均价同比增长14.7%至449.91元/克。 集团优质资产注入稳步推进，公司成长性可期。公司为国内黄金行业唯一一家央企控股上市公司，控股股东矿产资源丰富。为避免同业竞争，集团资产注入上市公司有序推进。2023年一季度公司收购集团内蒙古金陶39%股权；公司拟收购集团持有的莱州中金100%股权，进而间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，该公司拥有沙岭金矿采矿权，保有黄金资源储量372.06吨，显著丰厚公司黄金资源量。纱岭金矿建设进展顺利，预计2025年投产，达产后年产金10吨。 美联储降息周期金价易涨难跌，供给约束及低库存提振铜价。美国通胀加速回落，就业市场放缓，加息对经济影响存在滞后性，2024年美联储有望启动降息。降息周期，美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率筑顶回落，金价往往涨多跌少。铜矿生产高干扰造成产量持续不及预期，供给约束及持续低库存下，铜价预计保持高位运行。 投资建议：公司是黄金行业头部企业，集团资产注入为公司赋能。美联储降息在即金价有望继续上行，供给约束及低库存下铜价有望保持高位。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为596.76/657.04/699.09亿元，归母净利润分别为28.62/34.00/36.11亿元，对应EPS分别为0.59 /0.70/0.74。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌，铜价大幅下跌，项目进度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 571.51 596.76 657.04 699.09 营收增速（%） 1.87% 4.42% 10.10% 6.40% 归母净利润（亿元） 21.17 28.62 34.00 36.11 归母净利润增速（%） 24.70% 35.17% 18.79% 6.22% EPS(元/股) 0.44 0.59 0.70 0.74 PE 21.70 16.18 13.62 12.82 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产22,939.50 26,184.41 32,032.00 37,025.39 经营活动现金流5677.20 5126.71 5755.12 7168.54 现金9,861.74 11,935.25 16,426.04 20,972.75 净利润2501.27 2861.77 3399.58 3611.20 应收账款59.04 111.61 76.28 123.63 折旧摊销2218.55 1848.13 1964.11 2079.75 其它应收款551.37 551.37 551.37 551.37 财务费用505.36 459.51 505.92 538.30 预付账款565.85 660.53 686.73 746.95 投资损失-166.44 0.00 0.00 0.00 存货11,621.45 12,642.53 14,013.14 14,352.26 营运资金变动384.15 -561.92 -534.67 492.96 其他278.43 278.43 278.43 278.43 其它234.31 519.23 420.17 446.33 非流动资产25,702.81 25,647.50 25,476.21 25,189.27 投资活动现金流-946.87 -2297.07 -2297.07 -2297.07 长期投资895.85 895.85 895.85 895.85 资本支出-736.40 2597.07 2597.07 2597.07 固定资产15,145.47 15,792.21 16,313.30 16,711.98 长期投资-21.83 0.00 0.00 0.00 无形资产4,507.85 4,342.26 4,176.66 4,011.07 其他-188.64 -4894.14 -4894.14 -4894.14 其他2,085.95 2,085.95 2,085.95 2,085.95 筹资活动现金流-2453.98 -756.13 1032.74 -324.76 资产总计48,642.31 51,831.90 57,508.20 62,214.67 短期借款-938.59 3213.90 2693.09 2861.62 流动负债17,252.61 20,571.73 23,582.70 26,879.73 长期借款-1894.81 -756.13 0.00 -324.76 短期借款8,629.22 11,843.13 14,536.22 17,397.84 其他379.41 -3213.90 -1660.35 -2861.62 应付账款2,966.23 2,926.54 3,215.01 3,421.22 现金净增加额2276.34 2073.51 4490.79 4546.71 其他1,178.04 1,178.04 1,178.04 1,178.04 主要财务比率2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债3,386.52 2,630.39 2,630.39 2,305.62 成长能力 长期借款2,099.55 1,343.42 1,343.42 1,018.65 营业收入 1.87% 4.42% 10.10% 6.40% 其他1,286.97 1,286.97 1,286.97 1,286.97 营业利润 10.84% 43.50% 13.06% 6.26% 负债合计20,639.12 23,202.11 26,213.09 29,185.35 归属母公司净利润 24.70% 35.17% 18.79% 6.22% 少数股东权益 2,128.27 2,647.50 3,067.67 3,514.00 获利能力 归属母公司股东权益 25,874.92 25,982.29 28,227.44 29,515.32 毛利率 11.71% 13.31% 13.51% 13.49% 负债和股东权益 48,642.31 51,831.90 57,508.20 62,214.67 净利率 3.70% 4.80% 5.17% 5.17% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.93% 11.81% 12.21% 12.28% 营业收入 57,150.95 59,676.25 65,704.17 69,909.17 ROIC 9.36% 13.06% 13.98% 14.21% 营业成本 50,458.73 51,731.31 56,830.44 60,475.63 偿债能力 营业税金及附加 770.61 804.66 885.94 942.64 资产负债率 42.43% 44.76% 45.58% 46.91% 营业费用 89.34 83.55 91.99 97.87 净负债比率 -4.21% -11.10% -16.44% -28.21% 研发费用 660.45 644.50 709.61 755.02 流动比率 1.33 1.27 1.36 1.38 管理费用 1,842.95 1,599.32 1,760.87 1,873.57 速动比率 0.66 0.66 0.76 0.84 财务费用 430.66 459.51 505.92 538.30 营运能力 资产减值损失 -83.54 -20.00 -20.00 -20.00 总资产周转率 1.19 1.19 1.20 1.17 公允价值变动收益 -36.02 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 699.42 699.42 699.42 699.42 投资净收益 166.44 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 20.02 20.25 21.40 21.07 营业利润 3,019.75 4,333.40 4,899.41 5,206.15 每股指标(元) 营业外收入 135.23 135.23 135.23 135.23 每股收益 0.44 0.59 0.70 0.74 营业外支出 107.03 107.03 107.03 107.03 每股经营现金 1.17 1.06 1.19 1.48 利润总额 3,047.95 4,361.60 4,927.61 5,234.35 每股净资产 5.34 5.36 5.82 6.09 所得税 546.68 980.60 1,107.86 1,176.82 估值比率 净利润 2,501.27 3,381.00 3,819.75 4,057.53 P/E 21.70 16.18 13.62 12.82 少数股东损益 384.13 519.23 420.17 446.33 P/B 1.79 1.78 1.64 1.57 归属母公司净利润 2,117.14 2,861.77 3,399.58 3,611.20 EBITDA 5,180.33 6,641.04 7,369.44 7,824.20 EPS（元） 0.44 0.59 0.70 0.74 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预