公司简评报告：2023年利润高增长 铜矿二期逐步投产打造新增长点

2023年利润高增长铜矿二期逐步投产打造新增长点 河钢资源(000923)公司简评报告|2024.02.02 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.4河钢资源 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 28-Jan 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.00 市盈率（当前） 10.64 市净率（当前） 1.08 总股本（亿股） 6.53  总市值（亿元） 97.91 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）17.61/11.88 核心观点 2023年利润高增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长27.57%-57.59%；扣非后归母净利润为8.56-10.56亿元，同比增长27.5%-57.29%。 主营产品价格稳中有升海运费下降。2023年铁矿石活跃合约年均价为847元/吨，较2022年增长10.3%。2023年长江有色1#铜年均价为68402元/吨，较2022年增长1.3%。2023年澳大利亚(纽卡斯尔)-青岛海峡型海运费均价为13.37美元/吨，较2022年下降10.7%。 PC铜矿二期逐步投产，预计2024年底全面建成投产。2023年9月铜二期项目破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入提前试生产阶段，二期原矿逐步产出，预计2024年底全面建成投产，二期设计产能1100万吨，品位为0.8%，考虑到损耗、回收率问题，预计年产7万吨金属铜。PC一期处于开采尾声，低品位矿石造成生产成本较高。随着PC二期逐步投产及达产后，生产成本预计将有所下降。 供给约束下，铜及铁矿石价格有望走高。供给端：2024年海外四大铁矿石矿山难有明显增量，铜矿生产维持高干扰状态，供给持续不及预期。需求端，中美将同步进入主动补库周期，印度需求高增长。预计2024年铁矿石及铜市场保持供需紧平衡格局，价格预计进一步上移。 投资建议：公司主营产品磁铁矿、铜及蛭石，磁铁矿高品位低成本生产稳定，铜矿二期项目放量在即提升成长性。供给约束下，铜及铁矿石价格有望进一步走高，公司将显著受益。预计公司2023-2025年营业收入分别为69.08/72.98/83.34亿元，归母净利润分别为9.58/13.31/15.14亿元，EPS分别为1.47/2.04/2.32元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：主营产品价格大幅回落，项目进度及产量释放不及预期。 相关研究 盈利预测  2022 2023E 2024E 2025E  营收（亿元） 50.53 69.08 72.98 83.34  营收增速（%） -23.05% 36.72% 5.64% 14.20% 归母净利润（亿元） 6.66 9.58 13.31 15.14 归母净利润增速（%） -48.80% 43.77% 38.93% 13.80% EPS(元/股) 1.02 1.47 2.04 2.32 PE 14.69 10.22 7.36 6.46 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,631.43 7,100.52 6,431.81 6,181.09 经营活动现金流 772.27 1101.16 2214.44 1249.08 现金 4,788.30 4,638.75 4,372.79 3,117.42 净利润 967.26 957.91 1330.81 1514.47 应收账款 987.31 1,519.73 1,128.69 1,895.70 折旧摊销 173.35 343.80 506.13 654.26 其它应收款 52.81 52.81 52.81 52.81 财务费用 0.01 -199.47 -210.72 -240.64 预付账款 32.58 60.87 37.30 75.18 投资损失 -12.12 0.00 0.00 0.00 存货 663.73 721.36 733.68 933.46 营运资金变动 -341.82 -433.79 423.74 -866.20 其他 106.53 106.53 106.53 106.53 其它 -14.43 432.71 164.48 187.18 非流动资产 8,808.71 10,764.91 12,558.78 14,204.51 投资活动现金流 -904.55 -2300.00 -2300.00 -2300.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 851.45 2600.00 2600.00 2600.00 固定资产 1,038.03 4,364.34 7,122.64 9,448.83 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 592.75 574.91 557.08 539.24 其他 -1756.01 -4900.00 -4900.00 -4900.00 其他 1,620.63 1,620.63 1,620.63 1,620.63 筹资活动现金流 -294.37 1049.29 -180.39 -204.46 资产总计 15,440.13 17,865.43 18,990.59 20,385.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 835.35 1,020.20 1,041.19 1,179.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -294.37 1049.29 -180.39 -204.46 应付账款 618.83 775.45 814.62 933.36 现金净增加额 -426.66 -149.55 -265.96 -1255.38 其他 172.14 172.14 172.14 172.14 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2,675.46 2,675.46 2,675.46 2,675.46 成长能力 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -23.05% 36.72% 5.64% 14.20% 其他2,675.46 2,675.46 2,675.46 2,675.46 营业利润 -53.59% 43.47% 7.49% 13.74% 负债合计3,510.80 3,695.66 3,716.65 3,855.10 归属母公司净利润 -48.80% 43.77% 38.93% 13.80% 少数股东权益 2,973.45 3,406.15 3,570.64 3,757.82 获利能力 归属母公司股东权益 8,955.88 10,763.61 11,703.30 12,772.68 毛利率 64.72% 66.92% 67.10% 66.99% 负债和股东权益 15,440.13 17,865.43 18,990.59 20,385.60 净利率 13.19% 13.87% 18.24% 18.17% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.11% 9.81% 9.79% 10.29% 营业收入 5,053.10 6,908.39 7,297.99 8,333.99 ROIC 22.06% 24.13% 17.78% 17.11% 营业成本 1,782.91 2,285.63 2,401.06 2,751.06 偿债能力 营业税金及附加 12.01 16.42 17.35 19.81 资产负债率 22.74% 20.69% 19.57% 18.91% 营业费用 1,656.53 2,264.74 2,392.46 2,732.08 净负债比率 -13.73% -9.03% -6.19% -3.98% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 7.94 6.96 6.18 5.24 管理费用 477.72 653.12 689.95 787.90 速动比率 7.14 6.25 5.47 4.45 财务费用 -145.90 -199.47 -210.72 -240.64 营运能力 资产减值损失 -3.86 -20.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.34 0.41 0.40 0.42 公允价值变动收益 34.35 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.70 5.51 5.51 5.51 投资净收益 12.12 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 8.52 9.91 9.18 9.54 营业利润 1,302.07 1,868.04 2,007.97 2,283.86 每股指标(元) 营业外收入 4.00 4.00 4.00 4.00 每股收益 1.02 1.47 2.04 2.32 营业外支出 12.95 12.95 12.95 12.95 每股经营现金 1.18 1.69 3.39 1.91 利润总额 1,293.12 1,859.09 1,999.02 2,274.90 每股净资产 13.72 16.49 17.93 19.57 所得税 325.85 468.47 503.73 573.25 估值比率 净利润 967.26 1,390.62 1,495.29 1,701.65 P/E 14.69 10.22 7.36 6.46 少数股东损益 300.97 432.71 164.48 187.18 P/B 1.09 0.91 0.84 0.77 归属母公司净利润 666.29 957.91 1,330.81 1,514.47 EBITDA 1,339.96 2,012.37 2,303.38 2,697.48 EPS（元） 1.02 1.47 2.04 2.32 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以