公司简评报告：产品价格回落及缴纳采矿权出让收益，2023年利润预计下滑

产品价格回落及缴纳采矿权出让收益2023年利润预计下滑 盐湖股份(000792)公司简评报告|2024.01.30 评级：增持 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.2盐湖股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 25-Jan 14-Nov 3-Sep 23-Jun 12-Apr 30-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.96 市盈率（当前） 20.40 市净率（当前） 2.74 总股本（亿股） 54.33 总市值（亿元） 812.76  资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）26.24/14.36 核心观点 产品价格回落及缴纳采矿权出让收益，2023年利润预计下滑。1月27日公司发布2023年度业绩预估，预计2023年度实现归母净利润76-81亿元，同比下降约51.17%-47.96%。扣非后归母净利润84-89亿元，同比下降约45.16%-41.90%。2023年利润下滑，主因碳酸锂及氯化钾价格下降。另外，公司在2023年三季度将采矿权出让收益18.97亿元全部计入当期成本费用，扣除所得税费用，影响当期归母净利润16.88亿元。 主营产品销量升价格降。2023年公司实现氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨；碳酸锂产量约3.61万吨，销量约3.82万吨。2023年电池级碳酸锂年均价25.92万元/吨，较2022年下降46.2%。青海盐湖氯化钾（57%粉）2023年年均价为2768元/吨，较2022年下降32.4%。 4万吨锂盐项目预计2024年底投产。公司碳酸锂产能规划为10万吨，包括蓝科锂业在产碳酸锂产能3万吨，目前在建的4万吨锂盐一体化项目产能以及盐湖比亚迪3万吨碳酸锂产能。2023年6月6日公司4万吨/年基础锂盐一体化项目正式开工建设，该项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进，预计2024年底建成并投产。 投资建议：公司拥有500万吨氯化钾产能，为国内最大的钾肥生产商。同时，公司拥有碳酸锂在产产能3万吨，成为全国立业第三，盐湖提锂第一，公司在建4万吨碳酸锂产能预计24年底投产。预计公司营业收入有望在2023-2025年达到244.57/195.90/219.90亿元，归母净利润分别为79.82/66.88/76.85亿元，EPS分别为1.47/1.23/1.41。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，钾肥或锂盐产品大幅下跌。 相关研究    盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 307.48 244.57 195.90 219.90 营收增速（%） 108.06% -20.46% -19.90% 12.25% 归母净利润（亿元） 155.65 79.82 66.88 76.85 归母净利润增速（%） 247.55% -48.72% -16.21% 14.91% EPS(元/股) 2.93 1.47 1.23 1.41 PE 5.10 10.18 12.15 10.58 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 流动资产29,283.84 40,437.24 48,977.45 60,539.33 经营活动现金流17484.0218928.6311254.459293.58 现金 16,523.92 30,765.54 41,344.73 49,953.44 净利润 19678.04 7981.98 6688.17 7685.42 应收账款 660.33 1,605.05 209.45 1,827.35 折旧摊销 705.54 724.77 752.45 780.78 其它应收款 322.54 322.54 322.54 322.54 财务费用 286.58 97.84 78.37 87.97 预付账款 258.48 189.52 240.18 226.00 投资损失 -67.81 0.00 0.00 0.00 存货 1,765.08 1,540.81 1,630.01 1,810.05 营运资金变动 -3321.64 4802.71 869.11 -2554.33 其他 1,942.23 1,942.23 1,942.23 1,942.23 其它 203.32 5321.32 2866.36 3293.75 非流动资产 12,699.00 12,565.81 12,404.94 12,215.74 投资活动现金流 -1734.34 -596.90 -596.90 -596.90 长期投资 152.12 152.12 152.12 152.12 资本支出 -130.64 896.90 896.90 896.90 固定资产 7,718.06 7,600.65 7,474.10 7,332.19 长期投资 78.71 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,007.19 934.93 862.67 790.40 其他 -1682.41 -1493.79 -1493.79 -1493.79 其他 3,203.56 3,203.56 3,203.56 3,203.56 筹资活动现金流 -4763.02 -4090.11 -78.37 -87.97 资产总计 41,982.84 53,003.05 61,382.39 72,755.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 8,519.75 10,228.92 9,053.74 9,447.26 长期借款 -950.47 -1433.74 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3812.56 -2656.37 -78.37 -87.97 应付账款 2,010.22 2,332.54 2,237.23 2,427.20 现金净增加额 10986.65 14241.62 10579.18 8608.72 其他 3,363.63 3,363.63 3,363.63 3,363.63 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4,987.79 1,002.12 1,002.12 1,002.12 成长能力 长期借款1,433.74 0.00 0.00 0.00 营业收入 108.06% -20.46% -19.90% 12.25% 其他1,002.12 1,002.12 1,002.12 1,002.12 营业利润 256.01% -32.33% -28.10% 14.85% 负债合计13,507.54 11,231.04 10,055.86 10,449.38 归属母公司净利润 247.55% -48.72% -16.21% 14.91% 少数股东权益 3,286.48 8,607.81 11,474.16 14,767.91 获利能力 归属母公司股东权益 25,188.81 33,164.20 39,852.37 47,537.78 毛利率 79.10% 69.34% 63.28% 64.51% 负债和股东权益 41,982.84 53,003.05 61,382.39 72,755.07 净利率 50.62% 32.64% 34.14% 34.95% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 69.11% 31.85% 18.62% 17.62% 30,747.86 24,457.45 19,589.65 21,989.65 ROIC 194.27% 101.36% 116.08% 151.89% 6,427.06 7,499.52 7,193.11 7,803.90 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 1,572.67 1,250.93 1,001.96 1,124.71 资产负债率 32.17% 21.19% 16.38% 14.36% 营业费用 255.70 203.39 162.91 182.87 净负债比率 -0.64% -23.35% -43.42% -54.63% 研发费用 256.48 204.01 163.41 183.42 流动比率 3.44 3.95 5.41 6.41 管理费用 908.44 722.59 578.77 649.68 速动比率 3.23 3.80 5.23 6.22 财务费用 123.01 97.84 78.37 87.97 营运能力 资产减值损失 -108.25 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.91 0.51 0.34 0.33 公允价值变动收益 11.78 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 40.02 21.59 21.59 21.59 投资净收益 67.81 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 16.70 11.26 8.57 9.43 营业利润 21,396.77 14,479.16 10,411.13 11,957.10 每股指标(元) 营业外收入 23.25 23.25 23.25 23.25 每股收益 2.93 1.47 1.23 1.41 营业外支出 66.18 66.18 66.18 66.18 每股经营现金 3.22 3.48 2.07 1.71 利润总额 21,353.84 14,436.23 10,368.20 11,914.17 每股净资产 4.64 6.10 7.34 8.75 所得税 1,675.80 1,132.92 813.67 935.00 估值比率 净利润 19,678.04 13,303.30 9,554.52 10,979.17 P/E 5.10 10.18 12.15 10.58 少数股东损益 4,113.44 5,321.32 2,866.36 3,293.75 P/B 3.23 2.45 2.04 1.71 归属母公司净利润 15,564.59 7,981.98 6,688.17 7,685.42 EBITDA 22,049.26 15,301.77 11,241.95 12,825.85 EPS（元） 2.93 1.47 1.23 1.41 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书