期待盈利能力修复

2024年01月30日倍轻松(688793.SH) 期待盈利能力修复 999563382 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.39元股价(2024-01-30)28.99元 事件：倍轻松公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现收入11.3亿元~13.8亿元，YoY+25.6%~+53.5%；实现归母净利润-0.5亿元~-0.4亿元，上年同期为-1.2亿元。经折算，公司Q4单季度实现收入1.8亿元~4.3亿元，YoY-25.7%~+75.5%；实现归母净利润-0.4亿元~-0.2亿元，上年同期为-0.7亿元。我们认为，倍轻松持续推动大单品突围，优化布局抖音渠道，预计Q4收入延续快速增长态势。 Q4单季收入同比提升：按业绩预告中值计算，Q4倍轻松单季收入YoY+24.9%。倍轻松Q4收入增速环比Q3有所下降（Q3为 +79.8%），我们认为主要因为：1）公司深化降本增效，减少抖音渠道费用投放，抖音渠道收入增速有所下降。据久谦数据，Q4倍轻松抖音销售额YoY+242.0%（Q3为+799.7%）。2）公司爆款产品N5mini上市时间较长，销量增速有所放缓。展望后续，公司积极研发新品，升级完善产品功能，收入有望持续快速提升。 Q4单季业绩有所亏损：倍轻松Q4实现归母净利润-0.4亿元~- 0.2亿元，亏损幅度较上年同期有所减少。Q4公司未能实现盈利，我们推断主要因为公司持续推进品牌建设和新兴渠道布局，销售费用支出较多。展望后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店经营逐步复苏，预计公司盈利能力有望提升。 投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2023~2025年EPS为-0.51/1.28/1.81元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年30倍动态市盈率，相当于6个 月目标价38.39元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复 (亿元)2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入11.99.012.516.220.5 净利润0.9-1.2-0.41.11.6 每股收益(元)1.07-1.45-0.511.281.81 每股净资产(元)7.625.505.546.437.70 盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E 市盈率(倍)26.5-19.5-55.922.115.7 市净率(倍)3.75.15.14.43.7 净利润率7.7%-13.9%-3.5%6.8%7.6% 净资产收益率14.0%-26.3%-9.1%19.9%23.5% 交易数据总市值(百万元) 2,491.56 流通市值(百万元) 960.69 总股本(百万股) 85.95 流通股本(百万股) 33.14 12个月价格区间28.3/57.51元 倍轻松 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.4 -10.5 -18.7 绝对收益 -13.8 -19.9 -41.5 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告Q3收入延续高增，盈利能力 2023-10-31 改善Q2收入大幅提升，毛利率明 2023-08-30 显改善爆品N5mini持续放量，经 2023-05-26 营业绩有望改善 yukun@essence.com.cn 股息收益率 2.8% 0.0% 0.0% 1.4% 1.9% 4月复苏进程加速，期待释 2023-05-14 ROIC 80.1% -71.0% -27.0% 189.0% 39.4% 放业绩弹性 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 Q1经营边际改善，期待展现2023-04-24复苏弹性 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 62.4 66.6 39.8 23.8 15.3 -35.9 -29.4 -34.4 -7.9 76.1 79.8 归母净利YoY 190.8 25.3 17.7 -31.8 -188.8 -184.6 -189.7 -358.5 81.6 8.0 140.8 扣非归母净利YoY -347.0 134.5 -197.2 -203.3 -207.7 -508.1 -72.1 -7.9 -131.2 销售毛利率 56.7 63.7 57.6 50.0 53.9 51.8 53.3 41.3 59.1 60.6 63.9 销售费用率 42.1 45.6 40.0 36.3 45.7 54.4 53.9 61.5 50.4 58.5 53.6 毛利率-销售费用率 14.6 18.1 17.6 13.7 8.2 -2.5 -0.6 -20.2 8.6 2.1 10.2 销售净利率 5.1 9.3 9.1 7.0 -4.0 -12.1 -11.6 -27.1 -0.8 -6.2 2.6 ROE 4.6 11.6 5.4 4.0 -1.5 -4.2 -3.9 -13.0 -0.4 -5.3 2.1 扣非后ROE 4.1 10.7 4.9 2.6 -1.5 -4.7 -4.2 -13.4 -0.6 -6.0 1.7 ROA 2.2 5.3 3.1 2.8 -1.1 -2.9 -2.6 -8.1 -0.2 -3.1 1.2 130.5 98.9 106.5 120.5 116.3 115.3 117.7 90.3 113.8 110.4 117.7 -7.8 31.2 -10.1 7.5 -28.9 5.9 5.8 18.6 -6.9 23.9 2.5 -185.2 291.4 -129.1 145.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 163.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 57.1 134.6 -10.5 -12.6 -102.6 43.1 -167.3 -64.2 35.1 325.6 -273.8 投资现金流净额占比 -4.5 -9.6 -0.4 95.4 143.3 102.7 79.9 78.8 -31.8 -17.6 453.8 筹资现金流净额占比 47.4 -25.0 110.9 17.2 59.4 -45.8 187.4 85.4 96.7 -208.0 -80.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q2 0% -10% -20% -30% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 300% 200% 100% 0% 2023Q2 2023Q3 -100% -200% -300% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11.9 9.0 12.5 16.2 20.5 成长性 减:营业成本 5.1 4.5 4.7 6.0 7.7 营业收入增长率 43.9% -24.7% 39.5% 29.7% 26.4% 营业税费 0.1 - 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 26.2% -239.1% 72.5% 403.3% 45.7% 销售费用 4.8 4.8 6.9 7.7 9.3 净利润增长率 29.9% -235.5% 65.0% 352.7% 41.1% 管理费用 0.4 0.4 0.5 0.6 0.8 EBITDA增长率 39.8% -214.4% 154.0% 275.9% 57.9% 研发费用 0.5 0.6 0.5 0.6 0.7 EBIT增长率 43.0% -232.3% 116.9% 449.5% 45.4% 财务费用 0.1 - - - - NOPLAT增长率 34.7% -226.8% 64.4% -344.5% 45.4% 资产减值损失 - -0.1 -0.3 - - 投资资本增长率 43.1% -6.5% -65.0% 597.9% -22.7% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 180.1% -27.9% 0.8% 16.2% 19.7% 投资和汇兑收益- - 0.1 - - 营业利润 1.1 -1.5 -0.4 1.2 1.8 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 56.7% 49.8% 62.0% 62.9% 62.3% 利润总额 1.1 -1.5 -0.4 1.3 1.8 营业利润率 8.9% -16.4% -3.2% 7.6% 8.7% 减:所得税 0.1 -0.2 - 0.2 0.2 净利润率 7.7% -13.9% -3.5% 6.8% 7.6% 净利润 0.9 -1.2 -0.4 1.1 1.6 EBITDA/营业收入 9.2% -14.0% 5.4% 15.8% 19.7% EBIT/营业收入 8.5% -15.0% 1.8% 7.7% 8.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 5 7 11 20 27 货币资金 2.2 2.9 2.9 1.9 2.5 流动营业资本周转天数 45 68 15 18 18 交易性金融资产 1.7 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产周转天数 184 283 182 145 128 应收帐款 1.3 1.1 1.1 1.5 1.8 应收帐款周转天数 31 47 31 29 29 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 70 46 45 45 预付帐款 0.5 0.4 - 0.5 0.2 总资产周转天数 217 354 242 211 198 存货 2.1 1.4 1.8 2.2 2.9 投资资本周转天数 45 68 32 51 62 其他流动资产 0.1 - - - - 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.0% -26.3% -9.1% 19.9% 23.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.6% -15.6% -4.9% 10.8% 12.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 80.1% -71.0% -27.0% 189.0% 39.4% 固定资产 0.2 0.2 0.6 1.3 1.8 费用率 在建工程 - - 0.3 0.7 1.0 销售费用率 40.8% 53.8% 55.1% 47.4% 45.6% 无形资产 - - 0.1 0.1 0.1 管理费用率 3.4% 4.9% 4.0% 3.7% 3.7% 其他非流动资产 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 研发费用率 4.0% 6.4% 4.4% 3.5% 3.6% 资产总额 9.6 8.0 8.8 10.2 12.3 财务费用率 0.6% 0.0%