新力量New Force总第4405期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44052023年11月7日星期二 研究观点 【大市分析】 港股走了一波三连涨反弹回升空间仍可看高一线 【公司研究】 荣昌生物(9995，买入）：产品销售明显放量，整体业绩持续向好 国药控股(1099，买入）：医药反腐短期增速放缓，结构调整促进毛利改善上海复旦(1385，买入）：三季度业绩周期性承压，FPGA业务表现强劲 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】 社区团购行业：当前的机遇和挑战 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 荣昌生物 9995 买入 买入 50.60 48.90 3% (2.020) (2.220) 9% (1.010) (2.076) 51% 国药控股 1099 买入 买入 27.45 38.40 -29% 3.485 3.397 3% 3.852 3.796 1% 上海复旦 1385 买入 买入 20.00 40.00 -50% 1.177 1.931 -39% 1.399 2.320 -40% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股走了一波三连涨反弹回升空间仍可看高一线 11月6日，港股出现了跳升继续展开我们预期的反弹势头，美联储加息周期已有到顶的机会，依然是带动市场气氛好转起来的触发点。恒指走了一波三连涨再涨 了有300多点，进一步上探到了18000点关口水平，而大市成交量也出现了有效 的增加配合、回升至逾1100亿元，终于达标高于年内的日均1061亿元，显示资 金有回流港股市场的迹象，相信情况该有利港股保持刚展开的反弹行情势头，尤其是在年底前基金有进行粉饰橱窗活动的可能。从走势来看，恒指目前的反弹回升空间可以看高一线，估计18300／18900点可以是接下来的目标位置，而17500点可以看作为现时的初部支持。正如我们指出，美联储连续两次议息会议后决定暂缓加息，加上习拜会有望在月中举行的亚太经合组织峰会成事，都是目前把市场气氛再次点燃起来的消息原因。而美国最新公布的10月非农职位就仅增加了 15万个，比预期的18万个以及前期的36万个都要少，在考虑到高利率也会影响到经济发展的情况下，就加强加深了市场憧憬美联储加息周期已有到顶的机会，这个对全球金融市场包括港股来说，都会是一个正面消息因素。 港股出现跳升，在盘中曾一度上升374点高见18038点，市场气氛仍见得以保温下来，相信港股的反弹回升窗口空间是可以进一步打开的，操作上建议可以保持相对积极乐观的态度。指数股再次呈现普涨状态，其中，近期受压比较厉害的消费类股有相对突出的表现，而在我们关注名单里的华润啤酒(00291)，就涨了有6.58％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，偏防守性的高息股如中移动(00941)和中海油(00883)，在市场有再度riskon的时候，就反过来遇到了回吐压力了。 恒指收盘报17967点，上升302点或1.71％。国指收盘报6182点，上升130点或2.14％。恒生科指收盘报4099点，上升161点或4.09％。另外，港股主板成交量回升至1151亿多元终于达标了，而沽空金额有155.2亿元，沽空比例进一步回降至13.48％。至于升跌股数比例是1117：572，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通连续第八日出现净流入，在 周一录得有逾8亿元的净流入额度。 高小迪 85225321960 【公司研究】 荣昌生物(9995，买入）：产品销售明显放量，整体业绩持续向好 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk顶住医药反腐压力，实现收入高速增长 行业医药 股价43.90港元 目标价50.60港元 (+15.3%) 市值238.82亿港元 已发行股本5.44亿股 2023年Q3公司营业收入达3.47亿元人民币，同比增加58.28%。自年初累计至报 告期末的收入同比增速由半年的20.56%大幅增长至35.08%。仅管医药反腐短期内对公司产品销售与推广存在些许不利影响，公司销售收入仍然取得了持续的高速增长。受到医药反腐的影响，学术活动受限，公司Q3销售费用环比略有下降，为 1.90亿元。伴随收入端的迅猛增长，销售费用率由Q2的75.7%降低至54.6%。研发投入继续增加，达3.18亿元，研发费用率91.5%。由于商业化能力的建设及研发投入的持续增加，公司前三季度归母净亏损继续扩大，达10.61亿元。整体业绩持续向好。 52周高/低74.80港元/29.70港元核心产品持续放量，临床管线顺利推进 每股净现值7.89港元股价表现 泰它西普Q3放量明显，销售环比增速超45%。潜在的第二项适应症类风湿关节炎 III期临床已达到主要终点，并已递交上市申请，为TNF-α不耐受或疾病进展患者提供了新的治疗选择，前景广阔。预计2024年成功上市后，将进一步为收入提速。多项海内外III期临床顺利推进，预计能够为其未来持续增长提供充足的动力。维迪西妥单抗重点布局联用疗法在前线及早期瘤种中的治疗，持续巩固在UC、GC等领域的领先地位。与Seagen的合作也并未受到辉瑞与Seagen交易的影响，合作伙伴继续积极推进海外临床进度。另有多项临床管线顺利进展，保持公司长 期发展潜力。 销售团队逐步扩大，市场准入有效推进 公司持续完善销售能力建设，团队规模已超1300人。泰它西普与维迪西妥单抗的 市场准入继续顺利推进中，截止报告期末，已分别完成超750家与630家医院的 准入。覆盖医生分别达到23000名与24000名。公司将重点推进自免领域干燥综合征等新适应症，及肿瘤领域前线及早期联合疗法的推广，进一步拓展核心产品的临床应用及销售规模。 提升目标价至50.60港元，维持买入评级 我们采用DCF估值法，假设WACC为9.9%、永续增长率为3.0%对公司进行估值， 仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币270亿元，约为303亿港元。预计公司2023、2024、2025年收入分别为12.15亿、21.30亿、32.31亿元。给予公司50.60港元的目标价，有15.3%的上涨空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)产品销售放量不如预期、2)在研管线临 床进展不及预期、3)融资成本风险。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 高小迪 852-25321960 国药控股(1099，买入）：医药反腐短期增速放缓，结构调整促进毛利改善 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk医药反腐一过性影响，收入增速暂时缩窄 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价19.38港元 目标价27.45港元 (+41.6%) 市值604.85亿港元 已发行股本31.21亿股 52周高/低28.45港元/15.22港元 每股净现值23.00港元股价表现 2023年前三季度累计实现收入4459.2亿元，同比增长9.73%，较上半年的15.1% 有一定回落。分版块看，药品分销板块收入3338.73亿元，同比增长9.17%（上半年同比增长14.7%）；医疗器械板块同比增长13.1%（上半年同比增长17.27%）；药品零售板块同比增长10.43%（上半年同比增长15.86%）。各板块占比与去年同期基本持平。医药反腐对公司7、8月份收入产生了较大冲击。但随着卫健委多次发声指引，正常学术交流与行业活动逐步恢复，对公司的一过性影响也正在消退。预计Q4收入增速将有明显改善。 多举措应对利润压力，费用控制持续改善 受到防疫物资对利润贡献的大幅减少以及国谈、集采等影响，公司利润端有一定 承压。前三季度累计实现毛利351.97亿元，同比上升3.38%。净利润100.67亿，同比增长2.6%。归母净利润60.96亿，同比增长4.09%。毛利率7.89%，净利率2.26%，归母净利率1.37%，相比去年同期分别下降0.49ppt、0.16ppt和0.07ppt。面对利润压力，公司坚持数字化、物流一体化的转型之路，持续开发营销服务类产品，加强与大型医疗机构、上游龙头药品和器械企业的战略合作。公司营销服务类业务毛利占比的持续提升，结合特药、零售、医疗器械等高毛利业务的增长，将共同推动公司未来毛利率水平稳定向好。此外，公司费用管理也在持续优化。报告期内，公司销售费用率2.84%（-0.1ppt）,管理费用率1.23%（-0.04ppt）,研发费用率0.06%（持平），财务费用率0.45（-0.1ppt）。 国产替代需求巨大，器械工业大有可为 公司积极布局医疗器械工业，催化融合创新、技术攻关、工业制造，满足巨大的 医疗器械国产替代需求。国药新光的4K内窥镜系统成功取得注册证，为公司医疗器械板块提供了新的增长动力。随着更多创新医疗器械产品的上市及放量，预计公司的医疗器械板块业务也将持续高速增长。 目标价27.45港元，维持买入评级 随着医药反腐冲击淡去，药品分销板块增速将有显著恢复。公司医药商业和零售 业务的稳健发展，伴随营销推广服务等高赋值业务的开发拓展，以及器械商业和工业在国产替代需求下的快速发展，预计都将带来公司未来稳健增长的表现。基于2023年9倍PE估值，给予公司27.45港元的目标价，有41.6%的上涨空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)医药反腐持续影响风险、2)货币政策收 紧导致费用率上升、3)集采降价风险。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 曹凌霁 85225321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 85225321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体 股价15.90港元 目标价20.00港元 (+25.8%) 市值130亿港元 已发行股本8.17亿股 上海复旦(1385，买入）：三季度业绩周期性承压，FPGA业务表现强劲 业绩摘要： 公司2023Q3实现收入9.4亿元，同比下滑6%。各产品线营业收入分别为：安全 与识别芯片2.3亿元、非挥发性记忆体2.7亿元、智能电表芯片0.8亿元、FPGA及其他芯片3.3亿元、测试服务收入0.5亿元。毛利率59.8%，同比下降530bps，环比下降760bps，环比下降主要由于存储和MCU产品的单价下降。营业利润2.0 亿元，同比下降42.4%。归母净利润2.0亿元，扣非归母净利润1.9亿元，同比 下降40.4%。扣非每股收益为0.23元，去年同期为0.39元。 积极推进新一代FPGA制程研发，拓展产品应用场景： 2023年前9个月FPGA及其他芯片销售收入9.1亿元，同比增长51.7%。公司已 成功完成亿门级FPGA产品以及PSoC芯片,并且具备全流程配套的EDA工具。目前正在大力推进新一代FPGA制程1xnmFinFET的研发，积极拓展旗下FPGA产品落地智能座舱、医学影像等应用场景。此外，公司推出的结合CPU、AI等技术的PSoC芯片也有望提升客户粘性。预计到2030年全球FPGA市场规模将达到221亿美元，2021-2030年CAGR约15%。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提 52周高/低41.85港元/12.68港元下，进一步丰富28nm工