信用利差周报2022年第44期：防疫政策优化叠加稳地产政策加码，经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行

地方 隐 信用利差周报 2022年11月28日—12月2日 总第450期 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 债券市场研究 2022年第44期 防疫政策优化叠加稳地产政策加码， 经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮010-6642-8877-692 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第43期】央行全面降准维护流动性充裕合理，疫情反复与降准驱动债券收益率普遍下行2022-11-30 【信用利差周报2022年第42期】金融支持房地产发展十六条措施出台，多重利空压力下债券收益率波动加剧2022-11-23 【信用利差周报2022年第41期】民营房企融资再获支持，债券收益率普遍上行2022-11-16 【信用利差周报2022年第40期】个人养老金制度正式落地，债券收益率普遍上行2022-11-9 【信用利差周报2022年第39期】信用债发行延续升温，信用利差全面走阔2022-11-9 【信用利差周报2022年第38期】债券收益率走势分化，发行成本普遍下降2022-10-26 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2022年第44期 本期要点 市场动态 上周，防疫政策进一步优化，叠加稳地产政策加码，市场对经济基本面回暖预期升温，推动债券收益率上行。展望后市，债券收益率收益率持续上行动力不足，年内或呈区间波动状态。疫情防控政策持续优化，以及稳经济政策出台或带动市场情绪回暖，制约债券收益率下行。但目前经济修复基础仍不稳固，稳地产、稳增长政策落地见效仍需时间，年内经济或难有实质性改善，在货币政策维护流动性充裕合理环境下，年内债券收益率持续上行动力不足，或呈低位波动状态。随着央行公开市场操作向市场注入流动性稳定市场预期，同时房地产融资支持政策有助于市场情绪持续修复，信用利差或逐渐趋稳，信用债收益率或跟随利率债收益率呈区间波动态势。 12月2日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，统一规范了熊猫债资金账户、资金汇兑及使用、跨境收付等涉及资金管理等内容。《通知》进一步简化对熊猫债资金账户要求，同时不对熊猫债募集资金留存境内或汇出境外进行限制，并允许境外机构针对熊猫债在境内开展外汇套期保值交易，能够便利境外机构统筹管理发债资金以及管理汇率风险，境内债券市场对境外发行人吸引力有望更进一步提升。 宏观数据 11月制造业PMI为48%，较前值回落1.2个百分点，继续位于荣枯线之下。受国内疫情点多面广频发影响，产需两端延续放缓，生产指数回落至47.8%；新订单指数回落至46.4%。综合PMI产出指数较上月回落1.9百分点至47.1%。大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%、45.6%。 货币市场 上周央行公开市场合计开展3170亿元逆回购操作，当周共有230亿元逆回购 到期，央行合计净投放2940亿元。截至上周五，除隔夜质押式回购利率较前一周上行12bp外，其余期限资金利率下行11-33bp。Shibor方面，3月期Shibor上行1.2bp，1年期Shibor上行3.5bp,二者之间利差小幅走阔。 一级市场 上周，信用债发行规模为2352.58亿元，较前一周减少209.34亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、建筑行业发行规模位居前位。净融资方面，上周近六成行业存在融资净流出，其中交通运输、综合等行业净流出规模较大。发行成本多数上行6-54bp。 二级市场 上周,债券二级市场交投活跃度延续降温，日均现券交易额较前一周减少1769.32亿元至12094.01亿元。上周债券收益率普遍上行。其中，利率债收益率全面上行3-9bp，信用债收益率普遍上行3-23bp。信用利差普遍走阔1-16bp。评级利差多数走阔1-8bp。 一、市场动态 1..防疫政策优化叠加地产纾困“第三支箭”落地，上周债券收益率普遍上行 上周，防疫政策进一步优化，叠加稳地产政策加码，市场对经济基本面回暖预期升温，推动债券收益率上行。具体来看，周一至周三，多地防疫政策进一步优化,地产纾困“第三支箭”落地，叠加跨月前资金面边际收紧，债券收益率明显上行。周四，伴随跨月后资金面转松，债券收益率普遍小幅下行。周五，消息面平静，债券收益率窄幅波动。最终，与前一周相比，利率债收益率全面上行3-9bp，信用债收益率上行幅度更加明显，达3-23bp，信用利差普遍走阔1-16bp。 展望后市，债券收益率收益率持续上行动力不足，年内或呈区间波动状态。疫情防控政策持续优化，以及稳经济政策出台或带动市场情绪回暖，制约债券收益率下行。但目前经济修复基础仍不稳固，稳地产、稳增长政策落地见效仍需时间，年内经济或难有实质性改善，在货币政策维护流动性充裕合理环境下，年内债券收益率持续上行动力不足，利率债收益率或呈区间波动状态。随着央行公开市场操作向市场注入流动性稳定市场预期，同时房地产融资支持政策有助于市场情绪持续修复，信用利差或逐渐趋稳，年内信用债收益率或跟随利率债收益率呈区间波动态势。 2..熊猫债资金管理规则迎统一，境外机构在境内债券市场融资便利性进一步提 升 为统一规范熊猫债资金管理，促进熊猫债市场健康发展，12月2日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》(以下简称《通知》)，统一境外机构在境内不同市场的发债资金管理规则，明确熊猫债资金信息登记、账户开立、资金汇兑及使用等管理要求。《通知》主要包括以下三方面内容：一是本外币一体管理，不对熊猫债募集资金留存境内或汇出境外进行限制，鼓励以人民币形式使用。二是资金信息登记，境外机构在开户行（或托管行）办理登记后即可开立专用账户，用于发债募集资金的归集和使用。对在境内分期发行债券的，允许合并办理一次登记、共用一个发债专户。三是允许境外机构针对熊猫债在境内开 展外汇套期保值交易。 2015年以来，伴随我国债券市场快速发展，对外开放水平不断提高，熊猫债发行 规模持续增长。2016年至2021年，熊猫债年均发行870亿元。截至2022年12月5 日，熊猫债已累计发行383支，发行规模合计6261亿元。《通知》的落地能够便利境外机构统筹管理发债资金，利用衍生品管理汇率风险，境内债券市场对境外发行人吸引力有望更进一步提升。熊猫债制度框架的进一步完善也有助于活跃跨境投融资、扩大人民币使用，助力人民币国际化进程稳妥推进。 二、宏观数据：疫情扰动持续，11月PMI延续回落 疫情反复制造业PMI延续回落走势，仍位于景气线之下。11月制造业PMI为48%，较前值回落1.2个百分点，继续位于荣枯线之下。受国内疫情点多面广频发影响，产 表1：最新宏观经济数据一览 需两端延续放缓，其中生产指数较上月回落1.8个百分点至47.8%；新订单指数较前值回落1.7个百分点至46.4%。综合PMI产出指数为47.1%，较上月回落1.9百分点。从价格指数来看，11月原材料购进价格指数与出厂价格指数均未能延续上月升势，前者较上月回落2.6个百分点至50.7%；后者较前值回落1.3个百分点至47.4%，仍处于收缩区间。从不同企业规模看，产需走弱下，11月大型、中型和小型企业景气度均延续回落。其中，大型企业PMI较上月回落1个百分点至49.1%；中型企业PMI较上月回落0.8个百分点至48.1%；小型企业较上月大幅回落2.6个百分点至45.6%，处于深度收缩区间，小型企业生产经营进一步承压。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年11月2022年10月 48.00%49.20% 社会消费品零售同比增速 2022年10月 2022年9月 -0.50%2.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-10月 2022年1-9月 5.80%5.90% 工业增加值同比增速 2022年10月 2022年9月 5.00%6.30% CPI同比增速 2022年10月 2022年9月 2.10%2.80% PPI同比增速 2022年10月 2022年9月 -1.30%0.90% 出口同比增速（以美元计） 2022年10月 2022年9月 -0.30%5.90% 进口同比增速（以美元计） 2022年10月 2022年9月 -0.70%0.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年10月 2022年9月 851.5亿美元848.1亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-10月 2022年1-9月 -3.00%-2.30% 社会融资规模存量同比增速 2022年10月 2022年9月 10.30%10.60% M2同比增速 2022年10月 2022年9月 11.80%12.10% M1同比增速 2022年10月 2022年9月 5.80%6.40% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行公开市场操作放量呵护资金面，资金价格普遍下行 上周央行公开市场合计开展3170亿元逆回购操作，当周共有230亿元逆回购到期，央行合计净投放2940亿元。上周央行公开市场净投放放量助力资金面平稳跨月，叠加降准即将落地，市场对资金面预期乐观，资金价格在月末短暂冲高后大幅回落。截至上周五，除隔夜质押式回购利率较前一周上行12bp外，其余期限资金利率下行11-33bp。Shibor方面，3月期Shibor上行1.2bp，1年期Shibor上行3.5bp,二者之间利差延续走阔。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天2.00%53170亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5230亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 %BP 2.60282.50262.40242.30222.2020 18 2.10162.00141.90121.8010 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———3170亿元回笼总量———230亿元 净投放———2940亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70% DR001DR007DR014DR021DR1m 15BP10 50 -5 -10-15-20-25-30-35 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/12/02与2022/11/25变化情况 四、信用债一级市场：信用债发行降温，发行成本多数上行 上周，信用债1发行规模为2352.58亿元，较前一周减少209.34亿元。分券种看，超短期融资券、企业债和资产支持证券发行规模减少，其他主要信用债品种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计878.16亿元，较前一周有所增加。产业债